英国央行(Bank of England)对英国财政政策180度大转弯的反应，将是决定英国国债能否进一步上涨的关键。他们对量化紧缩政策和加息前景尤为紧张。欧洲央行(ECB)尚未修正其增长预期，只要这种情况持续下去，德国国债收益率将难以下降。

英国国债需要什么才能进一步上涨

新任财政大臣杰里米·亨特(Jeremy Hunt)周一发布的公告意义重大，既可以增加国库收入，也可以向投资者发出信号。外部审计人员发现的财政漏洞(据说到2026-27年每年约为700亿英镑)并没有全部被堵上，但投资者有理由为方向和基调的改变而欢呼。我们认为，大多数重要消息现在已经发布，市场有足够的时间来对新的财政状况做出相当清晰的描绘。

所有这些都是在说，焦点应该转向其他因素，即货币政策。英国财政大臣昨日宣布的这些举措，将导致税收大幅增加，政府支出大幅减少，远高于命运多舛的“迷你”预算计划。当时，英国央行警告称，这些如今已基本逆转的措施，将意味着英国经济面临更高的利率。现在的主要问题是，近期的变化是否会促使英国央行改变鸽派论调。否则，如果英国央行坚持最快在10月31日开始出售英国国债的计划，我们认为利率市场的极端波动期很可能会持续下去。如果得到证实，英国《金融时报》有关英国央行将推迟出售活跃的英国国债的报道，将令财政状况180度大转弯带来的好消息雪上加霜。

10年期英国国债收益率仅为4%左右，与8月初2%的水平相去甚远。说白了，他们短期内是不会回到那里去的。低于4%的反弹是有可能的，但必须伴随着英国央行加息预期的大幅重新定价。就目前情况来看，市场对最终利率的定价仍超过5%。在这种背景下，英国国债将很难进一步上涨。因此，这在很大程度上取决于英国央行未来几天或几周的表态。我们基于10年期德国国债和英国国债的粗略计算表明，英国国债可能进一步上涨40-50个基点，但如果没有英国央行的帮助，这似乎是一个艰巨的任务。

市场对最终利率的定价仍高于5%，在这种情况下，英国国债很难反弹



来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

欧洲央行安静下来之前的最后一次欢呼

欧洲央行的会前静默期将于本周四开始。欧洲央行多位官员已表示支持在下周的会议上加息75个基点。这也仍然是市场最喜欢的结果，定价的概率超过90%。如果这种观点是正确的(正如我们的经济团队所认为的那样)，那么应该把注意力牢牢地放在经济前景上。下周经济预测不会更新，但欧洲央行2023年的增长预测为+0.9%，与我们自己预测的0.8%收缩形成鲜明对比。

这很重要，因为在衰退期间加息是好事，但在衰退期间加息则完全是另一回事。综上所述，欧洲央行对经济增长的论调将在设定后续会议(尤其是2023年会议)的加息预期方面发挥重要作用，从而在设定较长期利率方面发挥重要作用。

目前，10年期德国国债收益率(略高于2.25%)低于市场定价的终端利率。即使不指望明年掉期息差会大幅收窄(减少过剩流动性、增加债券发行和量化紧缩等措施可能会出现)，这似乎也不是一个过高的水平。当欧洲央行最终下调其增长预期时，收益率很可能会进一步下跌，但与此同时，我们预计购买德国国债的意愿仍将有限。

巨大的掉期息差是使德国国债收益率远低于市场预期的欧洲央行最终利率的一个因素



来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

信息来源：FXStreet

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