一、核心观点

全球数据跨境流动监管趋严，“大国经济体”将凸显数据优势：当前，数据跨境流动已成为全球资金、信息、技术、人才、货物等资源要素交换、共享的基础。3月22日，国家互联网信息办公室公布《促进和规范数据跨境流动规定》，规定明确了数据出境安全评估申报标准，规定了免予申报数据出境安全评估、订立个人信息出境标准合同、通过个人信息保护认证的数据出境活动条件。此前，3月13日，欧洲议会审议通过《人工智能法案》，2月28日，拜登政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）发布了一项保护美国公民敏感个人数据免遭“受关注国家”利用的行政命令。

大国经济+全球化循环赋能数据要素价值释放：数字经济作为典型的大国经济，具规模性特征、结构性特征及内源性特征，大国经济的核心优势是内部可循环，具备较稳定的国内产业链、供应链和价值，推动经济自主协调发展。中国依托内循环为基础，加以政策促进数据跨境传输，推动双循环进程，将促进数据要素自由流动，推动人工智能、数字经济发展，进而成为国内经济发展的主要推动力。

美国、欧盟、中国数据战略对比分析：1、美国：行政命令侧重安全与隐私保护，进一步限制数据跨境传输；2、欧盟：数据主权原则“内松外严”，就其数据主权战略，欧盟“对外”采取的是“数据跨境限制+保护性域外管辖”模式，体现“外严”原则，“对内”则在“内松”数据主权原则下，尽可能实现欧盟内部数据市场的协调与统一，促进数据/信息共享，创造坚实和公平的数据驱动型经济；3、中国：《促进和规范数据跨境流动规定》近日正式施行，力求坚持数据发展与安全并重原则，同时与全球数据跨境监管实践接轨，进一步明确监管机制与要求的同时，释放较强的促进正常商贸活动的数据流动信号，符合国家促进数据要素发展战略指引，也标志着中国数据跨境合规监管将进入新的发展阶段。

高质量数据是全球人工智能竞争的“胜负手”，数据要素市场空间广阔：

数据质量及其包含的有用信息量是决定机器学习算法学习能力的关键因素。中国作为大国经济体，在数据战略上优势明显：1、海量数据资源优势；2、多样化应用场景；3、政策支持数据要素价值释放；4、产业发展与生态建设优势。当前，中国正在加速从“数据大国”向“数据强国”转变，不断推动数据要素市场化配置改革，释放数据要素的价值。若根据增值法对数据资本测算，预计到2025年，我国数据资本存量空间预计可达32.0万亿元。

二、投资建议

我们认为，未来人工智能主权问题及数据安全等问题将日益凸显，而大国经济体系有助于数据要素价值释放，进而为新一代人工智能发展提供数据基础和保证。最新出台的《促进和规范数据跨境流动规定》宽严相济，利好出海企业跨境经营需求，建议关注：1、国产数据基础设施类企业；2、国产AI芯片龙头公司；3、出海互联网龙头及跨境电商企业；4、数据安全领域优质企业。

三、风险提示

1.政策实施进度不及预期的风险。

2.全球地缘政治导致监管尺度加大或不及预期带来的隐性风险。

3.国产数据基础设施企业技术研发不及预期的风险。

数字经济：人工智能与数字经济驱动医药产业升级

一、核心观点

随着科技的不断进步，数字医疗和人工智能（AI）医疗已经成为推动全球医疗健康产业发展的重要力量。数字医疗是指通过信息科技、智能科技与医疗的结合，形成的医疗服务体系。这一体系涵盖了医疗设备系统、医院系统、区域卫生系统和健康管理系统等多个方面，实现了医疗服务的信息化、网络化、移动化和智能化。根据中商产业研究院发布的《2024年中国数字医疗行业市场前景预测报告》，2022年全球数字医疗的市场规模为2,242亿美元，预计至2025年达到4,670亿美元，年复合增长率为28%。在全球医疗产业数字化转型的大背景下，中国数字医疗的市场规模也呈现快速增长趋势，预计由2022年的1,954亿元增长至2025年的5,399亿元，年复合增长率达31%，略高于全球增速。

AI医疗的发展为提高医疗服务质量、降低成本和提升患者体验带来了新的可能性。人工智能与数字技术主要赋能四个应用场景：

1）药品和制药领域：赋能药物研发、生产工艺优化及药物的个体化使用等；研发端，AI新药设计能大幅缩减新药研发周期、降低成本、提升成药性, 2023年全球共有43家企业、102条AI设计的药物成功进入临床阶段；生产端，AI大模型用于制药工业的工艺升级已逐渐开始；应用端，基于大数据模型、并结合患者的个体特征和治疗目标，制订最佳的个体化给药方案也已开始应用。

2）医疗器械领域：手术机器人、智能康复器械、医疗设备物联网、远程诊疗等；基于医疗影像大数据的辅助手术机器人的应用使得外科医生在手术操控性、准确度和临床疗效上大幅提升；智能康复器械为康复人群提供更有效率的康复护理方案，并节约康复医师人力；医疗装备的物联网化、智能化，为医院管理提供智慧化的解决方案；远程诊疗则大幅提升优质医疗资源的辐射半径，提高医生的诊疗效率。

3）医药商业领域：智能化医药物流和电子处方处理系统；先进的智能化现代物流配送体系和电子处方处方系统等开始在国内快速应用，持续提升药品的可及性和安全性，为全产业链提升运营效率。

4）医疗服务领域：医疗信息大数据、大模型辅助诊断和治疗。医疗信息化在国内持续推进，基于数字化及智能化的电子病历可以为医生工作大幅提升效率，同时AI诊断在国内高速成长，基于大数据和大模型的智能化诊疗方案，可以为临床医生提供最优的临床解决方案。

二、投资建议

数字技术和AI医疗的发展，为医疗行业产业升级带来革命性的变革，也为患者提供了更加便捷、高效和个性化的医疗服务。建议关注国内在医疗AI方向布局的公司：AI新药研发（泓博医药、成都先导）、AI制药工艺（川宁生物）、AI器械（三诺生物、翔宇医疗、微创机器人）、医疗器械物联网（迈瑞医疗、海尔生物）、AI诊断（金域医学、迪安诊断、安必平、麦克奥迪、鹰瞳科技、乐普医疗、联影医疗、万东医疗、美年健康）等。

三、风险提示

1.新技术研发进度不达预期的风险。

2.AI药物研发失败的风险。

3.地缘政治因素致关键零部件供应风险。

4.宏观经济下滑可能导致相关投资增速下降的风险。

环保公用：新能源装机高增长，经济持续恢复带动用电量提升 

一、核心观点

事件：国家能源局和国家统计局发布了电力工业统计数据以及能源生产情况：1-2月全国风电新增装机9.89GW，同比增长69%；全国太阳能新增装机36.72GW，同比增长80%；全国火电新增装机5.08GW，同比下降11%。1-2月全社会用电量15316亿千瓦时，同比增长11.0%。

新能源装机高增长，全年装机有望超额完成目标。1-2月风光新增装机46.61GW，同比增长78%，占同期全国新增装机的88%；截至2月末，风光累计装机1098.23GW，同比增长40%，占同期全国累计装机的37%。《2024年能源工作指导意见》明确2024年发电装机达到31.7亿千瓦左右，相比2023年增加2.5亿千瓦，预计其中新能源新增装机将超过2亿千瓦（200GW）。目前光伏组件、贷款利率等均处于较低位置，考虑到新能源消纳红线降低有利于提升新能源装机增长空间，今年风、光装机规模有望再创新高，我国可再生能源装机在2023年历史性超过化石能源后，占比将继续提升，装机结构将持续优化。

火电发电量增长、煤价下行，促进盈利能力提升。1-2月规上工业火电发电量增长9.7%，增速比上年12月份加快0.4个百分点，主要受益于下游用电需求旺盛。《2024年能源工作指导意见》明确煤炭稳产增产的同时通过运输通道及储备能力建设提升供给弹性，有望带动煤价中枢下移。2024年以来煤价下行明显，年初至3月22日，秦港5500大卡动力煤均价908元/吨，同比下跌227元/吨；3月22日，秦港5500大卡动力煤市场价835元/吨，同比下跌270元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间。电量增长及煤价下跌将共同推动煤电盈利提升。

经济恢复叠加低基数影响，全社会用电量实现两位数高增长。1-2月全社会用电量15316亿千瓦时，同比增长11.0%，其中第一产业/第二产业/第三产业/居民生活用电量分别192/9520/2869/2735亿千瓦时，同比增长11.1%/9.7%/15.7%/10.5%。1-2月随着宏观组合政策靠前发力，经济运行持续恢复，为全年经济实现5%的预期增长目标打下了较好基础。考虑到去年低基数影响，2023年1-2月全社会用电量增速仅为2.3%，全社会用电量两年复合增速6.6%，依然维持较快增长态势。

二、投资建议

火电发电量增长及煤价下行共同推动盈利能力提升，短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块，此外也应关注煤电一体化以及燃机产业链的投资机会；核电、水电业绩确定性高，分红能力强，具备长期配置价值；新能源装机高增长，全年装机有望超额完成目标，长期成长空间广阔，可逢低进行战略性配置；个股方面，建议关注：皖能电力、浙能电力、华电国际、国电电力、华能国际、长江电力、川投能源、中国广核、中国核电、九丰能源等。

三、风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格持续高位的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

军工：新质生产力之低空经济——四部门方案落地，万亿低空市场开启 

一、核心观点

事件：3月27日工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，加快通用航空装备技术升级，推进低空经济应用场景培育及落地。

两大目标节点+五大重点任务+20项具体目标，低空经济将形成万亿市场。《方案》提出低空经济发展的阶段目标：2027年基本建立现代化通用航空基础支撑体系，以无人化、电动化、智能化为基础特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用；2030年基本建立以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式，形成万亿级市场规模。五大重点任务为增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。《方案》进一步明确低空经济发展时间节点和五大发展任务，并从不同维度对产业、政府和运营主体进行规划指导，低空经济商业化落地可期。

整机端，加快推进适航取证，完善航空装备产品谱系。《方案》提出推进大中型固定翼飞机、高原型直升机，以及无人机等适航取证并投入运营，实现全域应急救援能力覆盖。支持加快支线物流、末端配送无人机研制生产并投入运营。支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。鼓励飞行汽车技术研发、产品验证及商业化应用场景探索。针对农林作业、工业生产等应用需求，研发具有竞争力和适应性的航空装备。我们认为，批量适航证的获取有望大幅激发市场活力，助力低空经济新业态快速发展。

产业端，重点布局新能源航空动力系统，推进标准化。《方案》提出，结合航空应急救援、传统作业、物流配送等领域装备需求，推进机载、任务系统和配套设备标准化模块化发展，推进统标统型，提升产品互换性和市场兼容性。

在新能源通航动力装备方面，推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产，实现500Wh/kg级航空锂电池产品应用验证。开展400kW以下混合推进系统研制；推进250kW及以下航空电机及驱动系统规模化量产，以及500kW级产品应用验证。加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制，发展低成本小型航电系统。总体看，货架级适航产品种类有望快速增加，规模化降本效应的时间节点有望快速到来。

应用端，支线末线物流、应急救援等应用场景将加快落地。“干-支-末”物流系统中大力发展低空支线末线物流。需求端，在长三角、粤港澳、川渝等地区开展无人机城际支线运输及末端配送示范，推动大型无人机支线物流连线组网，各场景无人机配送大规模应用落地。扩大航空应急救援示范应用，重点围绕航空灭火、航空救援、公共卫生服务、应急通信/指挥四大领域，在京津冀、长三角、东北、中西部、边疆等重点地区，扩大航空应急救援装备示范应用。创新航空应急救援装备体系化应用模式，推动构建有人无人、高低搭配、布局合理、功能互补的航空应急救援装备体系，加快无人机在应急救援领域示范应用。未来，我国航空救援及公共卫生服务将对标发达国家，形成全域快速响应的布局，物流和应急救援等场景规模化应用有望先行落地。

培育商务出行、空中运动等应用场景。《方案》指出：依托长三角、粤港澳等重点区域，以eVTOL为重点开展应用示范，支持举办相关赛事活动。支持一批SAM装备加快市场应用。鼓励探索构建立体交通低空航线网络，着力培育商务出行、空中摆渡、私人包机等载人空中交通新业态。在多地开展飞行体验、航空跳伞等消费飞行活动，大力推广轻型运动飞机、特技飞行器，推进“通用航空＋运动”应用示范。我们认为，空中运动、商务出行等应用场景有助于培育大众对低空经济的消费习惯，提升对低空装备安全性的认知，逐步融入低空生活。

基建端，低空基础设施或将纳入城市建设规划。《方案》鼓励地方政府将低空基础设施纳入城市建设规划，加强与城市运输系统连接。智能服务体系方面，推动5G、卫星互联网融合应用，促进三维高精地图、气象数据、通信导航等公共信息开放。楼顶、地面、水上等场景起降点建设将进行试点，建设一批智能化、集成型、多用途的通用航空基础设施。新建住宅与商业楼宇将预留低空基础设施，完善导航定位、通信、气象、充电等功能服务，形成多场景、多主体、多层次的起降点网络。我们认为，该方案明确地方政府为低空基建投资主体以及具体投资方向，有助于引导社会投资有序进入低空基建领域，助力低空经济快速发展。

产业生态端，鼓励企业制造运营一体，专项资金投入彰显发展决心。《方案》提出在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式，应急救援领域制造和运营协同发展。值得注意的是，《方案》强调实施“科技产业金融一体化”专项，发挥国家产融合作平台作用。我们认为行业发展初期，制造运营一体化有助于企业完成商业闭环，助力较大。“科技产业金融一体化”专项从资金端解决低空经济发展难题，彰显国家发展低空经济的决心。

二、投资建议

低空经济万亿级市场爆发在即，基建先行，制造与运营齐头并进，建议“七维度”配置。主机厂建议关注中直股份、万丰奥威、纵横股份、亿航智能等；动力系统端，建议关注航发动力、卧龙电驱等；机身结构端，建议关注中航高科、光威复材、广联航空、时代新材等；空域管理端，建议关注中科星图、莱斯信息、新晨科技；适航认证端，建议关注广电计量；低空感知端，建议关注纳睿雷达、四川九洲、北斗星通等；低空运营端，建议关注深城交、中信海直等。

三、风险提示

政策落地和产业推进不及预期的风险。