一、核心观点

为全面贯彻二十大和中央金融工作会议精神，贯彻新发展理念，进一步推动资本市场高质量发展，2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）。新“国九条”关于REITs市场有三项表述，均围绕“高质量发展”这一重要议题。

表述1：推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展。

解读：该表述是新“国九条”中REITs市场深化发展的核心纲领，出现在新“国九条”的第八条“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”。我国基础设施存量规模为百万亿级，仅将其中的1%作为底层资产用于发行REITs，便可打造万亿级规模的REITs市场。REITs作为一种权益型投资工具，在盘活存量资产、提升再投资能力方面大有可为，促进REITs市场高质量发展十分必要。截至2024年3月底，全国已有35只公募基础设施REITs产品上市，募集资金超1000亿元。

表述2：研究制定不动产投资信托基金管理条例。

解读：该表述出现在新“国九条”的第九条“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”。REITs专项立法工作早已经纳入计划，证监会2022年度立法工作计划强调需要抓紧研究、择机出台《不动产投资信托基金办法》。REITs专项立法不仅需要关注产品的法律定位问题，还需要解决产品结构优化、产融结合的内生性问题以及法律责任的全覆盖问题，构建一套专业的、符合我国国情的法律体系，规范REITs的全流程行为，以破解REITs的法人主体难题，优化我国REITs市场建设所必需的政策和法治环境。

表述3：落实并完善不动产投资信托基金等税收政策。

解读：该表述出现在新“国九条”的第九条“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”。对于国际成熟的REITs市场来说，税收优惠政策是推动市场快速发展的重要因素。财政部于2022年1月26日发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，是目前REITs税收执行方面的重要参考文件，主要涉及REITs资产重组和发行环节的相关税收制度，但尚未覆盖资产运营、退出等环节。为进一步增强REITs市场的活力，需加快出台运营、收益分配等环节的税收优惠政策。建议基于税收中性原则，出台完善REITs全流程的税收支持政策，整体税负应不高于投资者直接持有、经营相关资产所需承担的税负。或可在项目公司、基金管理人、项目管理人、投资者层面分别制定税收法则，避免多重征税问题。

新“国九条”关于REITs市场的三项表述为REITs市场的稳健增长提供了法律与税收的双重指引，并有助于通过前瞻性的规划提升REITs市场的发展动力。展望未来，随着相关法律法规的完善和税收激励机制的优化，预计REITs市场将吸引更多的资本，不断赋能实体经济高质量发展。

二、风险提示

政策落实不及预期风险。

宏观：物价高频数据周报：项目推进节奏上修打开复产预期 

一、核心观点

本周公布的一季度经济数据显示，房地产投资下降9.5%，新开工累计降27.8%，竣工降20.8%，基建投资方面增速亦有小幅回落。地产基建产业与黑色商品价格的负反馈循环一度加剧，焦煤焦炭、铁矿石、螺纹钢、热板价格均在4月第一周回落至本轮下行的低点，较年初最大降幅分别达24%、27%、16%和12%。而最近两周基本上收复了价格下跌幅度的一半左右，回暖好转主要来源于以下线索：

宏观层面上，18日发改委召开全国2023年增发国债项目实施推进电视电话会议，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。当前财政资金处于高位，政府融资速度并不是很快，今年一季度专项债仅发行了6341亿元，二季度计划发行应在8500-11000亿元左右，对应38%-46%的半年完成进度显著低于过去五年均值（约57%），后续基建投资空间大，将对黑色系商品价格带来支撑。

基本面来看，需求边际好转有望打开上游增产空间。宏观偏暖有望带动下游钢材需求有增量预期，近期钢厂利润端的好转也有利于钢厂继续复产，本周铁水产量连续三周增产，铁矿石消耗需求边际好转。按照当前政策部署，后续开工项目将会逐步增多，钢材需求量环比一季度预计迎来好转，钢厂复产预期被进一步打开。

而从黑色系价格反弹空间来看，近两周价格的上涨主要是受基建项目的推进节奏和宏观政策预期改善的带动，而另一项对黑色系价格起主导作用的地产产业当前依旧低迷，我们在一项PPI与地产投资、基建投资、出口和国际油价的四因素影响测算研究中发现，地产投资对PPI的影响系数在23%左右，而基建投资对PPI的影响系数为8%左右。因此，在地产完全止跌出现改善之前，基建增速的预期改善或可以在边际上改善黑色系价格，但上行空间或许有限。

本周物价观察：本周黑色系期货全线上涨，钢厂利润改善，铁水产量触底回升，螺纹钢、铁矿石呈现震荡偏强走势，主流钢厂已接受第一轮涨价，需求上升，焦炭价格亦表现强劲；有色金属整体延续震荡涨势；原油价格回落，基本回吐了3月底地缘溢价带来的涨幅。整体供需结构维持相对平稳表现，两端未现明显利好及利空，周内猪价维持窄幅波动；部分蔬菜品种进入上市旺季，多产地货源重叠上市，货源供应宽松，菜价上涨乏力。

展望后市：大宗商品或将继续震荡偏强走势。黑色板块：消息面上，发改委召开全国2023年增发国债项目实施推进会议，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，在宏观消息提振下，预计黑色系期货品种价格或将继续呈现震荡偏强走势。有色板块：消息面上，淡水河谷在巴西的Sossego铜矿运营许可再次被暂停，预计精炼铜供应将出现缺口；在盈利端不容乐观以及业内屡次呼吁减产的背景下，二季度国内冶炼厂检修季或提前到来，预计冶炼企业将在4月进入检修期，供应或将减少。原油方面：随着达成回吐地缘溢价这一调整预期目标，预计油价会重新进入震荡阶段。不过目前原油市场仍处在欧佩克+减产的大背景下，随着油价重心下调之后，预计其表现仍将具有韧性，持续单边大跌风险较小。

食品价格震荡偏弱调整。市场放量预期尚未兑现，产能积压风险继续后移，但随着气温升高，整体消费预期增量难度较大，预计下周整体价格震荡偏弱调整；整体天气偏暖，各地蔬菜长势良好，供应充足，预计下周蔬菜价格指数将继续呈季节性下降的趋势。

二、风险提示

1.经济复苏不及预期的风险。

2.外需回落超预期。

策略：“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局

一、核心观点

公募降佣正式落地：4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施。具体来看，《规定》共19条，主要包括4方面内容。（1）将公募基金股票交易佣金费率调整至较为合理的水平，进一步优化基金证券交易佣金制度，降低基金投资者交易成本。（2）加强佣金分配行为监管，将交易佣金分配比例上限由30％调降至15％，切实防范利益输送。（3）提高对基金管理人的要求，加强基金管理人内部制度约束，明确基金管理人的禁止性行为。（4）优化完善信息披露和内容要求，要求基金管理人、证券公司内部管理制度更加完善，交易佣金信息披露更加透明，监管执法更加严格。

《规定》带来了哪些变化？对比征求意见稿来看，此次《规定》也进行了以下四点重要修订。（1）新增被动股票型基金不得通过交易佣金支付流动性服务等费用，其他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。（2）新增“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定”，进一步规范基金公司的行为。同时明确提出“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，可以使用交易佣金向第三方证券公司转移支付研究服务费用”。（3）新增“基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支”，针对债券交易，对基金公司与货币经纪公司予以规范。（4）要求“基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职责”。

对公募基金行业的影响：（1）公募基金费率改革有望提高投资者获得感，使基金公司与基民之间的利益更加一致。假设年度交易额及换手率无大幅变动条件下，根据2023年年报粗略测算，降佣实施后，被动指数型基金的佣金调降幅度约44%，普通股票型基金和增强指数型基金的佣金费率降幅约27%。（2）对于公募基金机构而言，《规定》有利于推动公募基金行业更加重视自身投研能力提升；公募基金行业内部分化有望加剧；基金公司将改变资产配置策略，未来费率更有优势的被动指数型基金规模或有望进一步增长。

对证券行业的影响：降佣落地后，有助于推动证券公司深耕研究能力和服务质量，通过专业化、差异化的投研服务获取基金公司的认可，同时，券结模式也可能成为证券公司日后大力发展的业务重点，证券公司综合业务能力有望提升。中长期来看，上述规定或加速证券行业向财富管理转型，推动行业的高质量发展。从行业格局来讲，在公募降佣的大环境下，行业的竞争态势有望加剧，行业集中度或将进一步提升。

二、风险提示

国内政策实施效果不确定的风险，市场情绪波动风险。