一、核心观点

“超级星期二”结果：本次“超级星期二”基本落幕，特朗普和拜登分别确立了自身在党内的绝对优势，两人将在11月份重演选举对决。特朗普大比例胜于唯一竞争对手黑利，后黑利宣布退选。目前特朗普赢得1031张党内选举人票，距离1251张的共和党提名门槛一步之遥，预计在后续州初选中将比较容易得到足够票数。拜登取得了1527张党内选举人票，距离1969张民主党提名门槛仅差442票。不过需要注意的是，在州选票上选择“未承诺”来拒绝给拜登投票的运动在明尼苏达州广泛蔓延，20%的选民，即近34,000张选票选择了该选项，以抗议拜登在巴以冲突上的政策。因此拜登如何安抚选民，并有效防止“未承诺”运动扩大化将成为未来的政策焦点。

最高法院裁清扫清特朗普提名问题：美国时间3月4日，美国联邦最高法院裁决各州不得取消特朗普的候选资格。此前，科罗拉多州最高法院判决，由于特朗普“参与了国会山叛乱”，因此引用美国宪法第14修正案第3条，剥夺特朗普在科罗拉多州总统候选人身份。本次联邦最高法院的判决避免了特朗普在全美州级层面被剥夺选举资格的可能。后续来看，虽然特朗普依然面临91项刑事罪名指控和数十起民事案件，但至少可以继续参选，且一旦当选后，特朗普可以特赦自己在联邦政府层面的罪名。不过在州层面的刑事罪名一旦坐实，依然有入狱风险，且无法自我特赦，因此仍有机会引发美国宪政危机。

从股票持仓看两党产业偏好：“国会山股神”们指的是一些美国国会议员及其亲属，因其在股市中的超强投资表现而得名。例如美国国会众议院前议长南希•佩洛西的丈夫保罗•佩洛西，他的投资回报率在2021年达到了56%。但佩洛西家族的投资年回报率在国会山也只是排第九位。排名第一的民主党议员布莱恩•希金斯的年回报率高达238%。鉴于议员们的高回报，有两只ETF“NANC”和“KRUZ”分别跟踪民主党和共和党议员的持仓情况。自2023年2 月初推出以来，民主党投资截至目前上涨29%，而共和党投资回报率仅为14.95%。两党ETF收益分化的主要原因是民主党对科技股，尤其是AI相关的股票进行了重点投资，科技板块占比高达37.49%，其次是周期消费品（16.28%）、通信（12.58%）以及金融服务（8.86%）。共和党则专注于传统制造业和能源公司，虽然第一大板块也为科技，但占比仅有22.77%，显著低于民主党ETF的投资占比。其次为工业（15.07%）和能源（12.41%）。可见，两党投资标的和产业的分化显著，因此一旦特朗普当选，很可能利好传统能源和工业，而对目前拜登所推进的环境保护和新能源产业会造成冲击。

未来看点：拜登定于美国时间本周四（3月7日）发表国情咨文演讲。下周二（3月12日），佐治亚州、密西西比州和华盛顿州将举行初选，夏威夷将举行共和党党团会议。共和党和民主党的全国代表大会将分别于 7 月 15 至18 日、8 月 19 至 22 日举行。我们也将持续跟进选情的进展和对资本市场的影响。

二、风险提示

1.海外经济衰退的风险。

2.地缘政治的风险。

3.民调误差的风险。

4.选举超预期的风险。

宏观：对美出口转正拉动外贸超预期

一、核心观点

3月7日海关总署公布2024年1-2月份进出口数据：前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。

海外需求部门向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善、亚洲半导体产业链加速复苏提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。第一，当前美国零售商处于被动去库阶段，而批发商和制造商已进入主动补库阶段；第二，1-2月欧美英经济体制造业PMI边际改善；第三，2024年的半导体市场规模将比2023年增加13%，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑；第四，出口商品单价下降带来商品竞争力提升，海关总署统计的17个品类中，2023年单价下降的品类有13类，从商品均价单月同比来看，降价品类的比例从2022年秋季开始上升。

越印美俄对出口贡献率最高，对日韩产业链地区出口下滑。1-2月对美国出口增速回升转正，拉升出口增速0.38个百分点，成为拉动出口上行的主要贡献之一。对欧出口降幅基本稳定，欧洲经济的低景气度抑制其需求快速增长。对东盟出口增速大幅改善主要来源于对越南出口增速的高增长，1月份越南出口增速高达34%，对产业链国家日本(-9.7%)、韩国(-9.9%)出口均呈现下滑趋势。主要拉动贡献国来自越南（24.1%）、印度（+12.8%）、美国（+5%）和俄罗斯（+12.5%）。

劳动密集型、机电产品出口继续上行，手机出口延续下落。（1）劳动密集型产品中所有品类商品出口累计同比均在改善，其中塑料、箱包、纺织、服装、鞋靴和玩具出口增速较2023年12月均有不同幅度上行；（2）机电产品中，通用设备、集成电路出口活力显著，家用电器、汽车零配件、汽车仍延续两位数高速增长态势；（3）前两个月手机累计同比增速延续下落至-18.2%（去年同期+2%），随着全球消费电子步入上行区间，后续我国电子类产品出口亦有望跟随迎来改善上行。

外需改善支撑出口持续上行。随着全球高利率政策转向，美国逐步向全面补库存过渡，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计全年出口增速3.5%。

进口依赖内需稳定复苏。随着今年国内财政的“适度加力”进一步显现，内需有望呈现复苏回暖的态势。此外价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计全年进口增速2.2%。

二、风险提示

1.国内经济增速超预期下行风险。

2.新质生产力相关政策出台不及预期。

银行：财政发力稳预期，防范化解风险力度不减——2024年政府工作报告解读 

一、核心观点

事件：2024年3月5日，十四届全国人大二次会议开幕，李强总理作政府工作报告，明确2024年经济社会发展总体要求和政策取向，主要有以下看点：

稳中求进的基调不变：一是GDP增长预期目标为5%左右，与2023年基本一致，目标设定考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，也考虑了经济增长潜力和支撑条件。二是政策层面稳预期、稳增长、稳就业，谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定，同时要在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取。

财政政策偏积极，适度加力，提质增效：赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元，同时合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。发行1万亿元超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。总体来看，尽管赤字率与去年目标持平，但财政政策依旧偏积极，尤其是专项债和特别国债发行力度均不弱于去年，强化跨周期、逆周期调节，聚焦重点领域和质效提升。

货币政策保持稳健，继续优化结构、降低融资成本：政府工作报告指出要加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。我们认为，从银行信贷层面来看，绿色、小微、科创等多领域投放有望保持高景气度。此外，报告继续强调促进社会综合融资成本稳中有降，降准降息仍有空间。

防范化解风险力度不减：报告指出要标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定：（1）房地产：优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展。（2）地方化债：统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。（3）中小金融机构化险：稳妥推进一些地方的中小金融机构风险处置。此外，针对上述领域，报告还强调了要健全风险防控长效机制，兼顾短期化险+中长期高质量发展，标本兼治。

二、投资建议

稳增长导向不变，财政政策延续发力，有助于稳定市场预期，货币政策层面更加关注存量结构的调整和优化，防范化解风险力度不减，强调标本兼治，总体利好银行经营环境优化，对基本面形成支撑。考虑到1-2月结构性降息和5年期LPR调整已经落地，后续存款挂牌利率调降概率增加，银行息差下行压力预计小于2023年。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐推荐建设银行（601939）、工商银行（601398）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）、和江苏银行（600919）。

三、风险提示

宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

军工：两会期间如何布局军工 

一、核心观点

事件：全国人大会议政府预算草案显示，2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%。《政府工作报告》聚焦新质生产力。

国防预算增速超预期，GDP占比提升。2024年我国国防预算16655.4亿元，同比23年预算数增长约5.4%，同比23年决算数增长7.2%，预算增速同比持平，超市场预期。国防预算占2023年GDP的比重为1.32%，同比增加1BP，占比有所提升。

百年变局背景下，我国军费快速提升空间仍较大。地区冲突频发，全球安全岌岌可危，部分大国2024年国防预算表现激进，军备竞赛再开启。

从增速维度看，作为俄乌战争援助方，美国2024年国防预算8860亿美元，冠绝全球，同比增长3.3%，是排名其后10个国家军费的总和。英国、法国、德国、日本、韩国2024年国防预算分别为657/522/734/558/460亿美元，同比增长8.9%/12.0%/29.6%/8.8%/2.2%。作为参战方，俄罗斯24年国防预算约1210亿美元，同比大幅增长39.0%。而我国国防预算7.2%的增速整体表现温和。

从GDP占比维度看，沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军费占GDP的比重均高于2%，分别达到6.83%/6.31%/3.24%/2.66%/2.02%/2.01%。英、法、德、日军费的GDP占比均高于我国的1.32%，且同比均有提升，并向2%靠拢。我国军费的GDP比重自军改初期的1.42%逐年下降，直到2023年才得以扭转。世界正经历百年未有之大变局，为确保2027年建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费稳步增长可期。

《政府工作报告》强调“十四五”规划执行，后两年装备需求有望再放量。《政府工作报告》直接涉军表述339字，较23年减少152字，其中着重强调“打好建军一百年奋斗目标攻坚战”、“抓好军队建设‘十四五’规划执行”。参考“十三五”后两年军改影响消退，装备发展迎来补偿性增长，我们认为随着本轮人事调整逐步到位，“十四五”后两年，装备采购计划的有效执行将驱动企业发展重回快车道。

“商业航天+低空经济”作为新质生产力代表，有望成为新经济增长引擎。继中央经济工作会后，商业航天与低空经济再次写入工作报告，凸显国家发展的决心。

商业发射能力提升，卫星互联网组网进程加速。随着海南商业航天发射场1号工位在6月底具备发射能力，24年商业航天发射次数有望达30次，同比增加50%，发射数量实现跃升，组网进程加速。此外，6G作为接替5G的第六代蜂窝网络技术，将与卫星网络完美融合，实现真正意义的“天地互联”，或将于2030年实现商用化。手机直连卫星完成商业模式闭环， 商业化落地进程加速，全球商业航天产业迎来蓬勃发展期，千亿市场迸发。

低空经济+多产业融合开拓新业态，市场空间广阔。从发展模式上看，低空经济或将遵循先to G和to B，后to C的发展模式，与多产业融合，为更多场景赋能。未来，低空经济将催生低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等在内的万亿级产业集群。根据IDEA低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对我国国民经济的贡献值将达3万亿至5万亿元，空间广阔。

回溯历史数据，两会期间军工板块收益或偏弱。通过回溯过去8次两会数据，我们发现两会前后和期间军工指数的表现有所不同。

两会前后军工指数取得正收益的概率较大。在包括2024年在内9次情形下，两会前一周正收益的次数为6次，平均收益1.37%，相比沪深300超额1.09%；在不包含2024年在内的8次情形下，两会后一周正收益的次数为5次，平均收益1.92%，相比沪深300超额1.85%。

两会期间军工指数取得负收益的概率较大。在不包含2024年在内的8次情形下，军工指数负收益次数为6次，平均收益-3.26%，相比沪深300超额-1.67%。

二、投资建议

短期重“主题机会”，中期看“订单先行”，建议逢低布局。

短期看，春节以来，军工板块因非正常下跌而实现的反弹基本到位，行情演绎出现分歧。参考以往两会期间军工板块收益偏弱的情况，我们建议关注低空经济+商业航天主题投资机会，推荐四川九洲、万丰奥威、中直股份以及上海瀚讯、盟升电子等。

中期看，24Q1军工板块业绩大概率负增长，景气度无法驱动行情继续上行，需要跟踪Q2行业订单落地情况，来判断行业未来景气度。随着本轮人事调整逐步到位，“十四五”后两年，装备采购计划的有效执行将牵引企业发展重回快车道。我们对Q2军工订单落地节奏较为乐观，高库存背景下，订单有望驱动Q3板块业绩环比和同比明显改善，建议2024Q2重订单，敢布局，下半年重业绩，偏结构。

长期看，军工板块当前估值水平仅为39.22x，略高于行业37x的历史底部，叠加军费（总需求）持续较快增长，因此，从长期维度看，军工板块具备较好投资价值。

配置建议：2024年“优选赛道，精选个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子，远火供应商北方导航、长盈通，雷达/通信/电子对抗核心供应商国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技；2）航空/航发产业链，关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机；3）导弹产业链，关注菲利华、新雷能、盟升电子；4）国产化提升受益标的，包括振华风光和紫光国微；5）国企改革受益标的，包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中直股份等。

三、风险提示

“十四五”装备采购计划和装备定价不及预期的风险。

机械：中央鼓励新一轮大规模设备更新，人形机器人产业链催化不断 

一、核心观点

新一轮大规模设备更新将启动，关注周期底部向上的细分子行业。2月23日中央财经委员会第四次会议召开，会议提出要实行大规模设备更新和消费品以旧换新，并推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。政策引导新一轮大规模设备更新，新一轮朱格拉周期有望开启，承接新质生产力。08年次贷危机以来，中国资本开支增速在大规模刺激的两年后整体呈下行趋势，目前正逢政策调整驱动下的周期拐点。政策可以在税收减免、完善二手市场建设，提高节能环保要求等方面发力，以刺激更新需求的释放。建议关注需求触底企稳且更新周期向上品种，包括工程机械、轨交装备、船舶、煤机、机床等。

人形机器人产业链催化不断。根据擎天柱首席工程师Milan Kovac，目前擎天柱行走速度约为0.6米/秒，速度与此前相比提高了30%。通过改进前庭系统、脚部轨迹，以及地面接触逻辑，并升级运动规划器，缩短整个机器人的环路延迟，擎天柱整体行走稳定性和自信程度都有所提升，转弯表现也十分优异。研究团队还为其添加了一些躯干和手臂的摇摆动作，使行走更加自然。此外，英伟达将成立GEAR研究小组，由高级科学家Jim Fan领衔，专注于通用具身智能体的研究。我们认为人形机器人是AGI具身智能的理想载体，24年有望成为量产元年。投资思路分为三个层面，一是特斯拉机器人供应链，二是中国人形机器人本体企业，三是有望进入人形机器人赛道的其他零部件供应商。

铁路客流恢复超预期，车辆采招及更新维保需求有望逐步释放。24年春运前22天铁路旅客运输量2.61亿人次，同比增长55.7%，相比2019年同期增长23.4%。一方面，受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招。另一方面，中央财经委员会第四次会议鼓励新一轮大规模设备更新，铁路车辆庞大存量带来的更新维保需求有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期。此外，会议提出降低全社会物流成本中再提“公转铁”，有望拉动铁路机车货车需求。推荐关注整车厂商中国中车，和信号龙头中国通号。

二、投资建议

建议2024年机械设备板块重点关注AI驱动下人形机器人、顺周期通用设备领域结构性机会以及专用设备领域新技术带动的设备投资机遇。结合行业景气度、业绩确定性及估值，重点推荐博实股份、恒立液压、创世纪、绿的谐波、中国中车。

三、风险提示

政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

有色：美联储放鸽金价强势上涨，供应扰动锂价大幅反弹 

一、核心观点

政策有望催化节后有色金属需求的复苏。2月进入春节，有色金属行业下游加工企业亦进入放假节奏，市场需求不振，成交寡淡。春节假期结束后下游企业陆续复工，但下游需求尚未完全恢复，市场成交氛围复苏缓慢，新订单数量有限，多数有色金属产品形成累库趋势。除需求季节性下滑外，美国1月CPI与核心CPI增速均超市场预期，使市场对于美联储降息的预期延后，美元指数上行，也对有色金属大宗商品价格形成了压力。但春节后央行进行非对称降息，叠加国务院推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，或将催化后续逐渐进入下游开工旺季后有色金属需求的强势复苏。且3月“两会”或将出台更多经济稳增长政策刺激消费，推动有色金属的需求，后续有色金属行业景气度有望改善。

二、投资建议

美国1月CPI和核心CPI数据均超市场预期，且美国1月新增非农就业人数创了一年新高，强劲的就业数据与顽固的通胀数据，以及美联储官员的鹰派言论，使市场对于美联储的降息预期延后，金价出现回调。但本周末美国2月ISM制造业指数意外下跌不及预期，叠加美联储理事沃勒暗示美联储将实施“反向扭转操作”以降低短债利率，催化金价大涨1.9%。在此前美联储对市场激进降息预期的打压下，FedWatch观察工具显示目前市场对美联储2024年开始降息的时点已从Q1延后到Q2，降息幅度也已从6次下降至3次，市场对于美联储激进降息预期已回归至合理水平。事后回溯2018-2019年等前几轮降息周期前夕，在美联储政策转换之际，市场往往会形成较美联储更为激进的预期刺激金价上涨，而后在美联储对市场先行降息预期的打压下致使金价回落，最终在市场确定美联储真正降息开启的时点后金价进入主升浪。本次金价的单日大涨，更像是后续降息时点确定后金价涨势的预演，后续在美联储开启降息并持续降息的过程中，政策利率下行带动的美债名义利率与实际利率的下行定会驱动黄金价格的走强。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。

在锂价持续的下跌压力下，上游澳洲锂矿山Finniss、Mt Cattlin、Wodgina、Greenbushes相继减产以降低运营成本来应对锂价低迷的经营压力。国内江西环保督察下宜春锂云母或因锂渣的环保问题有停产整顿的风险，叠加国内其他锂盐大厂的停产检修，锂行业的供应不确定性加大。受供应扰动，2月国内碳酸锂期货价格上涨20.47%至11.95万元/吨，现货价格上涨6.19%至10.3万元/吨。而在锂价反弹影响下，或将促使此前低库存的下游材料厂进行补库，进而改善需求进一步支撑锂价的上涨。随着2024年锂矿全产业链的开始出清，锂行业或已渡过预期最差阶段，有望迎来阶段性的反弹。本轮反弹中A股锂矿板块涨幅仍落后于期货价格，后续或有补涨需求，建议关注天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、融捷股份（002192）、赣锋锂业（002460）。

三、风险提示

1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。

传媒：Sora和Genie相继发布，相关AIGC技术持续迭代 

一、核心观点

1）影视：市场需求活跃，票房同环比显著上升。根据灯塔专业版数据，全国2月票房111.59亿元（含服务费），同比上涨189.02%，环比上涨338.99%。《热辣滚烫》《飞驰人生2》《第二十条》分别以30.32亿元、28.54亿元及19.72亿元的单月票房位列三甲，共计贡献78%的票房。需求端，2月放映场次1122.2万场，同比上涨20.86%，环比下跌3.72%；上座率16.7%，同比上涨116.88%，环比上涨263.04%；观影人次2.3亿，同比上涨167.44%，环比上涨259.38%。供给端，2月上映影片数9部，其中8部定档大年初一，影片数同比下跌74.29%，环比下降82.00%。截至2024年3月1日，3月预计上映37部新片，多部进口片定档，国产片影片类型丰富，能够有效保证优质供给。

2）游戏：游戏市场整体增长，供给稳定。2024年1月，中国游戏市场规模为243.46亿元，环比下降2.10%，同比上升1.22%。移动端方面，2024年1月移动游戏收入176.87亿元，环比下降4.17%，同比上涨0.39%，占总收入比重72.65%。客户端方面，1月游戏收入56亿元，环比上涨1.95%，同比下跌0.90%，占总收入比重23%。

3）营销：大盘同比持续上涨，细分渠道波动调整。根据CTR发布的《2023年广告市场投放数据概览》，2023年广告市场同比上涨6.0%，12月广告市场花费同比上涨8.9%；月度花费环比上涨8.3%。

4）Sora和Genie相继发布，相关AIGC技术持续迭代：北京时间2月16日凌晨，OpenAI发布了其首个文生视频模型Sora ，支持高质量文生视频等多种功能；2月26日，Google发布了基础世界模型Genie。作为一个 110 亿参数的基础世界模型，Genie可以通过单张图像（包括合成图片、照片甚至草图）的提示生成可玩的交互式环境。

二、投资建议

短期来看，受AI技术及海外催化影响，建议关注海外映射AI产业链的投资机会。经前期调整后，目前板块具有较高的安全边际。中长期来看，随着包括基础世界模型和视频生成模型在内的各种AI模型不断更新迭代，AI技术潜在的应用行业或将受益。建议重点关注以下行业：1）游戏行业：完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）等；2）影视/IP类行业：光线传媒（300251.SZ）、华策影视（300133.SZ）、上海电影（601595.SH）、芒果超媒（300413.SZ）、中文在线（300364.SZ）等。

此外，出版公司教材教辅产品具有稳定基本盘且大多拥有丰富的电子化图文资源，不仅可以作为国内外大模型训练的重要数据集，同时出版行业公司在版权和IP上的资源优势也有望助力其作为海内外AI大模型研发的重点助力，叠加央企市值管理或将纳入考核，出版公司有望迎来价值重估。建议关注出版央国企龙头：中国科传（601858.SH）、中国出版（601949.SH）、中信出版（300788.SZ）等。

三、风险提示

市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，游戏用户流失的风险，MR生态发展不及预期的风险，AI技术发展不及预期的风险，AI应用推进不及预期的风险，作品内容审查或审核的风险等。

交通：2024年春运录得“史上最旺春运”，“探亲+旅游”双重需求推升行业景气度

一、核心观点

2024年春运：录得“史上最旺春运”，民航业恢复表现超节前预期。1）旅客量：截至2024年春运第38天，实际民航旅客量累计已达8000.6万人次，日均211万人次，较2019年同比+15.54%，显著高于节前预期水平。根据节前交通部预测，2024年春运40天（2024年1月26日-3月5日），累计民航客运量将达8000万人次，日均200万人次，较2019年同比+9.8%。实际表现来看，截至2024年3月3日（春运第38天），累计民航客运量已达8000.6万人次，日均210.54万人次，较2019年同比+15.54%；春节假期8天中，累计民航客运量达1799.4万人次，日均224.9万人次，较2019年同比+18.88%。2）航班量：2024年春运，航班量继续超出2019年同期，国际及地区进一步恢复至疫后高点。截至2024年3月3日（春运第38天），全国总日均航班量为15683班，较2019年同比+5.58%；其中，国内日均航班量为13870班，较2019年同比+13.79%，国际、地区日均航班量分别为1480班、333班，较2019年恢复率分别为68.96%、64.70%。3）票价及客座率：2024年春节期间客座率达88%超2019年同期，经济舱平均票价较2019年同比+16%。2024年春节8天假期中，平均客座率达88%，超过2019年同期客座率86.5%；经济舱平均票价为1011元，较2019年同比+16%。

2024年春运：旺季旅游需求空前强劲，“探亲+旅游”双重驱动推高行业景气度。2024年春运作为首个不受疫情影响的春运，大量返乡探亲客群的压制性需求集中释放，节前预期得到验证；同时，2024年春节8天“超长”假期进一步催化节中旅游需求释放，特别是国内南北生活场景互换的“候鸟航线”热度创历史新高，上海-哈尔滨、杭州-哈尔滨、广州-哈尔滨、深圳-哈尔滨、北京-海口、北京-三亚等航线订票热度均位居TOP10。

2024年春运：国际线加速修复至疫后高点，出入境政策端利好效应显现。2024年春节8天假期，主要海外目的地国家及区域平均进出港航班量较2019年恢复率分别为：韩国83%、日本72%、新加坡102%、马来西亚77%、印度尼西亚57%、越南76%、泰国59%、澳大利亚86%、欧洲87%、美国22%。

展望后市：3-4月淡季公商务需求恢复确定性有望增强，期待五一旺季旅游需求再释放。2024年春运于3月5日正式结束，3-4月将进入传统平淡季。我们认为，伴随宏观经济进一步复苏，有望推动公商务出行需求恢复的确定性增强。同时可以看到，2024年春运作为第一个不受疫情影响的春运，已呈现出的返乡+旅游的旺盛出行趋势，反映了居民旅游需求的上升，因此我们预计，春运期间旅游需求的上升有望在今年得到延续，展望后续五一假期，我们持有相对乐观的态度，五一假期或将继续释放较为旺盛出行需求。

二、投资建议

继续看好中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）、白云机场（600004.SH）等相关标的的投资机会。

三、风险提示

国际航线恢复及开辟不及预期的风险；原油价格大幅上涨的风险、人民币汇率波动的风险；机场改扩建工程建设进度不及预期的风险。

医药：医药公司开启回购潮，看好长期成长 

一、核心观点

积极响应“提质增效重回报”，医药公司掀起回购潮。为落实中央金融工作会议精神，加快上市公司高质量发展，上海证券交易所倡议科创板公司参与“提质增效重回报”专项行动。该倡议一经发出便收到来自各家上市公司积极响应；据统计，目前科创板正在推进的回购、增持计划分别有260项及51项，拟回购、增持的总金额分别超过270亿元和10亿元。医药行业内，华大智造、复星医药等细分赛道龙头纷纷采取行动，持续推进原有回购方案或开启新一轮回购计划。本轮回购热潮的掀起，体现“以投资者为本”的理念，传达“提质增效重回报”的决心，我们看好医药上市公司的长期成长价值。

医药行业估值位于历史低位。2024年初医药行业经历快速下跌，当前估值水平处于历史底部区间。截至2024年3月4日，医药行业整体估值为25.66倍，低于近五年以来的平均水平。截至2024年3月4日，医药子行业估值水平由高到低分别为：化学制药30.63倍、医疗器械26.88倍、医疗服务25.05倍、中药24.79倍、生物制品23.33倍。

医药行业表现弱于沪深300。截至2024年3月4日，医药行业一年滚动市盈率为25.66倍，沪深300为11.47倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为123.64%，历史均值为169.79%，当前值较2005年以来的平均值低46.15个百分点，位于历史偏低水平。

二、投资建议

当下我们更为看重创新及器械出口方向：1）医药创新产业升级（恒瑞医药、信达生物等）；2）管理优良的平台型医药企业（华东医药、科伦药业等）及制剂出口企业（健友股份、普利制药、华海药业等）。3）国产器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、安图生物、新产业、万孚生物等）。

三、风险提示

1. 医改政策推进不及预期的风险；

2. 医保控费及集采降价力度超预期的风险；

3. 医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；

4. 创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

家电：白电内销增势强劲，黑电景气复苏 

一、核心观点

节前备货带动空调内销改善，出口端增速强劲。产业在线数据显示，2024年1月家用空调销售1631.53万台，同比增长56%，其中内销出货732.30万台，同比增长62.7%，主要系春节假期临近，出货节奏提前，以及回乡热潮下换新需求释放带动的销售增长；出口出货899.23万台，同比增长50.58%，主要系海外需求强劲、提前锁定备货。1月洗衣机销量为729.40万台，同比增长17.26 %，其中内外销分别为383.24和346.16万台，同比分别增长10.63%和26.43%。1月冰箱销量794.8万台，同比增长34.56%，其中内外销销量分别为399.00万台和395.8万台，同比分别增长36.24%和32.91%。

板块强势反弹，表现强于大盘。2024年2月家电指数SW上涨9.88%，收益率位列一级行业第12位，家电板块在内外销景气改善的利好和预期支撑下，反弹稳健有力，表现强于沪深300指数（9.35%）。截至2月29日，行业市盈率（TTM）为14倍，低于2008年至今历史平均水平（17.84倍），板块估值较A股整体溢价率（剔除银行股后）为-37.52%，配置价值突显。

政策利好密集发布，家电“以旧换新”空间可期。2月23日中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。随后国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。随着上一轮大规模家电下乡产品进入集中换新期，在政策发力推动下，家电换新消费具备一定想象空间。

二、投资建议

随着未来扩内需、促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复苏，当前板块估值依然具备安全边际。建议关注三条投资主线，一、有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于行业格局优化的厨电龙头，推荐老板电器（002508.SZ）；三、积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。

三、风险提示

需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产回暖不及预期的风险；家电出口存在不确定性的风险.