一、核心观点

全球宏观和市场概述-黄金与实际利率和美元指数进一步偏离：截至4月14日当周，在美国3月CPI再度超过市场预期的情况下，投资者进一步调低了2024年美联储降息预期，美元指数和美债收益率回升，但黄金在全球降息预期、避险需求和交易情绪等因素的支撑下进一步走高。不少重要美联储官员依旧暂时倾向于在年内进行降息，而欧央行进一步暗示的6月转变货币政策的可能性。（1）美元指数在美国通胀偏强和欧央行降息意愿进一步加强的情况下升至106.0228；（2）美国国债收益率曲线随降息预期降温而进一步回升，10年期美债当周升11.7BP至4.517%；（3）美国三大股指连续第二周集体收跌，美债收益率的回升形成压制；（4）降息预期继续显著回落，但黄金从实际利率和美元指数的定价框架进一步偏离，短期需要警惕金价回落的可能，但在全球利率降调的大背景下黄金中期仍有机会。

从全球主要股指来看，当周俄罗斯MOEX、日经225、英国富时100和恒生科技上涨；跌幅居前的有创业板指数、道琼斯工业指数、上证指数、标普500指数等。从全球主要货币汇率来看，美元指数在高位继续上行，其他主要货币均有下行，跌幅居前的有澳元、欧元、英镑、瑞郎和加元等。从主要商品来看，当周涨幅居前的有焦煤、铁矿石、焦炭、SHFE锌和铝，跌幅居前的有棕榈油、CBOT小麦、布油和PTA等，贵金属表现亦不弱。从花旗经济意外指数来看，当周中国经济较预期有所回落，欧元区经济表现延续震荡，美国经济意外指数处于较强位置，新兴市场经济体小幅改善。全球地缘政治风险指数当周回升。

美国-通胀韧性进一步压制降息预期，美联储暂倾向于至少降息一次：美联储对超预期的通胀数据可能有几种反应：（1）如果委员们已经认定了2024年要降息，那么年中（6、7月）似乎是通胀的低点，是进行转向的好时机，全年仍可有50BP的降息，尽量在3季度进行。（2）3月通胀超出众多委员预期，但其仍认为通胀的回落路径相对确定，那么降息可以延后到9月，全年只降1次25BP。（3）委员们判断通胀和经济韧性完全超过预期，那么年内不会降息。支持第一种情况的理由仍然较多：首先，美联储的框架是实际利率视角，目前实际利率在2%左右（美联储坚定的认为这一水平有足够限制性），2024年通胀均值大概率比2023年的4.1%要低75至100BP左右，那么温和小幅降息就是必要的，不然实际利率会进一步提高，实际等同于加息。其次，大选年拜登政府有动力促进降息，而四季度首次降息对大选结果影响不明显，三季度更合适。最后，降息和利率高位并不冲突，假使降息50BP，利率依然高达4.75%-5.00%，这在历史上也绝不是低水平，目前很难证明5%的利率还无法在中期压制3%的通胀。如果3%的通胀是更长期的结构变化导致的，那么5.5%的利率并不比5.0%有特别显著的限制效果，因为结构性问题仅靠利率可能限制不住。第三种不降息的可能也有概率，但风险就是经济压力。

欧元区-货币政策会议进一步助长6月降息预期：在4月议息会议上，欧央行维持三大关键利率在高位不变，但发出更为明确的鸽派信号：“如果管委会对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估能够进一步增强对通胀持续向目标收敛的信心，那么降低当前货币政策的限制水平将会是合适的。”目前来看，尽管近期对于美联储的降息预期进一步降温，但欧央行可能率先行动，在6月启动降息。与美国不同，欧元区目前的经济动力弱很多，更多风险偏向通胀下降速度超过预期，而非不及预期。因此，欧央行率先降息具备合理性。尽管欧央行可以在降息启动时点上先行一步，和美联储暂时“分道扬镳”，但其后续降息的步调仍然需要考虑美联储以及其他主要经济体的政策因素，或无法实现连续降息。

下周看什么？4月15日-21日将公布美国3月零售销售数据，预计在劳动市场稳定、薪资降幅缓慢的情况下依然不弱，支持一季度美国GDP位于2%上方。美国3月地产数据的表现也将帮助验证高利率下地产供需是否能延续回升状态，而地产价格变化也对中期的通胀中枢位置有重要意义，独栋住宅表现可能仍强于多户住宅。欧元区3月CPI预计仍会展现核心整体回落的趋势，尽管能源价格的回升将对名义CPI造成扰动。地缘政治风险的变化对能源价格的影响程度也值得关注。

二、风险提示

1.美国经济和通胀进一步加速的风险。

2.美国银行系统意外出现流动性问题的风险。

3.对各国央行政策理解不到位的风险。

宏观：地缘风险扰动商品价格

一、核心观点

热点信息：4月12日，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，禁止LME和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属；4月14日凌晨，伊朗通过导弹和无人机对以色列发起大规模袭击，中东紧张局势再度升级。但目前美国总统拜登警告以色列总理内塔尼亚胡，如果以色列决定报复，美国将不会参与对伊朗的反攻。内塔尼亚胡在与拜登通电话后取消回击伊朗。

市场动态：受地缘因素影响，4月15日开盘LME有色金属期货全线大涨，铜、锌涨超2%，镍超7%，铝6%，铅1%。黄金大幅波动，15日高开12美元至2366美元/盎司后回落，但后续再冲高至2372美元附近后再次跌破2350美元。原油价格开盘后并未受到较大波及，但价格依旧高企，布油保持90美元/桶高位。

展望后市：目前来看中东问题虽然各方都有意缓和局势，但地缘风险依旧较高，以总理表示伊朗袭击必须得到回应，巴以互换人质协议并未谈判成功。情绪和避险依旧主导短期定价逻辑。自从2022年以来地缘风险是持续升高的状态，交易层面会逐渐适应高压，价格逐步趋于理性，就像2022年的油价。但警惕一旦风险快速被释放或缓和，都会造成市场风险偏好迅速回落。因此在实质的泄压事件之前，商品价格还会高位震荡并随着事件的发生阶梯式提高价格中枢。

黑色系价格大幅上涨。截至4月12日收盘，焦煤焦炭期货价格均较上周大幅回暖，焦煤上涨12.69%至1673.5元/吨，焦炭价格上涨6.49%至2125元/吨。中国北方铁矿石价格收于108.65美元/吨，较上周上涨10.5%。铜方面，截止4月12日，LME铜价较上周上涨2.22%至9402美元/吨，上海保税区库存上涨6.39%至6.66万吨，库存与价格均继续上涨。

钢材生产下降但价格上涨。截至4月12日，主要钢材价格小幅上升。螺纹钢（HRB400,20mm）价格上涨3.23%至3708元/吨，热轧板卷（Q235B,4.75mm）上涨1.66%至3791元/吨。产量上，螺纹钢产量较4月5日下滑1%，线材产量下滑2.57%，热轧板卷产量下滑1.36%。浮法玻璃价格继续走低，本周下跌4.14%至1734元/吨，在下游房地产需求未出现明显回暖的情况下，玻璃与钢材类价格难以走出低位。半钢胎与全钢胎开工率均有所下滑，半钢胎开工率下滑2.59pct至77.86%。

地产：截至4月14日，30城商品房成交面积153.03万平米，环比上涨25.9%。大城市中，上海、北京、深圳商品房成交面积均有所回暖，不过上海商品房住宅成交均价仍延续下跌，周度均价环比下降14.3%。

航运物流：截至4月12日，全球运价普遍上升。波罗的海干散货指数收于1729，较上周上涨6.2%，BDTI上涨7.1%至1202。集装箱运价指数（CCFI）本周下降0.5%至1185.13。

二、风险提示

1.国内政策时滞的风险。

2.海外经济衰退的风险。

3.地缘政治的风险。

数字经济：数字注入金融，金融服务数字

一、核心观点

如何理解数字金融

数字金融可以说是新技术对金融服务业的改造，这种改造包括各种金融产品、应用程序、金融业务流程和业务模式，这种改造会改变传统的银行和金融服务方式。

中央提出数字金融可以理解为通过完成金融机构和金融基础设施的数字化转型，实施包容审慎的新型监管，最终达到金融更好的服务数字经济的目的。

发展数字金融的战略意义

数字天然与金融业适配，是金融业的产品。金融业就是掌握数据、挖掘数据、利用数据，对数字金融的发展越先进，对经济的提升效率就越高。数字金融可推进金融业供给侧结构性改革，为建设金融强国提供底层支持，同时也是打造新质生产力的重要手段。

数字金融的发展和未来

在政策支持下，数字金融将迎来更加广阔的发展空间，并逐步向以数据要素驱动的智能化方向转变。与此同时，金融业数字化发展路径也由单点突破到全面转型+驱动变革，持牌金融机构已经成为主导力量，并且催生产业金融、资本市场业务、财富管理三大领域新蓝海。

金融机构的数字化转型之路

银行：科技投入保持高位且通过金融科技子公司承担母行数字化转型重任。国有行和部分股份行重视数字基础设施和生态建设；区域中小行数字化更多为对各业务环节的赋能。部分金融科技子公司已具备对外输出能力；零售财富管理数字化深度赋能获客、留客和转化及员工展业；产业数字金融精准定位小微、科创企业融资痛点。

证券：通过数字化技术运用，券商零售段数字化成效显著，在获取数据、处理信息、灵活应对客户需求的能力不断增强。以数据挖掘为基础的业务创新，推动券商能够更有效地明确客户需求，为客户提供多元化、定制化的产品和服务，提升资本市场中介服务能力。

保险：随着数字技术的发展推动前沿科技与保险业务不断融合。在可持续增长与业务创新等诉求的驱动下，传统保险企业积极探索数字化转型，通过“金融+科技”的模式，创新优化原有业务生态。

央行：数字化浪潮之下，各国央行自身的数字化转型将是必由之路。金融科技可能提升央行货币政策的精准性和时效性。各国央行在数字货币积极探索，数字货币有可能成为货币的下一步演进方向之一。同时，各国央行致力于积极借助监管科技提升监管能力。

AIGC提升金融服务智能化水平，加速金融场景创新

AIGC基于深度学习、NLP、预训练模型等关键技术，能够从海量数据中学习，未来能够广泛应用于金融机构的市场营销、客户服务、产品创新、投资研究与决策、合规风控、投资者教育等多个领域，提升金融服务的质量和效率。

二、风险提示

1.对数字金融内涵和相关政策理解不到位的风险。

2.金融科技创新超预期而监管相对滞后的风险。

3.数据安全与隐私保护层面的风险。

4.技术不完善引发的市场风险、信用风险和操作风险。