5月3日联邦公开市场委员会(FOMC)将利率上调25个基点的会议纪要与我们从官员那里听到的言论相呼应。“一些”成员显然认为，在抑制通胀方面还有更多工作要做，但“一些”成员认为，他们可能已经做得够多了。市场对6月加息几率为30%的预期似乎是合理的，但波动似乎将继续。

“一些人”与“几个人”的辩论似乎倾向于在6月暂停

联邦公开市场委员会(fomc) 5月份会议纪要显示，对于是否有必要进一步加息，各方存在分歧。一些委员认为，根据迄今为止的新闻流，让通胀回到目标水平的速度“可能会继续慢得令人无法接受”，这意味着“在未来的会议上可能有必要进一步收紧政策”。然而，“几位与会者指出，如果经济沿着他们目前的前景发展，那么在这次会议之后可能没有必要进一步收紧政策。”我们的解释是“几个”可能超过了“一些”，但关键是“许多参与者关注的是在这次会议之后保留可选性的需要”——即数据依赖性。

就经济背景而言，通胀仍“高得令人无法接受”，尽管“与会者判断，经济活动前景面临的风险偏向下行”。美联储(fed)工作人员继续预测，“在本已紧张的金融环境下，预计银行信贷状况将进一步收紧的影响，将导致从今年晚些时候开始的一场温和衰退，随后是一场温和的复苏”。美联储承认，“及时”提高美国债务上限“至关重要”，“可以避免金融体系和整体经济出现严重不利混乱的风险”，这并不令人意外。他们现在的担忧会更大。

官员们的言论表明，这场辩论同样保持平衡

会议纪要的语气反映了我们随后听到的美联储评论的平衡。美联储主席鲍威尔似乎倾向于暂停加息。在联邦公开市场委员会新闻发布会上，当被《华尔街日报》的尼克·蒂米拉罗斯问及目前的政策是否“足够严格”时，鲍威尔主席回答说:“政策是紧缩的，你可以在利率敏感活动中看到这一点，而且你开始在越来越多的其他活动中看到这一点。”如果再加上信贷紧缩和量化紧缩，我认为我们可能离那个水平不远了，甚至可能已经到了那个水平。”

然而，鹰派仍在推动采取更多行动，无投票权的布拉德(James Bullard)倾向于可能再加息两次25个基点，有投票权的委员卡什卡利(Neel Kashkari)和美联储理事沃勒(Chris Waller)暗示，宣布紧缩周期结束还为时过早。不过，考虑到自去年3月以来加息500个基点是40年来最激进、最迅速的货币政策收紧时期，其他人对暂停加息的想法持更开放的态度。由于货币政策在真正对经济产生影响之前会有很长一段时间的滞后，一些联邦公开市场委员会成员(与杰罗姆·鲍威尔类似)表示，他们正在考虑跳过6月份的会议，并将在7月份重新考虑形势。

我们仍倾向于下一步行动是降息，但时机很难把握

市场已对美联储政策前景进行了大幅重新定价。就在两周前，他们还认为利率已经见顶，9月份将首次降息25个基点，2024年1月FOMC会议将降息近100个基点。现在有30%的机会加息25个基点，而在7月的FOMC会议上有65%的机会加息。降价仍在年底前定价，但幅度远不及之前。

接下来会发生什么将取决于数据和事件，比如通胀、就业、债务上限摊牌、银行业状况以及对信贷流动的影响。我们的核心观点是，收紧贷款条件将完成美联储的工作，没有必要进一步加息。然而，我们承认美联储的许多人希望看到明确的证据表明通货膨胀率注定要回到2%。我们认为，6月份将出现“跳过”的结果，然后随着目前处于峰值的利率，这一结果将延长。

然后在11月和12月降息50个基点，2024年第二季度联邦基金利率降至3%。这当然比市场定价和经济学家的共识更为激进。这反映了我们的担忧，即信贷条件收紧的影响被低估了，由此导致的经济放缓将比市场更快地抑制通胀。我们欣然接受这样一种观点，即经济阵痛出现的时间比我们预期的要晚，相对强劲的家庭和企业资产负债表缓解了一些不利因素。

5