一、核心观点

人工智能开启第四次工业革命，融合技术带来的实际GDP增速未来7年有望超过7%。人类正在进入第四次工业革命—智能化革命，以人工智能、公有区块链、多组学测序、储能和机器人为代表的五类颠覆性技术正在融合，带来生产力的爆发。根据ARK研究显示，全球范围内，融合技术带来的实际GDP增速未来7年有望达到7%以上，而过去125年的平均增速只有3%。AI促进颠覆性技术融合，对经济增长的贡献突出，引进AI后实际GDP在2023至2030年间有望累积增长130%。国内Kimi智能助手访问量持续飙升，加速AI应用进程。国外Sora多模态大模型的表现优异，以及训练成本有望以每年75%的速度下降，意味着AGI有望加速到来。

大国经济财政货币支撑体系为“适度超前”建设算力体系提供背书，人工智能作为核心技术催化剂领航数字经济新阶段。大国体系下的中国数字经济产业已全面开启，我们预计在2035年可达到GDP的71.6%。大国经济财政货币支撑体系为“适度超前”建设算力体系提供背书。央行通过结构性货币政策工具提供间接融资支持，并提升直接融资占比，构建覆盖科技型企业全生命周期的金融服务体系。而新一轮财政逆周期调控不同于以往几次扩张，更加聚焦经济转型和科技创新。

中美两国人工智能大模型合计数量占全球90%以上，在全球具有绝对优势。从中美数字经济及人工智能产业要素发展对比来看，目前中国在数据方面具有明显的大国优势；算力方面，中美两国的计算力与其他梯队国家相比有显著优势，但美国仍领先于中国；算法方面，国内领军大模型在中文领域的平均水平已经接近GPT-4。

算力、算法、数据三要素共振，数据跨境流动趋严，彰显大国体系数据优势。算力供需缺口持续加大，海外高端AI芯片持续短缺，国产华为生态份额将不断提升。多模态大模型C端、B端加速渗透，2024年为端侧AI元年。数据跨境流动已成为全球资金、信息、技术、人才、货物等资源要素交换、共享的基础。数据跨境流动趋严，高质量数据成为全球人工智能竞争的“胜负手”，大国经济支持数据要素价值释放。行业应用加速渗透，AIGC+金融、教育、办公、医疗、工业有望率先落地。

二、投资建议

我们认为，人工智能正在推动我国数字经济发展进入快车道，大模型及多模态加速迭代升级，国内外应用端加速落地，进一步带动上游算力基础设施迎来高速成长期，积极看好本轮人工智能驱动的数字经济全产业链投资机会。建议关注：1）智能算力基础设施厂商；2）大模型及多模态厂商；3）数据资源持有商及运营商；4）AI+金融、AI+教育、AI+医疗、AI+办公、AI+工业等赛道龙头公司。

三、风险提示

1.技术研发进度不及预期风险；

2.供应链风险；

3.政策推进不及预期风险；

4.下游需求不及预期风险；

5.行业竞争加剧风险。

策略：二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 

一、核心观点

国际环境变化：（1）短期来看在强劲消费与就业市场的支撑下，美国经济仍存有韧性，与此同时核心通胀持续回落，但实现2%的目标仍需要时间。（2）货币政策方面，美联储将于年内降息已是确定性事件，但美联储内部对降息次数存有分歧，短期内市场将继续围绕美联储降息时点博弈。

国内环境变化：（1）当前国内经济仍然处于房地产去库阶段、新动能增长的转型期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续修复态势。（2）房地产市场目前仍然处于调整转型中，两会对优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展提出了明确要求，随着政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康发展。（3）财政与货币政策方面，2024年政府工作报告提出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。（4）产业政策方面，政府工作十大任务中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”排在第一位，并将“新质生产力”明确列出，突出其重要性；将科教兴国战略放在第二位、扩大内需放在第三位。4月中央政治局会议将召开，预计将围绕新质生产力主题提出进一步的政策指引。

大盘走势：A股整体估值水平处于历史中低位置，从股债性价比看，A股市场具备中长期配置价值。2月以来，北向资金持续加仓A股，投资者情绪显著修复。近期，市场进入反弹区间后震荡。受美联储降息仍存分歧、美元指数被动高位影响，人民币汇率短期面临压力，叠加房地产去库周期拖累，不排除短期市场波动。但往后看，一系列经济数据显示利好因素正在积聚，随着国内经济持续修复，稳增长政策加持下，A股震荡向上的概率大幅提升。

市场风格：M1-M2负剪刀差尚未有明显收窄迹象，仍需观察后续数据表现。美联储降息时点仍存不确定性，股市资金面预计修复偏缓，小盘股占优可能性较大。但在上述数据等待验证的过程中，大盘股防御属性仍在，特别是在红利策略行情延续的判断下，大盘股行情也有支撑。预判二季度总体上大小盘风格相对均衡，小盘股占优概率更大。2024年美联储货币政策转向预期下，总体上利好成长股，但降息时点尚未明朗，短期内对于成长股的催化作用有待观察。同时，今年政府工作报告将“加快发展新质生产力”列为十大任务之首，4月中央政治局会议即将召开，预计成长风格将迎来更多政策催化。预判成长价值风格回归均衡，成长风格存在布局机会。

二、投资建议

4月正值年报和一季报集中披露期，短期来看，A股行情有望转向以业绩为驱动，业绩环比改善或超预期的领域值得关注，涉及受益于产业周期回暖的电子行业、以家电为代表的出海方向、内需修复带动下的消费行业。展望二季度，配置思路上，建议关注高股息与成长轮转的策略——红利资产和新质生产力主题。

三、风险提示

海外地缘冲击风险，国内政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险等。

电子：存储原厂提产趋势明确，提振设备、材料、封测需求 

一、核心观点

行业新闻：英特尔、合晶科技、台积电、Deca Technologies等厂商纷纷加码半导体制造，投资晶圆厂和先进封装研发中心。美国商务部也发布《国家微电子研究战略》，为微电子研究领域提供指导框架，半导体行业仍是各国发展的重点环节。虽然美国依旧试图加强管制措施，但是我国政府也致力于优化营商环境，为外资企业投资经营提供服务保障。同时，根据国家知识产权局公告，我国光刻环节也有了新突破，打开了高端制造领域的新突破口，国产替代有望进一步加速。

重点公司公告：长电科技收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权，加强了公司在存储封测环节的能力；北方华创也增资北京七星华创流量计，打造集成电路装备零部件产业平台。华海清科、拓荆科技纷纷回购公司股权，彰显公司价值。中微公司2023年营业收入约62.64亿元，较2022年增加约15.24亿元，同比增长约32.15%；归母净利润约17.86亿元，较上年同期增加52.67%，业绩表现亮眼。芯源微发布两款新品，丰富公司产品矩阵。

板块跟踪：3月1日-3月27日间，半导体材料板块-5.71%，半导体设备板块-1.1%，集成电路封测板块-7.01%。从涨跌幅来看，各板块内情况分别为：康强电子、雅克科技、中晶科技、和林微纳小幅收涨；联动科技和华锋测控分别收涨17.33%和15.09%；长电科技以11.28%的涨幅拔得封测板块头筹。从交投活跃度来看，各板块内情况分别为：华海诚科、艾森股份、和林微纳、上海合晶月换手率较高；联动科技、耐科装备、富乐德、华亚智能市场热度较高；蓝箭电子备受关注。

二、投资建议

展望下一阶段国内半导体材料行业的发展，新的芯片架构及制程，尤其是Chiplet和HBM等新兴工艺将催生新的材料需求，半导体材料有望延续高光表现，建议关注华海诚科（688535.SH）、雅克科技（002409.SZ）、清溢光电（688138.SH）。半导体设备进入新一轮扩产驱动周期，国产光刻技术持续进步也为国内高端设备国产化带来曙光，半导体设备板块有望持续复苏，建议关注北方华创（002371.SZ）、拓荆科技（688072.SH）、中科飞测（688361.SH）。以长鑫、长存为代表的存储厂商布局HBM和台积电CoWos产能吃紧，双轮驱动国内先进封装行业需求提升，建议关注通富微电（002156.SZ）、长电科技（600584.SH）、甬矽电子（688362.SH）。

三、风险提示

半导体行业复苏不及预期的风险，国际贸易摩擦激化的风险，技术迭代和产品认证不及预期的风险，产能瓶颈的风险。

传媒：3月国产游戏版号发放，供给端持续向好 

一、核心观点

事件：3月29日，国家新闻出版署公布了2月国产游戏审批信息，共107款游戏获批。其中，有102款游戏获得了移动端版号，1款游戏获得了主机端版号，3款游戏获得了移动端-客户端双端版号，1款游戏获得了客户端-主机端双端版号。

版号数量连续破百，供给端持续向好：从数量上来看，本次通过审批的国产游戏共107款，较2月的111款略微下降，但仍保持高位。国产游戏版号连续四个月（12月、1月、2月、3月）的发放数量超过100款。我们认为，近期版号发放数量明显高于2023年平均水平，这是监管层对行业持续释放的积极信号：2024年版号稳中有增的发放趋势有望延续，这将推动行业供给端持续向好。

多家公司新游获批，游戏品类丰富：从产品归属方面来看，腾讯和网易本月无新游获批。其他上市公司方面：三七互娱旗下《时光大爆炸》、中青宝旗下《从零开始：梦境》《终极演化》《最强防守》、吉比特旗下《异界原点传说：史莱姆不哭》、巨人网络旗下《无主王座》、汤姆猫旗下《汤姆猫跑酷2》等游戏获批。

lAIGC技术不断进步，游戏行业有望受益：随着近期文生视频模型Sora、基础世界模型Genie、3D建模工具DUSt3R的陆续发布，我们认为，当前AIGC已经具备了一定的生产力价值：随着技术的不断迭代进步，文生视频、AI 3D建模等AIGC技术有望助力游戏开发，具体体现在缩短游戏的制作开发周期、降低游戏的开发成本，从而推动整个游戏行业不断向前发展。

二、投资建议

我们认为年初行业短期的系统性下跌不改长期价值，预期落地的监管政策文件或将相对柔和。目前，悲观情绪已充分释放，估值修复趋势明显，叠加AIGC相关技术突破可能在长期提高整个游戏行业的生产力水平，建议重点关注两个方向：1）海外游戏业务收入占比较高，可能受政策影响较低的公司：神州泰岳（300002.SZ）；2）研发实力强、研发投入大、储备丰富并且具有可持续发展优势的头部游戏公司：腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、吉比特（603444.SH）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）等公司。

三、风险提示

行业政策监管趋严的风险、国内外游戏市场竞争加剧的风险、新游上线进度不及预期的风险、游戏用户流失的风险、AIGC技术发展不及预期的风险。