一、核心观点

政策端：本月发改委、证监会、交易所等有关部门均在推动REITs市场高质量发展方面释放积极信号，多措并举支持REITs市场生态建设。国家发改委在国务院政策例行吹风会上明确表示，将继续支持更多领域符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs。证监会印发《监管规则适用指引——会计类第4号》，明确公募REITs权益属性，投融两端均将受益。上交所发布《关于做好公开募集基础设施证券投资基金（REITs）2023年年度报告披露工作有关事项的通知》，切实提升信息披露的有效性，保护投资者合法权益。

本月项目动态：2单消费基础设施REITs获交易所反馈，分别是华夏首创奥特莱斯REIT和华安百联消费REIT；建信建融家园租赁住房REIT向交易所进行申报；另有2单REITs发布询价公告，分别是易方达深高速REIT和嘉实中国电建清净能源REIT。

消费基础设施REITs蓄势待发。前期已有4单消费基础设施REITs获批，其中，华夏金茂商业REIT、嘉实物美消费REIT、华夏华润商业REIT已完成询价，中金印力消费REIT进展相对落后，4单REITs有望于近期集中上市。消费基础设施REITs项目的提速表明消费领域在资本市场中的地位逐渐得到认可，这一新型底层资产REITs项目的涌现，有助于促进我国消费领域的升级和发展，推动我国资本市场更好地服务实体经济。

中证REITs指数本月首现“九连阳”，极大提振市场信心。与上个月的跌幅形成鲜明对比，本月REITs二级市场表现突出，自2月6日起，中证REITs指数经历9天连续上涨，提示投资者保持理性投资，建议长期投资人重点关注REITs产品。

本月REITs市场表现：（1）中证REITs指数（收盘）呈现上涨态势，表现好于上证指数、沪深300指数。（2）30只REITs均表现为上涨，且有8只REITs涨幅超过15%。（3）保障性租赁住房板块和能源基础设施板块REITs指数收益率较上市以来由负转正，分别为4.00%和3.09%。（4）REITs成交量和成交额双降，区间换手率有所提升。本月REITs市场共成交20.32亿份，环比上月-23.31%；成交额为72.65亿元，环比上月-13.86%；月均换手率1.20%，环比上月+10.48%。（5）除交通基础设施板块外，其他五大板块REITs活跃度均有所下降。交通基础设施板块REITs月成交额环比+14.96%，月成交量环比+10.64%；仓储物流板块REITs活跃度降幅最大，月成交额环比-33.99%，月成交量环比-37.82%。（6）仍有过半数的REITs估值相对净值折溢价率为负。

二、风险提示

项目运营及行业下行风险，政策支持力度不及预期风险。

宏观：有三处改善，也有两项矛盾——2月制造业PMI分析 

一、核心观点

事件：2月中采制造业PMI为49.1%（前值49.2%），延续2023Q4以来的收缩状态；但2月财新中国制造业PMI加速至50.9%（前值50.8%），连续4个月运行在临界值以上。2月服务业PMI升至51.4%（前值50.7%），建筑业PMI回落至53.5%（前值53.9%）。

中采与财新制造业PMI矛盾：中采样本更偏向国内企业、规模更大；财新样本更偏向沿海、规模更小。目前房地产市场持续调整；但出口增速已于2023Q4转正，同时春节消费有所恢复。

出口新订单指数继续收缩，但美国制造业PMI已连续两个月扩张，中国出口增速已经于2023Q4实现转正，这一矛盾可能是转口或滞后所致，需要进一步观察。2月美国Markit制造业PMI升至51.5%，连续2个月维持扩张。欧元区制造业仍在收缩区间。中国制造业PMI的新出口订单指数降至46.3%（前值47.2%），进口指数46.4%（前值46.7%）。虽然中国制造业的出口新订单指数仍在继续收缩，但2023Q4美国利率见顶回落之后，美国销售增速已实现转正，美国库存增速也开始筑底；同期美国制造业PMI逐渐走出收缩区间，中国出口已经实现转正。制造业PMI出口新订单持续收缩与中国出口增速已实现转正之间的矛盾，可能是美国需求回升向中国出口订单传导过程中存在间接转口或滞后效应所致，可进一步关注。

供需缺口短暂缓解：此前制造业PMI呈现生产指数持续扩张、新订单指数持续收缩的状态，这是PPI连续5个季度负增长的成因。2月生产指数降至49.8%（前值51.3%），首次转入收缩区间，可能与春节假期有关。而新订单指数维持49.0%（前值49.0%）。所以“有效需求不足、局部产能过剩”问题出现短暂缓解，这有助于促进价格指数回升。可以看到，2月制造业PMI出厂价指数也回升至48.1%（前值47.0%），收窄降幅。

购进价涨幅回落，出厂价收窄降幅：2月出厂价指数回升至48.1%（前值47.0%），收窄降幅，原材料购进价指数回落至50.1%（前值50.4%），保持扩张。此前购进价扩张出厂价收缩的情况有所缓解，有利于企业盈利的修复。

库存周期尚未启动，但政策持续加力、出口实现转正，有助于实现PPI转正。2月制造业PMI采购量指数、原材料库存和产成品库存指数都在收缩。在PPI转正之前，企业盈利预期修复有限，加库存周期不会全面启动。目前PPI已经连续5个季度负值，但逆周期调节政策逐渐加力（特别是2月5年期LPR调降25BP），出口增速已经在2023Q4实现转正，预计PPI将在2024Q3实现转正。

二、风险提示

1.政策时滞的风险。

2.PPI持续为负的风险。

ESG：上市公司可持续发展披露纳入监管，ESG报告规范性有望进一步提升 

一、核心观点

国内上市公司可持续发展披露与治理工作正式纳人监管范畴：2024年2月8日，在中国证监会的统一指导下，沪深北交易所发布了《上市公司持续监管指引—可持续发展报告（征求意见稿）》，这是三大交易所首次起草可持续发展信息披露指引。主要包括：自愿披露和强制披露相结合；建立可持续发展披露框架；明确环境、社会、公司治理披露内容。《指引》选择可持续发展报告作为主导披露逻辑和形式，能够有助于可持续相关信息披露形式的统一。《指引》兼顾国际接轨与本土适用、财务重要与影响重要、强制规范与自愿灵活。《指引》的发布将促进ESG信息披露，提升ESG报告的规范性，具有里程碑式的意义。

国内ESG热点事件速递：国家政策方面，本月主要在双碳领域发布了一系列政策，包括构建废弃物循环利用体系、工业领域碳达峰碳中和标准体系建设等；金融市场方面，香港政府成功发售了多币种计价的数码绿色债券，中国农业发展银行发行了支持长江大保护的债券等；产业动态方面，三部门发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》。

国内ESG产品/市场追踪：截止本月月末，国内ESG债券类产品存量有3883只，规模近6万亿元，以绿色债券为主；泛ESG主题基金存量为307只，ESG主题基金为207只，其中纯ESG主题基金和ESG策略基金分别有92和117只；银行理财产品方面，纯ESG主题、环境保护主题、社会责任主题产品存量依次有285、97和82只；ESG指数类产品存续386只，其中股票类指数260只，债券类指数122只。ESG产品本月新发情况：ESG债券增发37只，新增规模为310.4亿元，ESG债券新增情况相比去年同期有很大幅度降低，尤其是绿色债券新发规模降低67.7%；ESG银行理财产品新增数量较上月有所下降，但比上年同期大幅提升，其中社会责任主题新增较为突出。

全国碳市场：截至本月末，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4.5亿吨，累计成交额253.2亿元。本月CEA成交量207.46万吨，相比上月下降31.2%，与去年同期（185.43万吨）相比有所增加。本月CEA成交均价为73.74元/吨，相较上月（72.61元/吨）有所上升。

ESG因子市场表现：我们对全A按照ESG、E因子、S因子、G因子得分分别构造多空组合并计算组合收益率，发现相较基准（沪深300），本月ESG因子及E、G因子具有明显超额收益，ESG表现出一定超额收益。

海外政策：（1）2024年2月3日，欧央行（ECB）发布2024-2025气候与自然计划，旨在总结此前的气候行动，并制定未来两年新的工作领域；（2）2024年2月5日，全球报告倡议组织（GRI）正式宣布发布采矿业可持续披露标准《GRI 14：采矿业2024》；（3）2024年2月6日，欧盟委员会发表声明，建议到2040年，将欧盟的温室气体净排放量在1990年水平的基础上减少90%，展示了欧盟为实现气候中和采取更加严格措施的决心；（4）2024年2月20日，法国巴黎资产管理公司（BNPP AM）宣布推出其新的ESG主动型固定收益ETF系列，并推出首批的两只基金。

二、风险提示

政策实施不及预期的风险。

固收：关注两会政策方向，债市顺势而为——2月回顾及3月展望

一、核心观点

2月债市回顾与总结：继续走牛，10Y收益率再破近20年低位，收益率曲线继续走陡

在资产荒格局持续的背景下，机构开年需求仍然较强，春节后资金面边际转松、基本面数据仍相对不强、降准正式落地、LPR 5年期非对称降息落地幅度超预期、部分股债跷跷板效应等共同作用下，2月债市表现仍然较强，长、短端利率均继续下行，长端向下突破2.4%阻力位再创新低。10年期国债收益率自上月底的2.43%下行约10BP收于2.34%，1年期国债收益率自1.88%下行约9BP收于1.79%，期限利差波动维持在55BP。

信用债方面，收益率仍继续下行，中短久期普遍下行幅度更大，信用债估值仍然承压；部分信用利差在无风险利率快速下行下有所扩张，主要集中在中高等级，但整体仍在历史低位，信用债资产荒格局仍在演绎。

本月债市展望：3月资金面较稳、专项债发行或继续提速、关注两会政策方向及目标

基本面来看，2月经济数据大概率继续缓步复苏，大幅超预期冲击债市的可能性仍然不大。春节错位可能推升CPI同比回正，节后旺季开启PMI环比亦或回升，关注信贷1月冲高后续不及预期的可能和房地产政策落地改善的情况；另外，两会政策定调及目标可能会是影响基本面预期一大关注点。

供给面来看，一季度地方债发行后置，3月地方债发行或继续加力；3月将发行地方政府债超7900亿元，其中新增地方债4900亿元左右，再融资债3000亿元左右；3月理论上可能有656亿左右特殊再融资债发行。

资金面来看，3月大概率会保持中性偏稳，地方债加速发行带来的流动性冲击不会过大，叠加对以往3月资金利率的观察，两会对资金面的影响不大；2月下旬存量逆回购再度上行，央行维稳意图仍然明显，继续关注两会货政表态和降息可能。

政策面来看，两会是3月主要的政策观察窗口，会议表态、经济增长目标及赤字率等关键指标奠定全年政策基调，关注政策定调超预期的债市风险和政策落地预期的博弈影响；降准及LPR降息落地后OMO降息预期仍存，货币政策宽松仍可期待，但美联储降息仍需等待，短期可能仍有外部约束。

机构行为来看，配置力量仍在主导长端、超长端快速下行，但部分买盘或也已适当缩短久期对冲回调风险；3月“资产荒”格局大概率延续，机构行为仍可能继续影响长端下行，但从10Y、30Y国债相关利差表现来看，后续继续大幅下行的空间可能有限。

债市策略：月上旬防御为主，拉长久期需在两会后顺势而为，注意控杠杆

利率方面：上篇月报中我们给出2月债牛行情延续、长端继续下行的判断，正如2月市场演绎的场景，但推至3月，我们认为不确定性和利空风险均有所提升，策略上建议较低杠杆并适当缩短久期，月上旬防御为主，待两会开完后若较符合市场预期，再考虑拉长久期。短端方面，若无降息则资金面维持中性偏稳，短端利率可能维持震荡，但由于此前OMO、MLF降息的落空，当前市场仍在交易降息预期，不排除3月降息的可能性，若有降息落地则短端利率或有更明显下行；长端方面，主要观察两会的政策关键点上有无超预期表述，同时由于十债收益率的绝对水平已在历史低位，若两会无大超预期的情况，长债收益率仅在资产荒演绎下可能难以支持再大幅向下，还需等待降息加持。长债利率的隐含利空因素可能较短端更多，3月或在当前位置低位震荡或小幅调整。

信用方面：城投债方面，在利差空间低位压缩下，下沉策略难以充分博取收益，在短期限信用利差有所回升的基础上可适当考虑高评级短久期，选择违约风险较低的地区；地产债方面，收益率和信用利差下降较为明显，性价比有限，但仍可对中高等级地方国有房企保持关注，民营地产债风险仍存需保持谨慎，央国企地产债违约风险降低仍然相对更具优势，聚焦房地产白名单项目的落地效果。金融债方面，资产荒格局下城农商行二永债仍具备配置价值，保险永续债票息相对较高、信用风险相对较低，可适当配置增厚收益。

二、风险提示

1. 政府债供给测算误差风险。

2. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险。

3. 两会政策目标及方向超预期的风险。

4. 债市利率超预期回调风险。

电新：坚定新能源高质量发展 

一、核心观点

事件：2月29日，中共中央政治局就新能源技术与我国的能源安全进行第十二次集体学习。

新能源高质量发展，保障国家能源安全。习总书记指出“当前我国能源发展仍面临供需侧诸多挑战，大力发展新能源就是出路”，“要统筹好新能源发展和国家能源安全，推动新能源高质量发展”。2024年以光伏为代表的新能源遭遇并网难、消纳难等困境，行业发展预期下降；此次发声再次强调能源安全是底线思维，同时也坚定能源转型、绿色低碳化是明确发展方向，政策定调新能源高质量发展。

数字经济助力新能源长期发展。2024年重点工作任务中数字经济列首位，数字经济将引领新质生产力，成为未来GDP增长主要驱动力。大型数据中心等新基建规模急剧增长，高耗能的人工智能行业可能引起一轮能源危机，且数字经济会加速电气化，连锁释放海量电力需求。我们预测仅数据中心即可拉动可观的装机容量，带动2024年-2030年风/光/储装机分别达到469GW/1078GW/1927GWh，支撑新能源行业长期发展，光伏、锂电等新能源制造过剩产能有望得到有效消化。

智能能源互联网建设提速，电网先行。习总书记指出“要建设好新能源基础设施网络，推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设”。我们认为智能能源互联网是数字经济重要基础设施，将撬动万亿基建投资，特高压交直流建设提速，智能设备升级大有可为。智慧电网将提升互联互通和全息感知能力，在状态感知、诊断等方面加速输电网络数字化进程。另外，“加快构建充电基础设施网络体系”指明了新能源车产业前景，冲破里程焦虑瓶颈，渗透率有望再创新高。

聚焦能源科技前沿，数字赋能空间广阔。习总书记指出“要把能源技术及其关联产业培育成带动我国产业升级的新增长点”。“云大物移智链边”等数字技术在电网系统中的研究、应用不断加强，未来有望持续培育新产业，催生新业态，例如绿证交易、虚拟电厂、功率预测、数字孪生、车联网等，拓展社会价值创造体系，这些新兴产业具备广阔市场空间，未来将为我国经济社会发展注入新动能。

二、投资建议

能源安全与新能源高质量发展并行，未来数字经济大发展与智能能源体系升级有望形成强烈共振，把握四个方向进行布局：1）特高压直流是电网投资的基本盘，柔直趋势明确，国企优势明显，建议关注国电南瑞等；2）智能电表当前海内外市场需求有望迎来井喷期，同时其是构筑智能能源体系的底座，是万物互联的重要一环，长期价值潜力巨大，建议关注海兴电力等；3）储能行业高景气维持，长时储能方兴未艾，提前布局时间已现，建议关注阳光电源等；4）智能电网乘信息数字化之风，涌现出一些细分领域“小而美”的蓝海市场，比如虚拟电厂、功率预测、数字孪生等，建议关注国能日新等。

三、风险提示

政策效果不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；海外政策环境恶化的风险。