一、核心观点

社融信贷开门红，结构实现优化：1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，增量远超市场预期。信贷开门红延续发力。1月，新增人民币贷款4.84万亿元，同比少增913亿元，继续保持较大投放力度；新增政府债券2947亿元，同比少增1193亿元；新增企业债融资4835亿元，同比多增3197亿元；新增非金融企业境内股票融资422亿元，同比少增542亿元；新增表外融资6008亿元，同比多增2523亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票5635亿元，同比多增2672亿元。结构上看，居民短贷和中长期贷款回暖，企业贷款结构优化。居民端，1月单月，新增居民部门贷款9801亿元，同比多增7229亿元；其中，新增短期贷款3528亿元，同比多增3187亿元；新增中长期贷款6272亿元，同比多增4041亿元。企业端，1月单月，新增企业部门贷款3.86万亿元，同比少增8200亿元。其中，新增短期贷款1.46万亿元，同比少增500亿元；新增中长期贷款3.31万亿元，同比少增1900亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元。

2023Q4货币政策执行报告发布，关注存量信贷结构优化和直接融资：（1）减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，侧重存量信贷结构的调整。经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，关键是把握好“度”，平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放，更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。此外，需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，盘活低效存量、不良贷款核销、在社会融资总量中持续提升直接融资占比等。报告还指出要支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率。（2）对直接融资的重视程度上升。报告提出合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。高质量发展阶段，要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，更全面看待货币金融条件。

政策发力稳预期，非对称降息落地：2月20日，1年期LPR为3.45%，较上月持平，5年期以上LPR为3.95% ，较上月下调25BP。5年LPR降幅创新高，有利于降低实体经济融资成本，同时体现稳增长、稳预期的政策导向，利好消费与投资。与此同时，非对称降息有利于降低居民购房成本和利息支出，对稳定房地产市场具有积极意义。截至2023年末，商品房销售面积和销售额累计同比下降8.5%和6.5%，政策层面的支持力度加大，有利于改善居民购房需求和房企流动性，推动银行按揭贷款投放企稳和地产不良风险释放。测算本轮LPR下行预计影响银行净息差-10.6BP，从稳息差、维持合理利润和补充资本角度而言，银行存款挂牌利率继续调降的概率加大。2023年第四季度货币政策执行报告指出，要持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。不排除后续再度下调存款利率以对冲降息影响、稳定息差的可能性。

二、投资建议

企业债和表外融资驱动社融高增，信贷投放规模位于历史第二高点，票据冲量大幅减少，信贷开门红表现远超预期，以量补价有望延续。降息短期给资产端收益带来压力，但是从中长期角度而言利好投资与消费，促进经济增长和房地产市场平稳健康发展，助力银行经营环境改善和不良风险化解。我们认为稳增长政策导向不变，经济企稳概率加大，利好银行基本面修复，叠加估值位于历史低位，性价比突出，继续看好银行板块配置价值，个股方面，推荐建设银行（601939）、工商银行（601398）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）、和江苏银行（600919）。

三、风险提示

宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。

传媒：2月国产游戏版号发放，关注多款重点新游后续表现

一、核心观点

事件：2月27日，国家新闻出版署公布了2月国产游戏审批信息，共111款游戏获批。其中，有101款游戏获得了移动端版号，5款游戏获得了客户端版号，4款游戏获得了移动端-客户端双端版号，1款游戏获得了移动-客户端-主机端三端版号。

版号数量连续破百，供给端持续向好：从数量上来看，本次通过审批的国产游戏共111款，较1月的115款略微下降，但仍保持高位。国产游戏版号连续三个月（12月、1月、2月）的发放数量超过100款，且连续两个月（1月、2月）的发放数量超过110款。我们认为，近期版号发放数量保持较高水平，这是监管层对行业持续释放的积极信号：2024年版号稳中有增的发放趋势有望延续，这将推动行业供给端持续向好。

多款高关注度新游获批，关注后续上线表现：从产品归属方面来看，腾讯本月无新游获批，网易旗下《天启行动》获批。其他上市公司方面：完美世界旗下《完美新世界》、中青宝旗下《职场浮生记》《梦境食旅》《九州元意歌》《毕业之后》、电广传媒旗下《一切高手》《荣耀飞车》《拼装大挑战》、凤凰传媒旗下《妙趣乐拼》《再战：孤舰绝境》、中国移动旗下咪咕互娱的《棒球大师》等游戏获批。其中，《完美新世界》和《天启行动》等受到玩家较高关注。此外，由游戏科学制作的国产3A游戏《黑神话：悟空》也于本月获批版号，游戏预计将于8月20日发售。

文生视频技术突破，游戏行业有望受益：北京时间2月16日凌晨，OpenAI发布了其首个文生视频模型Sora。相比其他文生视频模型，Sora在整体性能，尤其是最大生成时长上有了较大幅度提升。我们认为，当前Sora生成的视频在长度和质量上已经具备了一定的生产力价值：随着技术的不断迭代进步，文生视频技术有望助力游戏开发，具体体现在缩短游戏的制作开发周期、降低游戏的开发成本，从而推动整个游戏行业向前发展。

二、投资建议

我们认为春节前行业短期的系统性下跌不改长期价值，预期落地的监管政策文件或将相对柔和。目前，悲观情绪已充分释放，估值修复趋势明显，叠加文生视频技术突破可能在长期提高整个游戏行业的生产力水平，建议重点关注两个方向：1）海外游戏业务收入占比较高，可能受政策影响较低的公司：神州泰岳（300002.SZ）；2）研发实力强、研发投入大、储备丰富并且具有可持续发展优势的头部游戏公司：腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、吉比特（603444.SH）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）等公司。

三、风险提示

行业政策监管趋严的风险、国内外游戏市场竞争加剧的风险、新游上线进度不及预期的风险、游戏用户流失的风险、AIGC技术发展不及预期的风险。

通信：通信提质助力新质生产力，AI大模型赋能产业升级 

一、核心观点

一周通信板块指数上涨，视频会议、通信服务等子板块相关标的表现较好。本周上证指数涨幅为4.85%；深证成指涨幅为2.82%；创业板指数涨幅为1.81%；一级行业指数中，通信板块涨幅为11.13%。通信板块个股中，上涨、维持和下跌的个股占比分别为98.48%、0.76%和0.76%。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周视频会议、通信网络技术服务子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为44.48%、28.48%。

通信经济运营实现开年良好开局，国资委扎实推动央企AI赋能产业焕新。2024年春节期间（2月9日至2月17日）累计移动互联网用户接入流量达674.5万TB，同比2023年春节增长21.7%，增速同比加快15.4个百分点，通信业网络运行安全稳定。其中国际和港澳台漫游业务快速增长，春节期间平均日活客户数达298万人，较2023年春节增长超过100%，较2023年国庆假期增长8.7%，实现2024年良好开局。运营商最新数据方面，截止24年1月末，运营商用户规模持续扩展，5G渗透率不断提升。移动业务方面，三大运营商5G套餐用户数累计超过13.75亿户，5G渗透率超70%。国资委召开央企人工智能专题会，AI赋能产业持续推进。强调央企要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局人工智能产业，夯实基础底座，建设智能算力中心，深化跨央企协同创新。通过AI+专项行动，强化需求引导，加速重点行业赋能，打造多模态数据集，构建大模型赋能产业生态。运营商赋能更高质量发展。主设备商方面，华为闪存新品激活数据资产潜能，数据要素市场有望加速发展。中兴通讯将携多项数智新品亮相MWC2024，5G-A基站等创新产品商用不断推进，新一代网络和算力基础设施有望持续夯实。总体来看，在AI大模型驱动下，以5.5G、智能算力基建设施、全国新型工业化为代表的网络技术有望不断融合创新，算力网络基础能力供给有望持续增强，推动ICT产业高质量发展。与此同时，数据要素乘数效应进一步发挥，新技术的变革有望持续赋能数字经济增长，为我国经济发展，新质生产力持续注入新动能。

二、投资建议

优选子行业景气度边际改善优质标的。数字中国等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长。5G应用工业互联网亦是未来政策及需求关注重点，高景气度结合低估值是选股重点方向，建议关注：

数字经济新基建：ICT相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308）， 华工科技（000988）等；应用板块：卫星互联网华测导航（300627）、工业物联网映翰通（688080）等；看好算力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。

三、风险提示

AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。

汽车：2月车市平稳过渡，新能源市场价格战有所延续 

一、核心观点

本周观点更新

据乘联会数据，2月1-17日，乘用车市场零售55.9万辆，同比-14%，较上月同期-43%，今年以来累计零售259.4万辆，同比+34%；全国乘用车厂商批发38.2万辆，同比-42%，较上月同期-57%，今年以来累计批发247万辆，同比+17%。2月销量受春节影响较大，且1月市场优惠维持高位对2月销量造成一定的透支效应，据乘联会初步预估，2月狭义乘用车零售约115.0万辆，新能源预计零售38.0万辆，渗透率约33.0%。一方面，新能源渗透率走低主因燃油车终端优惠维持高位，叠加头部车企进入车型密集换代期，市场观望情绪有所升温；另一方面，对比去年同期，2024年1-2月车市销量同比增长明显，本年度春节车市过渡较为平稳。今年以来，经销商明显放缓批发进程，叠加终端销量较为景气，行业去库进展顺利，当前库存情况良好，预计由终端库存压力带来的燃油车市场价格战将有所缓解，但新能源市场价格战将有所延续，主要是由于头部车企新品推出节奏加快，将带动产品重合度进一步提升，市场竞争将延续加剧态势。2月19日，比亚迪带头宣布新款降价，旗下两款插混车型秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版上市，起售价仅为7.98万元，相较于前版均下降了2万元。2月23日，比亚迪再推出纯电轿车海豚荣耀版，起售价9.98万元，较前版降价1.7万元。受头部车企带动，行业迎来新一轮降价潮，包括五菱星光宣布降价6000元、长安起源宣布降价至高2万元。尽管价格战对从车企盈利不利，但从成本端来看，碳酸锂价格的走低以及规模效应的继续发挥有望对冲部分降价损失，提升产业链经营韧性。

周度行情回顾

本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为4.85%、2.82%、3.71%。汽车板块的涨跌幅为5.93%，涨跌幅排行位列30个行业中第13位，受市场整体上扬驱动，汽车板块本周涨幅较高。

从分子板块来看，零部件、销售及服务、商用车、摩托车及其他、乘用车周涨跌幅分别为7.58%、6.95%、4.90%、4.33%、4.26%。

估值方面,销售及服务、零部件、摩托车及其他、商用车、乘用车市盈率分别为34.60/22.70/18.14/17.74/16.61。零部件、摩托车及其他、商用车、乘用车、销售及服务市净率分别为2.16x/1.91x/1.82x/1.75x/0.68x。

二、投资建议

整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团等。

三、风险提示

1、汽车销量不达预期的风险。

2、芯片及零部件短缺导致的产业链风险。

3、行业竞争加剧的风险。

交通：2024年春运旺季量价创疫后新高水平，东航C919飞至新加坡参加国际航展 

一、核心观点

本周板块行情回顾：本周（2月19日-2月23日），SW一级行业中，交通运输行业累计涨跌幅为+3.86%，位列第22位；沪深300指数涨跌幅为+3.71%。

SW交运各个子板块累计涨跌幅分别为：公交（+8.77%）、跨境物流（+8.32%）、高速公路（+7.25%）、仓储物流（+7.25%）、公路货运（+7.07%）、快递（+5.12%）、航运（+4.64%）、铁路（+2.69%）、港口（+2.05%）、航空机场（+1.31%）。

本周航空机场行业基本面跟踪：根据航班管家平台数据，2024年第7周（2024.2.12-2.18），全国民航共计执行客运航班量11.3万架次，日均16248架次。其中，国内航班量为100613架次，周环比+3.96%，恢复至2019年的116%；国际及地区航班量为10674架次，周环比+1.56%，恢复至2019年的70.5%。

根据OAG数据，截至2024年2月19日，主要海外国家航班量较2019年恢复率：美国19%、德国87%、法国62%、英国113%、意大利127%、荷兰77%、日本66%、韩国82%、印尼53%、马来西亚76%、新加坡89%、泰国60%。

油价及汇率：截至2024年2月23日，布伦特油价报收80.8美元/桶，同比-1.4%，较2019年+20%；人民币汇率报收7.11，同比+2.95%，较2019年+5.83%。

【本周重点事件】：1. 东航C919国产大飞机参加2024年新加坡航展。2. 西安、青岛纳入内地赴港澳“个人游”城市。3. 12306App接入三大航机票销售。

本周航运行业基本面跟踪：集运：截至2024年2月23日，SCFI指数报收2110点，周环比-2.60%，同比+122.87%；CCFI指数报收1402点，周环比-3.64%，同比+30.11%。分航线来看，CCFI美东报收1293点，周环比-4.13%，同比+15.58%；CCFI美西报收1134点，周环比+0.71%，同比+45.45%；CCFI欧线报收2190点，周环比-5.52%，同比+57.0%；CCFI地中海报收2813点，周环比-5.07%，同比+50.95%。

油运：截至2024年2月23日，BDTI指数报收1209点，周环比-9.84%，同比-8.69%；BCTI指数报收1062点，周环比-5.93%，同比+8.37%。

干散货运：截至2024年2月23日，BDI指数报收1866点，周环比+15.90%，同比+128.68%；分船型来看，BPI指数报收1595点，周环比-3.10%，同比+36.44%；BCI指数报收3145点，周环比+28.47%，同比+448.87%；BSI指数报收1189点，周环比+11.02%，同比+26.49%。

【本周重点事件】：1. 淡水河谷与英美资源集团建立世界级合作伙伴关系。2. 美英对胡塞武装展开密集空袭，红海危机持续升级。3. 据Drewry预测，2024年全球集装箱总量或将增长+2.3%。

二、投资建议

推荐中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）、白云机场（600004.SH）。建议关注中远海能（600026.SH）、招商轮船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）等。

三、风险提示

国际航线恢复及开辟不及预期的风险、原油价格大幅上涨的风险、人民币汇率波动的风险；地缘冲突升级的风险、宏观经济大幅下滑导致全球需求不及预期的风险、船东大规模造船导致运力供给超预期增加的风险。