一、核心观点

事件：国家统计局4月30日发布数据显示，中国12月官方制造业PMI为50.4%。连续俩个月进入扩张区间。符合市场预期。

一、生产继续扩张。4月生产指数扩大至52.9%（前值52.2%），新订单指数有所回落但仍在扩张区间；库存指数下滑。

二、原材料价格上涨但出厂价仍然收缩。价格方面，4月原材料购进价格大幅抬升至54%，出厂价指数涨至49.1%，虽仍在荣枯线下但已临近扩张区间。从CRB走势来看，4月CRB现货指数已走出下降的趋势，当月同比涨0.36%，因此带动原材料价格和出厂价格指数的抬升。

三、采购量小幅下滑。4月采购量指数50.5%（前值52.7%），原材料库存维持48.1%，体现了由于原材料价格上涨，出厂价格不能满足企业利润，导致企业维持基本生产的采购水平，没有大幅囤货。

四、大、中、小型企业指数在临界值以上保持稳定，出口企业景气度高。4月大型企业指数虽然维持在50%以上但出现小幅下滑，中型企业指数上升0.1pct至50.7%，小型企业指数维持50.3%。中小企业的景气于4月财新PMI继续扩张体现了出口企业景气度更好。

五、建筑业PMI延续扩张态势，服务业PMI保持扩张区间但出现明显下滑。4月建筑业PMI上升0.1pct至56.3%，继续保持高景气度，表明了政策的支持力度在加大。但4月服务业PMI下降2.1pct至50.3%（前值52.4%），虽处荣枯线之上但跌幅较大。新订单下滑0.7pct至46.5%（前值47.2%），依然在收缩区间。

六、原材料行业景气度较弱，下游行业维持高景气。细分行业来看，非金属矿物制品，黑色金属冶炼及加工和有色金属冶炼及加工PMI均在50%以下，尤其是非金属矿物制品，仅为37.5%。本月景气度最高的4个行业为纺服、电气机械、计算机和医药。

总体来看，4月制造业PMI总体展现了积极的一面。新订单指数和生产指数连续处于扩张区间，以及库存指数的回落意味着需求正在恢复，供需关系正在弥合。但需要注意目前出厂价格在收缩区间叠加购进价格在扩张区间并不利于企业盈利，利润趋势在上月转正后再度转负，企业盈利蒙上阴影。这点已经在工业企业利润在3月环比负值中体现，中游制造业企业的利润被压缩的比较明显。

展望后市：连续扩张的生产和订单指数预计会推高4月的工业增加值。但4月工业企业利润可能改善不会明显。PPI预计会有明显反弹。如果生产和新订单的趋势可以延续，库存周期的筑底有望结束。

二、风险提示

1. 政策时滞的风险。

2. PPI持续为负的风险。

宏观：人民币资产上涨的逻辑：四个预期

一、核心观点

五一假期期间，中国资产市场表现出了一定的上涨趋势，4月26日开始，港股连涨五个交易日，恒生科技指数大涨6.8%；富时中国A50指数涨2.9%。外资开始重新配置中国市场。然而，这种上涨并非完全基于基本面的改善，我们认为这一波涨幅受到了四个关键的市场预期影响。

经济基本面尚未完全恢复。首先，商品消费弱势。乘用车销量和房地产成交两大最关键的消费产品均处于较低水平，表明实体经济的复苏尚需时日。其次，服务消费稳健恢复。五一期间出行消费恢复平稳，全国国内旅游人次同比增长7.6%，旅游花费增长12.7%，人均花费566元，同比上涨4.7%。再次，工业生产持续好转需要观察。四月制造业PMI虽处在扩张区间但小幅回落，服务业同样处在扩张区间但较上月大幅下滑。揭示了制造业和服务业的恢复不稳定。PMI原材料价格的大幅上行和出厂价格仅小幅回升对企业利润的修复构成了压力，这点已在工业企业利润3月环比负值中体现。

市场的积极变换来源于四个预期利好。第一，海外货币环境好转。美国一季度GDP和非农数据连续不及预期让市场重拾了对一次以上降息的预期，CME联邦基金利率期货显示市场预期年内两次降息，首次降息在9月出现，第二次在年末进行。非农数据公布后，美国国债收益率下行；三大股指集体上行；美元指数下行。海外货币环境的好转推动了外资对中国资产的配置。

第二，政治局会议对经济政策发出积极预期。一季度政治局会议比市场预期的更加积极，虽然对于一季度取得的经济成绩给与肯定，但更重要的是保持经济积极向好。实际GDP大于名义GDP的情况政策层已经观察到，会议强调避免对经济的重视“前紧后松”，打消了市场关于政策延后的预期，同时对冲了下半年物价上行后，实际经济增速下行的预期。

第三，流动性改善的预期。政治局会议中，货币政策和财政政策删掉了适度运行，两者表现均属于“蓄势待发”。会议明确了避免“前松后紧”的经济政策导向，为市场提供了积极的预期。同时，在《习近平关于金融工作论述摘编》、财政部和人民银行对央行公开购买国债的评论让市场对货币政策的进一步积极调控产生了预期。

第四，房地产政策新变化对地产市场托底的预期。政治局会议中对房地产行业政策的表述直接面向需求侧，展现了未来政策放松有望加速。会议明确会持续推进优化增量住房政策。更重要的是，存量房地产消化提上日程，存量房销售对于解决房地产供应商资金困境有实质性的帮助，针对性更强。房地产政策回到了以需求带动供给，未来房地产政策放松有望加速。

我们认为改变可能要到来，但力度需要观察。目前虽然经济尚未恢复，但政策预期已经在市场中开始展现，市场的动作领先于基本面的复苏。下一步随着政策的及时出台，经济基本面的抬升可以得到有力的支持。

二、风险提示

1.政策时滞的风险。

2.PPI持续为负的风险。

策略：A股ESG将进入规范披露新时代：可持续信息披露指引正式发布，推动上市公司高质量发展 

一、核心观点

三大交易所正式发布《可持续发展信息披露指引》：2024年4月12日，上海、深圳和北京证券交易所正式发布了《上市公司可持续发展报告指引（试行版）》，标志着中国企业可持续信息披露进入新阶段。正式版的修订变化主要涉及增设信息披露要求、简化重复披露、适当放宽披露要求以及细化议题重大影响判断方法等，此类变化旨在提高企业的可持续信息披露水平。该指引将于5月1日正式实施，将为绿色金融市场提供更多可持续发展信息，促进投资者更准确地评估公司价值和风险，提高市效率，实现资本优化配置，满足监管合规，推动企业向更加可持续的发展方向迈进。

上市公司披露2023年ESG报告现状及特征：截至本月底，1938家A股上市公司发布了ESG主题报告，ESG主题报告披露共计2157份。从报告类型来看，上市公司披露ESG信息载体正在由社会责任报告向ESG报告和可持续发展报告转变；银行、非银金融、钢铁、采掘、公用事业等行业ESG报告的披露率居前；从企业属性来看，央企上市公司的披露率最高，达到80%，地方国有企业上市公司披露率有54%，民营属性上市公司的披露率仅为25%，相较2021年的21.3%涨幅较小，有待进一步提升；上交所上市公司ESG报告披露率有44.5%，远高于深圳证券交易所和北交所；从关注度较高的市场指数来看，沪深300指数成分公司披露2023年ESG报告的比例高达80.7%，科创50、上证180和中证500指数成分公司披露率分别为76%、74.4%和73.2%，其次是创业板指、中证1000，披露率分别为61%和49.1%。

国内ESG热点事件速递：国家政策方面，本月主要在ESG、双碳和生态领域推出了一系列重要举措，从海洋、绿色信贷、绿色保险、低碳先进技术各方面积极稳妥推进绿色低碳发展；产业动态方面，国家能源局综合司发布关于开展2024年电力市场秩序突出问题专项监管的通知，十四届全国人大常委会审议并公布《中华人民共和国能源法（草案）》公开征求意见，生态环境部就《企业温室气体排放核算与报告指南水泥熟料生产》和《企业温室气体排放核查技术指南水泥熟料生产》公开征求意见。

国内ESG产品/市场追踪：本月ESG债券新增发行规模下降，但可持续发展挂钩债券增长显著；ESG公募基金业绩整体下滑，未能跑赢大盘；ESG银行理财产品新增数量上升，但整体业绩未超大盘指数；ESG指数表现总体优于基准指数，其中500ESG指数表现最佳。全国碳市场碳价涨势明显，截至本月底，全国碳市场收盘价格为103元/吨，这一价格较2021年7月全国碳市场开市时的48元/吨上涨超过100%。全国碳市场CEA本月成交均价为92.81元/吨，相较上月（85.43元/吨）上涨8.64%。本月碳配额交易活跃度相比上月还是去年同期均呈现上升态势，成交量和成交额均显著增长。

海外政策：（1）联合国开发计划署发起了“2025气候承诺”倡议，旨在推动各国制定符合气候控制目标的国家行动计划，积极应对气候变化挑战；（2）4月4日，《欧盟范围内统一自由分配排放配额规则授权条例》规定可再生能源生产商获得免费碳信用额度的法规，以促进绿色氢、氨和钢铁等产业的发展和投资；（3）修订后的《建筑能源性能指令》，要求从2030年起所有新建住宅采用太阳能供电，旨在减少建筑行业的能源消耗和温室气体排放，以实现气候中和目标。

二、风险提示

本报告结论基于历史价格信息和统计规律，历史数据不能外推，仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议；ESG政策实施不及预期的风险。

策略：A股2024一季报及2023年报解读及后市投资展望

一、核心观点

全部A股：（1）2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为0.16%、0.56%、0.02%，均实现了正增长，但增速分别较2023年下降1.32个百分点、1.19个百分点、2.53个百分点。2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-4.74%、-5.44%、-5.96%，均为负增长，且增速较2023年分别回落2.04pct、1.68pct、1.69pct。（2）宽基指数：综合来看，当前上证50指数业绩最稳定，营收、净利润增速均呈上升趋势；而创业板指归母净利润增速最高，景气度呈上升趋势；中证1000指数归母净利润增速改善幅度最大。

二、风险提示

财报业绩统计偏误风险，海外货币政策不确定风险，国内政策不及预期风险。