一、核心观点

会议主要内容：2024年2月23日，中央财经委员会召开第四次会议，强调推动大规模设备更新和消费品以旧换新，研究有效降低全社会物流成本问题。首先，关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新，与2023年中央经济工作会议关于2024年经济工作安排中的“着力扩大国内需求”相对应。其次，关于有效降低全社会物流成本，与2023年中央经济工作会议关于2024年经济工作安排中的“深化重点领域改革”有关。本次会议的内容与2023年中央经济工作会议的内容一脉相承。会议在2月份召开，较往年同等会议时间提前，暗示着中央财经委员会对相关议题的重视。

设备更新：本次会议提出推动“大规模设备更新”和“各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，有利于促进相关设备购置增速进一步加快，促进相关产业高质量发展。其中，2023年，机械设备行业中自动化设备、工程机械业绩表现较好。电力设备行业中，光伏设备、其他电源设备等业绩表现较好。目前，机械设备行业、电力设备行业的估值均处于历史中低水平。

消费品以旧换新：2023年，全国居民人均可支配收入增速呈上升趋势，但支出增速高于收入增速，制约居民消费增速上扬。2023年，汽车零售额累计同比增长5.9%，家具类零售额累计同比增长2.8%，家用电器和音像器材类累计同比增长0.5%。汽车零售额增速波动幅度较大，近两年新能源汽车销量增速较高。2023年前三季度，家用电器行业中家电零部件、白色家电和小家电营收增速、归母净利润增速均较高。汽车行业中，商用车、乘用车、汽车零部件营收增速、归母净利润增速均较高。目前，家用电器行业估值处于历史较低水平，汽车行业估值处于历史中等水平。

有效降低社会物流成本：2023年，中国社会物流总额累计为352.4万亿元，按可比价计算，累计同比增长5.2%，较2022年3.4%的增速有所提高，中国社会物流量稳步提升。从交通运输行业业绩表现来看，2023年前三季度，航空机场业绩增幅明显，营收累计同比增长111.5%、归母净利润累计同比增长104.7%；其次是铁路公路业绩表现较好，营收与归母净利润增速均录得正值；物流行业归母净利润增速为正；航运港口行业营收增速、归母净利润增速均为负值，受外贸影响较大。目前，交通运输行业估值处于历史中低水平。

二、投资建议

关注估值水平较低的机械设备、电力设备、家用电器、交通运输行业，及其业绩增速较高的细分行业，包括自动化设备、工程机械、光伏设备、其他电源设备、家电零部件、白色家电、小家电、商用车、航空机场、铁路公路等行业。

三、风险提示

海外降息时点不确定风险，国内政策效果不及预期风险，市场情绪不稳定风险。

北交所：年报业绩密集发布，北证50样本股将迎来调整 

一、核心观点

北证50本周涨幅为6.52%，单日成交额略有所下滑。春节假期后第一个交易周，交易活跃度较节前有所下滑。本周北交所日均成交额约为88.31亿元，较上周的92.68亿元下滑4.7%左右；本周北交所整体成交额为442亿元，较上周（4个交易日）上升19.10%，成交量为38.13亿股，较上周上升8.5%。对比其他板块，北交所仍保持较高市场热度，本周换手率高达36.23%。244家上市公司中，有198家公司周涨幅为正，涨幅最大的是天纺标（+51.52%），其次是云创数据（+48.89%）、路桥信息（+38.61%）、华阳变速（+37.00%）等，跌幅最大的是五新隧装（-8.33%）。从行业来看，本周北交所全行业均实现上涨，社会服务、计算机及传媒行业涨幅领先，其中社会服务行业平均涨幅最大。

北交所“年报季”将至，本周46家上市公司发布业绩快报或业绩预告。其中康比特等5家公司发布业绩预告，报告期内康比特预期净利润为0.9亿元（+56.21%），连城数控净利润为7.05亿元（+55.88%），龙竹科技为0.15亿元（-65%），浩淼科技为0.08亿元（-75.85%），丰光精密为0.37亿元（-49.44%）。一诺威等41家公司发布了业绩快报，其中中设咨询报告期内净利润同比涨幅最大（+74.08%），创远新科、科强股份、康普化学紧随其后，净利润同比涨幅超40%，建邦科技与西磁科技净利润同比增长超30%。

本周北交所关联基金表现较好，北证50样本股将迎来调整。本周北证50涨幅为6.52%，与上周表现基本持平。北证50样本股及备选名单将进行定期调整，调整将于3月11日生效。北证50指数调整规则为，每季度调整一次，每次调整标的不超过5只；将过去6个月日均成交金额由高到低排名，剔除后20%的证券；对剩余证券按过去6个月日均总市值由高到低排名，选取排名前50构成最新一期北证50指数样本。本周主题基金中，广发北交所精选两年定开混合A涨幅最大（+4.33%），弱于北证50整体表现。本周北交所指数基金产品整体表现强于主题基金，其中富国北证50成份指数A涨幅最大，为6.25%。

北交所整体市盈率回升至21倍左右。截至2024年2月23日收盘，北证A股的市盈率为21倍，较上周20倍市盈率有小幅回升，科创板公司和创业板公司市盈率也均有小幅回升，分别31倍和28倍。分行业看北交所上市公司的市盈率，农林牧渔行业平均市盈率仍保持最高，交通运输与传媒行业紧随其后；而市盈率相对较低的行业是环保、建筑装饰和电子行业。

二、投资建议

北交所交易热度持续较高，新股发行稳步推进，展望后市，我们认为板块整体有望震荡上行。2024年，对于北交所板块投资，建议重点关注公司基本面良好，在募投项目顺利推进中具备高成长性的公司，以及公司经营稳健，持续盈利能力佳的高股息率公司。

三、风险提示

政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。

计算机：Sora对算力需求影响几何？

一、核心观点

Sora算力需求将呈指数级增长，带动算力基础设施需求。北京时间2月16日凌晨，OpenAI发布了首个文生视频模型Sora，可以用文字指令生成长达60秒的高清流畅视频，在生成视频长度、连贯性、多镜头切换方面具备显著优势。本文基于大语言模型推导算力需求方法，对Sora单次训练算力需求进行推演，据相关研究推测，Sora参数规模估算在30B（待确认），如果按此参数测算，我们推演出Sora训练单次算力需求或可达到8.4×10^23Flops，相当于GPT-3 175B的2.7倍。我们认为，目前Sora还在初级阶段，仍然存在如能以准确模拟物理运动规律及场景、混淆左右方向、混淆空间细节等，但伴随Sora不断迭代调优，训练数据集规模增大，未来算力需求将呈现指数级爆发式增长，持续看好上游算力基础设施投资机会。

Sora基于DiT架构，采用Transformer替换U-Net。Sora实际上是一种基于DiT（Diffusion Transformer，扩散变换器）的模型搭建。，同时采用了Diffusion与Transformer，是一种用于扩散模型的新架构。Sora受到大语言模型的启发，用Transformer替换扩散模型中的U-Net，通过将Transformer与Diffusion结合成为一种基于扩散变换的模型DiT，趋于标准Transformer架构，同时保留其可扩展性。与大语言模型将文本转换为可被理解的token类似，Sora将视频转换成一系列Patch（视觉编码块）并将其进行降维，用Patch作为视觉图像统一表现形式，将噪声通过去噪来预测原始图像信息，进而生成视频。

Sora实现跨越式提升，文生视频大模型开启新纪元。Sora可以将Prompt转换成长达60秒视频，相对于此前文生视频大模型Runway、Pika、Stable Video等提升几个级别。同时在视频分辨率以及质量方面，Sora可以生成1080P清晰度视频，并且能够相对完整实现对世界及物体运动规律理解及模拟，在镜头切换方面保持稳定性。此外，Sora还支持图片格式输入、视频扩展、视频拼接等，是文生视频领域突破性技术变革。

二、投资建议

Sora是人工智能发展进程中的“里程碑”，推动AGI时代加速到来，算力需求将持续爆发，持续看好产业链投资机会。建议重点关注国内上市公司：1、国内多模态大模型：科大讯飞、海康威视、大华股份；2、算力基础设施：工业富联、中科曙光、软通动力、神州数码、曙光数创、润泽科技、拓维信息；3、AI应用端：万兴科技、金山办公、超图软件、彩讯股份、拓尔思、卫宁健康、嘉和美康等。

三、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

建材：利好地产政策加码+节后市场复苏，建材需求将底部回升 

一、核心观点

水泥：需求恢复较缓，价格小幅下降。需求方面，北方降雪天气影响下，整体需求恢复延迟，预计元宵节后需求恢复有望加快，但整体市场复苏仍需待春季开工季真正启动。供给方面，目前北方地区仍处于冬季错峰停窑阶段，预计将于3月10日结束，南方地区一季度执行错峰停窑计划或安排检修，短期水泥供给量变动幅度不大。价格方面，节后第一周市场需求疲软，水泥价格小幅下降，随着春季来临、气温回升，下游施工旺季有望带动水泥需求增长，价格有望上行。建议关注南方地区市场需求情况。

浮法玻璃：价格小幅增长，库存偏高。本周浮法玻璃价格小幅上涨。需求方面，节后第一周浮法玻璃市场刚需恢复缓慢，加工厂开工较少。供给方面，本周浮法玻璃供给量较上周有所增加，周内在产259条产线，新点火1条，复产1条产线。本周浮法玻璃企业库存较节前增长42.34%。短期来看，元宵节后下游复工复产率将增加，市场需求有望改善，但当前库存偏高，一定程度抑制价格上行，预计短期浮法玻璃价格维稳运行；中长期地产保交楼有望延续，玻璃需求有上行预期。

玻璃纤维：节后首周粗纱、电子纱价格延续平稳运行。节后第一周部分主流玻纤厂家粗纱报价延续稳定运行，近期粗纱下游需求表现较弱，节后市场需求尚未完全恢复。节后首周电子纱价格稳定运行，市场需求以按需采购为主，多数厂家出货一般。当前成本水平较高，对价格有一定支撑，粗纱库存较高，企业去库压力较大。短期来看，市场需求疲软叠加厂家去库压力，价格或将维持弱势运行。中长期来看，玻璃纤维下游产业持续扩张，行业有较大发展空间。

消费建材：5年期LPR下调提振地产消费信心，消费建材需求有望释放。近期地产利好政策持续加码，对规范经营、发展前景良好的房企可发放用于偿还房企及控股公司存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券，住建部提出各城市可因地制宜调整地产政策后，广州、上海、苏州等城市陆续发布优化住房限购通知，此外，5年期LPR下调超市场预期进一步提振地产消费信心，有望带动消费建材需求增加。与此同时，消费建材龙头企业根据市场需求不断调整销售策略及产品结构，加速推进渠道下沉及零售业务市场规模，企业市占率有望不断提升。建议关注消费建材龙头企业。

二、投资建议

消费建材：推荐后地产周期下有望在存量房、城市更新以及区域性基建需求提升中受益的行业龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份 （002641.SZ）、 北新建材（000786.SZ）、 伟星新材（002372.SZ）、科顺股份（300737.SZ）。水泥：关注受益于基建高增速及后续地产开工回暖下需求增长的水泥龙头企业海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、上峰水泥 （000672.SZ）、冀东水泥（000401.SZ）。玻璃：建议关注多业务布局的玻璃龙头旗滨集团（601636.SH）、凯盛新能（600876.SH）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。新材料：建议关注工业胶需求高增长的硅宝科技（300019.SZ）。

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期的风险。

有色：国内稳增长政策预期升温利好顺周期工业金属 

一、核心观点

市场行情回顾：截止2月23日收市：本周上证指数上涨4.85%，报3004.88点；沪深300指数上涨3.71%，报3489.74点；SW有色金属行业指数本周上涨4.96%，报3990.54点，涨跌幅排名第19名。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+6.25%、+2.00%、+3.75%、+4.62%、+4.44%。

重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于69,370元/吨、18,850元/吨、20,395元/吨、15,885元/吨、135,620元/吨、216,640元/吨，较上周变动幅度分别为+2.23%、-0.21%、-0.39%、-2.22%、+8.02%、+1.08%。本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于8,559美元/吨、2,184美元/吨、2,417美元/吨、2,100美元/吨、17,500美元/吨、26,365美元/吨，较上周变动幅度分别为+0.82%、-1.53%、+1.32%、+1.72%、+6.99%、-2.24%。本周上期所黄金、白银分别收于478.96元/克、5,882.00元/千克，较上周变动幅度分别为-0.92%、+1.36%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于38.25万元/吨、545万元/吨、187万元/吨，157.5元/公斤，较春节前变动-4.14%、-2.68%、-2.60%、-1.25%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于97,000元/吨、90,000元/吨、92,500元/吨、940美元/吨，较春节前分别变动0.00%、0.00%、0.00%、+4.44%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于20.2万元/吨、16.43美元/磅、13.15万元/吨、3.25万元/吨，较春节前分别变动-0.98%、-1.50%、0.00%、0.00%。

二、投资建议

本周央行公布非对称降息政策，1年期LPR维持3.45%的水平，5年期LPR超预期下调25BP至3.95%，创下LPR形成机制改革以来最大降幅。而在习近平主席主持召开的中央财经委员会第四次会议上，研究推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。央行的降息与大规模设备更新，或将刺激节后下游复工复产加速工业金属消费的复苏。临近两会，稳增长政策预期持续强化，有助于工业金属需求预期的提升。且目前上游资源端限制仍然存在，海外铜矿供给扰动导致铜现货冶炼加工费断崖式下滑，本周虽有反弹但依旧处于低位；几内亚工会进行无限期总罢工或将影响国内电解铝产业链上游铝土矿的供应，且春节后国内电解铝累库幅度要好于节前预期。上游供应紧张，稳增长政策推动需求预期好转下工业金属价格有上涨动力，建议关注紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。

英伟达将于3月18日举办GTC2024大会，会上将发布加速计算、生成式AI以及机器人领域的最新突破性成果。众多全球领先的机器人公司，如AgilityRobotics、波士顿动力公司、迪士尼和GoogleDeepMind等公司也将在会上展示下一代机器人产品，包括人形机器人、工业机械手等。且国内产业链公司透露特斯拉等人形机器人产业化进展有望超出预期。人形机器人的产业化将为产业链上游关键材料钕铁硼形成新的需求热点，建议关注金力永磁（300748）、宁波韵升（600366）、中科三环（000970）。

三、风险提示

1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储加息超出预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险。