崩盘预示着未来的情况不妙

在过去一周的前半段，市场在尽力控制情绪，也许是希望借助一些早期的“夏季低迷”情绪，因为对下一个重大事件风险（FOMC决议）的预期将我们的注意力进一步吸引过来。然而，事实证明基本面压力太大，自满者无法控制情绪。当全球经济衰退的概率不再是一个例外情况时，起初可能是“一次必要的突破”，到上周结束时变成了一种信念的行动。对于基准SP500指数，到上周三，年初以来的最小交易区间演变成了全面崩溃。人们对市场出现了自1月以来最糟糕的一周的事实相当感兴趣，但更令我印象深刻/担心的是，仅上周四/周五的崩溃就是两年来最糟糕的两天下跌（5.2%）。新的一周开始，势头仍然非常强劲，距离技术上的熊市不到2%。

SP500指数及其20日和100日均线

一个单一资产的技术性突破——即使是一个经常被当作普遍风险的资产——也不足以让我相信趋势已经真正转向“风险厌恶”。然而，在上周末遭受的痛苦远不是独立的。全球股票和新兴市场资产、垃圾债券、国债衍生品，甚至是利差交易都明显处于暴跌的境地。换句话说，恐惧被证明是有感染力的；而这正是我认为的市场整体最有效的驱动力之一：整个金融系统的情绪。虽然确实有一些时候，各种基本面的影响因素重叠在一起，推动了市场的趋势，但最持久的持续走势的动机是跨越市场的集体恐惧或贪婪。看起来我们可能比许多月来看到的任何情况都更接近于这种“恶性循环”。

风险趋势强度图

情绪已经转变，前方“雷区”预警

如果在周五时段没有重大的事件风险，上周四的突破可能会非常容易地辐射开来。虽然SP500指数的技术走势确实具有挑衅性，但仅凭这一突破不可能将长期投资者和倔强的多头从他们的位置上吸引过来。在随后的时段上发生的事件风险给表面的恐惧增加了严重的深度。美国CPI——市场最喜欢的通胀指标——意外地加速到41年来的高点8.6%。如果不是一个半小时后的密歇根大学消费者信心调查结果，这可能只是被解释为一个抽象的美联储利率预测曲线的支持。整体情绪读数绝对崩溃，为有史以来的最低读数，可追溯到60多年前。通货膨胀、加息和经济衰退风险之间的联系越来越明显。而且，鉴于像汽油价格这样的主要价格压力每天都在创新高，这暴露出中央银行的无能为力；很可能基本面的开关已经被打开，默认为看跌观点，“除非被（其他证据）说服”。

美国CPI年率、5年平衡通胀率和美元汽油平均价格月图

当我们展望未来一周时，风险基准有可能出现缓解性反弹。在本周开始时，由于没有什么预定的关键数据，经济状况比较平静，这可能使市场转向“观望”模式，以为周四重要的FOMC利率决定做准备。话虽如此，通胀风险的升级已经使央行的情况偏向于更大程度的失望。美联储几乎没有机会在不“拉动手榴弹”的情况下阻止通胀。我们面临的政策举措要么是建立在希望之上（通胀在缓慢的加息中自行降温），要么是绝望（试图平衡增长和通胀的无效政策组合），要么是 “核爆式选项”（在短期经济收缩的风险下解决通胀问题）。这里没有好的选择。此外，还有更多重要的央行利率决定，这只会凸显决策者的无能为力——尤其是日本央行和新加坡央行，它们在全球经济转暖的情况下坚持极端宽松。如果利率方面的情绪恶化，这只会进一步放大增长型数据对市场的影响，例如美国、中国和英国的零售销售，欧元区投资者情绪，澳大利亚就业，新西兰GDP等等。

主要经济事件日历

本周最值得关注的市场

本周，我将关注一系列的市场，但有两个基准将因其系统性影响而在所有市场中脱颖而出。第一个非常重要的市场，具有明显的“风险”导向，将是VIX波动率指数。无论你认为这是一个直接的“恐惧指数”，还是一个具有“对冲”属性的更复杂的投机工具，都可以从它对我最喜欢的一目了然的风险指标——SP500指数的反映中获得价值。到2022年，指数已经在广泛地走低，但我们还没有看到来自基本条件的恐慌状态，这种状态往往预示着市场已经耗尽了它的焦虑。这就是我们在2020年3月、2018年2月和2015年8月这样的时期看到的情况。相反，我们目前的情况是看到波动性稳步上升，高点相对可控。这就是那种可以迎合漫长的熊市趋势的背景。我将观察VIX指数，看它是否接近50大关，作为极端情绪的基线。

VIX指数及其20周均线

一个更复杂的市场是美元兑日元，它应该在所有交易者的雷达上。我已经谈论这个货币对好几个月了，因为它代表了几个主要的基本面主题，这些主题可能会交汇或冲突。直到过去的一周，对风险趋势的稳定看法让不断扩大的利率前景带着日元货币对走高。然而，过去一周风险趋势的明显下滑代表了对这一其他货币兑日元推向数十年或数年高点的明显威胁。从联邦基金期货中可以看出，过去一周美联储的利率预测上升，但在这方面还有多少可以定价？有多少溢价可用于提振这些不稳定的风险资产？如果美元兑日元在美联储咄咄逼人的鹰派轨迹下出现大逆转，那么它将对市场关于更广泛的风险的看法产生深远的影响。

美元/日元及其20日和100日均线

（John kicklighter）