一、核心观点

美联储中性偏鸽，维持年内75BP的降息幅度，提高经济增长预期：3月20日，美联储FOMC会议决定继续维持联邦基金目标利率5.25%-5.50%不变。量化紧缩（QT）计划继续执行。经济预测方面，美联储官员显著上调了实际经济增速，小幅上调了核心PCE通胀增速，略微降低了失业率，基本反映对经济增长下的去通胀抱有信心，也支持本次会议中性偏鸽的基调。缩表方面，鲍威尔表示量化紧缩的缓和可能很快到来，同时希望回到国债为主的资产负债表并考虑流动性的分布。对于长期利率的预测稍有抬升，鲍威尔认为“可能不会如疫情前那么低”。

此前偏强的数据暂未明显动摇美联储对去通胀进程的乐观评估，年中降息仍可期待：前两个月偏强的通胀与劳动数据引发市场忧虑，但目前看还尚未动摇美联储对去通胀进程较乐观的评估，对“二次通胀”风险的警惕程度有限。其判断经济增长依然将较强、利率处于限制性范围，这意味着美联储整体还是倾向于降息。虽然如此，在美国财政力度仍然不弱的情况下，对经济偏乐观的预测和对应的金融条件放松可能导致通胀的粘性和在四季度小幅回升的压力，点阵图结构也表明美联储中有更多官员开始注意通胀粘性的风险。我们维持美联储在二季度末进行首次降息、全年降息3次共75BP的判断。在年中进行首次降息后，美联储可能在有充分数据观察时间的9月和12月进行第二和第三次降息；而如果四季度CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，则美联储可能选择在12月不降息，全年仅降息2次，目前的点阵图也在暗示这一风险。

本次FOMC的6个要点：（1）美联储对2024年的PCE通胀维持2.4%的中位数预测，但对核心PCE通胀从2023年12月的2.4%小幅上调至2.6%。鲍威尔表示本轮利率周期已经到达顶峰，他相信通胀降低的整体趋势没有改变，尽管路径可能比较颠簸（bumpy）。美联储仍偏向于从实际利率角度出发进行降息。（2）2024和2026年的失业率预期中位值均被从4.1%略下调至4.0%；鲍威尔在会议中多次提及难以预料的事件和劳动市场的恶化都可能促进降息的来临。失业率预测在4%左右的情况下，劳动市场的走弱和失业率的走高可能成为触发降息的核心数据，前提是通胀回落趋势的确认。（3）经济增长的上调最为显著，2024年从1.4%大幅增加至2.1%，经济的软着陆是基准情况，而不着陆带动通胀回升的风险也有所增加。（4）对于缩表的调整，鲍威尔没有给出明确的细节和时间表，只是表示放缓缩表节奏的时间可能很快到来（fairly soon）。未来QT缩减规模和降息可能同时进行，减轻对美债的压力。（5）美联储的长期联邦基金利率预测从2.5%抬升至2.6%，预测范围从2.5%-3.0%提升至2.5%-3.1%。对于长期利率和中性利率的评估有小幅的提升，这与鲍威尔认为利率“可能不会如疫情前那么低”的判断相符。（6）本次会议的点阵图也较为微妙，暗含降息次数再缩减的风险：尽管维持了2024年3次共计75BP的降息，但是点阵图的结构显示19位官员中有10位支持4.5%-4.75%或更低的利率，也就是说如果再有一两位官员提高对通胀的警惕，那么点阵图就可能降为50BP的降息引导。另外，官员们对2025和2026的联邦基金利率展望也分别从3.6%和2.9%提高至3.9%和3.1%，这仍然表明偏高的利率会在更长期持续。

二、风险提示

1.美国经济韧性超预期的风险。

2.美国通胀反弹的风险。

3.美国出现突发流动性危机的风险。

策略：美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 

一、核心观点

美国经济数据解读：（1）从经济增长方面分析，美国2023年第四季度实际国内生产总值（GDP）年化季率呈现出放缓的趋势。（2）从经济景气指标分析，因客户需求增强和供应链延误有所缓解，美国2月制造业总销售额和生产水平增速同时达到2022年5月以来的最高水平。美国库存增速处于历史低位有望进入主动补库周期，对生产需求的提升有利于制造业的可持续复苏。（3）从通胀水平分析，美国2月CPI上涨主要受到汽油价格和住房成本上升的推动。2月PPI上涨主要受到燃料和食品价格上涨的影响。美国1月核心PCE物价指数同比增幅放缓，但环比增速有所反弹，一定程度强化了美联储谨慎的货币政策立场。（4）从消费数据分析，个人消费支出仍是美国实际生产总值最重要的支撑。处于相对高位的消费者信心指数，有望支撑美国消费市场企稳并实现经济软着陆。（5）从就业数据分析，美国就业市场出现降温迹象，但具有韧性。

美联储2024年3月FOMC利率决议释放偏鸽预期：（1）美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合预期。3月美联储FOMC声明将就业表述更改为“就业增长保持强劲”。（2）在3月FOMC会议上，美联储将美国2024年GDP同比增速由1.4%上调至2.1%，2025年GDP同比增速由1.9%上调至2.0%，2026年GDP同比增速由1.9%上调至2.0%，长期的实际GDP同比增速维持在1.8%不变。失业率方面，美联储将美国2024与2026年的失业率由4.1%下调至4.0%，2025年及长期的失业率维持在4.1%不变。PCE同比增速方面，美联储将2025年PCE同比增速由2.1%上调2.2%，其余保持不变，2024年、2026年及长期的PCE同比增速分别为2.4%、2.0%及2.0%。核心PCE同比增速方面，美联储将2024年的预测值由2.5%上调至2.6%，其余维持不变，2025年预测值为2.2%，2026年预测值为2.0%，联邦基金利率方面，对2024年的预测值维持在4.6%不变，2025年的预测值由3.6%上调至3.9%，2026的预测值由2.9%上调至3.1%，长期的预测值由2.5%上调至2.6%。 

全球主要大类资产表现：（1）大宗商品：近期油价主要受供需博弈的影响反复震荡调整，美联储3月利率决议整体释放了偏鸽预期，但石油需求预期仍偏弱，短期内原油价格或将受市场情绪影响震荡，黄金受益攀升。（2）债券市场：3月FOMC会议声明及鲍威尔讲话为美债收益率震荡提供支撑，与此同时美债规模不断扩大或存在兑付压力，美债收益率在短期内难以进入大幅下行通道。国债方面，高质量发展目标下积极的财政政策与稳健的货币政策组合预示了宽松的量化环境，市场押注后续仍存有降准降息空间，国债收益率仍存震荡空间。（3）汇率市场：由于美国通胀仍有韧性，美债收益率带动美元指数震荡，叠加3月FOMC会议释放偏鸽预期，短期内美元指数存震荡下行动能；欧元、英镑与美元间的博弈仍需观察；日本国债利率中枢有望小幅上移，中长期将带动日元震荡走强；国内外货币政策周期差趋于收敛，人民币汇率有望持续企稳。（4）权益市场：在美联储释放偏鸽预期背景下，全球权益市场受益。

二、风险提示

全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，市场情绪不稳定性风险，国际地缘因素不确定性风险等。

计算机：Kimi加速迭代，AI应用元年百花齐放 

一、核心观点

事件：北京时间3月18日，Moonshot（月之暗面）宣布在大模型长上下文窗口技术上取得新的突破，其自研的Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文，并已开启产品内测。

AGI进程中，大模型上下文输入长度是关键之一。Kimi智能助手在去年10月发布，支持20万汉字无损级别上下文输入，是当时AI消费级产品支持上下文文本长度记录保持者。我们认为，Kimi智能助手迭代速度超预期，推动应用端加速落地，Kimi智能助手目前已经支持200万文字超长无损上下文，暂定一个中文大概为2个token，也就是说Kimi已经支持400万token上下文输入，对比目前主流大模型：1）谷歌近期发布的Gemini 1.5 pro支持100万token输入；2）Claude 3支持20万token输入；4）GPT-4 Turbo支持12.8万token输入。我们依旧坚定年初观点，2024年将是AI应用元年，Kimi智能助手宣布大模型进入“长文本时代”，长文本能力也将是通往AGI进程中的关键之一，Kimi智能助手将是又一里程碑。

Kimi智能助手支持多种应用场景，生成速度提升3倍之多。Kimi智能助手年十月发布仅支持20万上下文输入，时隔3个月，月之暗面为Kimi智能助手提供了更多数据源，本次迭代升级使Kimi基于出色的长上下文处理能力帮助用户解锁更多应用场景，比如专业学术论文的翻译和理解、辅助分析法律问题、一次性整理几十张发票、快速理解API开发文档、快速筛选符合条件的简历等。当面对一个问题时，Kimi智能助手会尝试不同的方向搜索并据此做出回答。在回答速度上也有提升，月之暗面工程副总裁表示，基于Infra层的优化，Kimi智能助手生成速度较去年10月份提升了三倍。

Kimi智能助手访问量持续飙升，加速AI应用元年进程。根据SimilarWeb数据显示，去年12月Kimi的周访问量还在10万次上下，到了1月下旬才突破40万，但是从春节开始访问量疾速攀升，到现在周访问量已经超过160万次，2月访问量增长107.6%，仅次于百度文心一言与阿里通义千问（访问量均下降超30%）。我们认为，2024AI应用元年有两个条件：1）大模型达到可使用状态：这点从Kimi用户好评如潮中可以看出。2）大模型公众可触达：目前Kimi已经面向全社会开放使用。

二、投资建议

Kimi智能助手是AGI进程中的又一“里程碑”，宣布大模型正式进入“长文本时代”，我们继续坚定2024年是AI应用元年，应用端商业化进程持续加速，建议重点关注国内上市公司：1、多模态大模型：科大讯飞、万兴科技、拓尔思、大华股份、海康威视、声讯科技、苏州科达、云鼎科技；2、训练数据处理：海天瑞声、宝兰德；3、AI医疗：朗玛信息、嘉和美康、卫宁健康；4、AI办公：金山办公、福昕软件、彩讯股份；5、AI教育：欧码软件、佳发教育、拓维信息；6、AI法律：通达海、金桥信息、华宇软件；7、AI金融：恒生电子、财富趋势、同花顺等；8、AI能源：朗新集团、国能日新等。

三、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。