在存量高达3万亿美元的杠杆贷款市场经历动荡之际，如果投资者受到了普遍的风险厌恶情绪的影响，那么日元便有望因此获得提振。随着美联储（FED）计划2022年加息同时暂停债券购买计划，在宽松信贷机制下的贷款可能会面临麻烦。因此，避险货币日元以及和美元的吸引力有望上升。

低利率推动了公司债券市场的繁荣

为了避免在大流行期间出现信贷危机，美联储采取了激进的举措（降息及史无前例的量化宽松、即QE）来打压不断上升的收益率。除了更常见的购买美国国债和抵押贷款支持证券的支出外，美联储还购买了投资级别的公司债以缓和流动性担忧。

货币当局还采取了另一个非常规措施：美联储扩大了它的资产购买计划，将所谓的“垃圾债”纳入其中。相对而言，垃圾债违约的可能性较高。值得指出的是，美联储只购买所谓的“坠落天使”—在大流行之前有着较高的信贷评级，但大流行后评级遭遇了下调的债券—而不是病毒爆发之前就评定为低于投资级别的债券。

除了在二级市场购买公司债之外，美联储还购买旨在为垃圾债提供敞口的ETF。虽然这如预期的那样帮助平息了流动性担忧，但同时也加剧了多年来企业发行风险越来越高的债券的趋势。经合组织（OECD）两年前的一份报告指出：

“2019年新发行的投资级债券中，有略超一半（51%）的债券被评级为BBB。BBB是最低的投资级评级。而在2000年-2007年期间，仅有39%的投资级债券被评级为BBB。2019年，全球流动的非金融公司的债券中仅有30%的债券评级为A或以上，并且是由发达经济体的公司发行的。”

当利率较低时—或者在某些情况下为负值—投资者开始渴望收益。自然，高风险的公司债券是其中一个投资渠道，因为这条路是由宽松的信贷铺就而成的。然而，更高的利率前景叠加较低的承保标准，这条道路可能会变得更加崎岖不平。

传奇的投资者，橡树资本（Oaktree Capital Management）的联合创始人霍华德.马克斯（Howard Marks）在他撰写的《把握市场周期》一书中就这种信贷-债务顺序进行了阐述。他的分析与市场宏观经济学家的广泛共识不谋而合。基于他的分析，在一段时间的“狂欢”后，往往会伴随着一段清算的时期。在清算的这段时间里，高波动往往会对避险及抗风险资产构成提振。

这就像抢椅子游戏：一切都很好，直到音乐暂停但你却没有抢到椅子。再来一个比喻：飞得越高，就摔得越重。美国联邦储备委员会，联邦存款保险公司以及美国货币监理署近期的报告强化了这种担忧。

官员们发现了“结构薄弱”的贷款，包括激进的还款计划，不可靠的契约以及较高的杠杆。美联储并不是唯一拉响警报的。本月早些时候，欧洲央行（ECB）监事会主席恩利亚（Andrea Enria）警告各银行，如果银行没有削减高风险贷款的敞口，那么它们可能会面临当局提高资本需求的风险。

美联储加息计划或加剧波动

在美联储的1月会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率区间保持在0.00%-0.25%不变。不过，随着通胀触及多年来的高位，美联储也释放了即将到来的加息信号以及大幅缩减其资产负债表的意愿。

委员会部分成员，例如布拉德（James Bullard）主张采取被多数人认为较为大胆的方式：接下来的3次会议加息100个基点。这意味着其中一个会议目标利率区间上调的幅度不是标准的25个基点，而是50个基点。

随着投资者习惯了超宽松的信贷环境—并且很多浮动利率贷款是在此期间发放的—收益率大幅上升可能会带来连锁反应。此外，随着借贷成本上升以及经济降温，那些利润本就微薄但债务却高企的公司就更容易违约。

有这些贷款敞口的非银行和金融机构将因此蒙受损失，这些债务没有为贷款人提供任何保障。这些所谓的“低门槛”贷款构成了过去几年各公司发行的大部分债券。

外汇交易者为何要关心这个问题？

历史表明，信贷市场的波动会波及其他资产类别。虽然过去的表现并不意味着未来的结果，但数据提供了一个令人信服的观点。将日元相关的加权货币指数与洲投资级以下的公司债的信贷违约互换（CDS）追踪指数叠加可以发现，两者之间呈现很明显的相关性。

但信贷息差扩大时—意味着投资者对更高的违约风险要求更高的收益率—日元兑一揽子其他货币通常会上涨。在市场普遍的风险厌恶之际，投资者优先考虑的是尽量减少损失，而不是创造收益。

展望未来，除了特别的冲击如乌克兰冲突之外，与美联储收紧政策相关的重磅风险也将加剧这种局面。为了防止未来的波动，交易者们可能会增持具有流动性但收益率较低的资产的敞口，牺牲相对而言风险更高收益也更高的证券。在G10国货币中，日元通常是这种情况下的增持的对象。（Dimitri Zabelin撰Lisa译）

资讯来源：DailyFX财经网   

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