欧元区企业信心依然低迷

下周(8月23日)，欧元区、德国和法国8月PMI初值将公布。7月份，服务业和制造业的信心进一步下滑。然而，对于服务提供商而言，目前的信心仍表明经济活动略有增长。

相比之下，制造业信心处于疫情爆发或金融危机期间的最低水平。我们认为，目前制造业的疲软是由于2020年和2021年疫情期间全球商品需求的超调所致。全球供应链的混乱导致许多行业持有高于平均水平的库存，以更好地防止供应问题。随着形势的缓和，自2022年底以来，全球库存能力有所减少，最终行业需求目前受到严重影响。7月份制造业信心进一步下滑表明，这一过程尚未完成。

德国受到的打击尤其严重，该国7月份的制造业信心指数已经接近绝对的历史低点。由于中国是仅次于美国的最重要的对外贸易伙伴之一，德国受到中国经济疲软的影响尤为严重。按名义价值计算，对中国的出口同比仍略有下降。相比之下，中国对其他新兴市场国家的出口继续呈现出远高于两位数的增长。德国工业部门的疲弱表现也反映在令人失望的经济增长数据上。在经济产出连续两个季度下滑之后，德国经济在今年第二季度陷入停滞。

在当前困难的环境下，8月份欧元区的商业信心可能会进一步小幅下降。然而，我们预计市场情绪将在秋季略有改善，因为全球去库存应该会逐渐结束。在此背景下，我们预计欧元区第三季度的经济增长势头仍将低于平均水平。多亏了法国和西班牙的高增长势头，欧元区第二季度的GDP才得以增长0.3%。

债券市场对美国经济低迷失去希望

自7月底左右以来，由美国引发的债券市场收益率大幅上升。这影响了大约四年及以上的到期债券。对美联储(fed)进一步加息的预期几乎没有变化。这可以从两年期美国国债的收益率几乎保持不变的事实中看出。这是不寻常的，因为对进一步货币政策的预期(由宏观指标的发展决定)是债券市场的主要决定性因素。

最近几周的美国经济指标没有提供明确的指引。7月份的通胀数据有所缓和，证实了市场(和我们)的预期，即9月份不应进一步加息。劳动力市场数据显示，劳动力市场强劲但稳定。令人惊喜的是，第二季度的GDP数据显示出高于预期的增长。7月份零售销售数据还显示，作为美国经济迄今最重要支柱的私人消费，第三季度开局良好。经济数据对货币政策很重要，但劳动力市场和通胀前景才是决定性因素。然而，对市场而言，这些近期经济稳固的证实进一步抑制了对经济衰退的预期。这可能是上述到期部分收益率上升的最有可能的原因。此前押注经济疲软的头寸可能已被平仓。这可以解释在货币政策预期没有发生任何根本性变化的情况下，出现这种走势的原因。

欧元区政府债券跟随美国的脚步，尽管并非完全如此。德国收益率曲线的走势与美国非常相似。从根本上说，它们有相似之处。欧元区第二季度GDP增长也强于预期。然而，总体而言，经济正在走弱。另一方面，欧元区7月份的最新通胀数据显示，核心通胀(不包括食品和能源的通胀)的月度价格压力持续上升。

由于市场的很大一部分与货币政策前景脱节，因此很难进行进一步评估。问题是，抛售浪潮是否会消退，还是价格下跌会引发新的抛售。从我们的角度来看，重新配置可能还需要几周时间，因此波动性可能会保持在高位。这适用于美国和欧元区。因此，我们提高了9月份的预测。然而，最终，经济数据将再次发挥决定性作用。美国和欧元区的通胀应该会进一步缓解。尽管美国经济具有弹性，但我们认为未来美国经济很可能会走弱。我们从未预料到会出现衰退，但信贷走弱应该会将环比增长率推至略高于零的水平。因此，我们认为近期收益率的上升是暂时的，预计此后会下降。

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