关键事件风险临近，而市场仍未做好准备

美国CPI数据公布无疑是基本面上的重磅风险事件，但如果想准确预估这一事件可能带来的影响，认识市场在该事件前的状态是至关重要的。季节性预测、计划内事件风险的影响以及对基本面上糟糕的主题可能出现转机的潜在希望相互交织使市场出现犹豫不决的“平静”。尽管并非经过事先安排，但我们正在迎来又一次多个因素集中作用的时间点，这可能将改变季节性预测中7月份以及一年中第28周的平稳走势，而使2022年以来主导市场的更广泛的“避险”趋势再度走强。尽管市场更加脆弱且偏向下跌，笔者的关注点仍然集中在美国S&P500指数上。该指数昨天收跌-0.9%，这在任何意义上都不算重大走势，但这使得价格跌向对称楔形的下轨。同时，成交量较上周的平淡而言有所上升，而净投机期货持仓仍然处在自新冠疫情得以来最为看跌的状态。

S&P500指数日线图——显示成交量以及净投机期货持仓

透过表面上价格走势的水平，我们可以看到市场背景中充斥这各种问题。净投机期货持仓清晰的显示出交易者预期的疲弱。就全球宏观经济而言，笔者一直监控S&P500指数和多年的刺激政策之间的关系，而这种刺激所产生的投机性繁荣是不持续的。随著潮水退去，对经济衰退的高度恐慌将使投机性资产原形毕露。一些驱动因素——不论是近期的还是远期的——将最终引发更大的雪崩；但市场却过多关注引发崩溃的导火索而非其背後默默积蓄等待引燃的能量。公开利率以及净投机持仓显示市场存在严重问题，但笔者认为对隐含波动率的普遍观点给出了另外一个直到关注的线索。尽管VIX指数的波动率再过去几周跟随季节性预测回调，这一波动指标的“静息心率”在过去往往很高。不要低估这一背景可能引发的市场动荡，届时交易者们可能最终发现“这次不一样”。

VIX周线图——显示20周均线

衰退恐慌是合情合理的，但经济数据的表现无法找到合理解释

总有一些会对全球金融系统产生重大影响——无论是利好还是利空——的基本面主题由於它们无法被大众清晰的认识而被忽略。目前，经济衰退的风险这是这样的一个威胁。上个交易日，有多个报告指出美国经济面临极高的萎缩风险。NFIB小企业情绪指数预测达到纪录最低水平89.5而IBD经济情绪指数连续第11个月下跌，录得38.5（低於50表示悲观）。市场表现方面，美国10年期和2年期国债收益率息差倒挂，但更令人惊讶的是大宗商品价格的下跌，这似乎反映了需求预期的急剧恶化。原油价格大跌-7.9%可能由於释放战略石油储备，但这一利空的效力并不会持续很久。同时，铜以及棉花（以及其他“软性大宗商品”）价格下跌也不能简单的以此来解释。

WTI原油价格日线图——显示成交量、200日均线、1日振幅以及净投机持仓

尽管笔者正在关注市场对未来经济衰退的定价，然而关注基本面上计划内可能引燃更广泛市场出现波动的事件风险也十分重要。英国GDP数据以及增长展望公布略高於预期，但其重要性远不及中国二季度GDP数据更新可能对全球金融市场造成的影响。说到中国，中国股市的表现将是监测市场对中国可能重启新冠封锁以及金融流动性担忧的关键风向标。另一个更为宏观意义重大而不应忽视的主题是美股财报季。百事在上个交易日公布的财报好於预期，但这个饮料巨头财报的影响力无法与摩根大通、台积电或康尼格拉这些对宏观经济而言举足轻重的公司相比。