展望：在鲍威尔发表演讲之前，我们将得到个人收入和支出以及个人消费支出平减指数。我们也有七月的商品交易，这一次可能会很有趣。但核心数据将是个人消费支出整体平减指数，预计将从6.8%降至6.4%，核心数据将从4.8%降至4.7%。我们将听到更多关于通胀已见顶的传言。

这可能是对的，但并不有用。一些明智的人会指出，当美联储的目标是2%时，小幅下降到4.7%仍然远不能接受。

对于鲍威尔先生上午10点在杰克逊霍尔的讲话，人们的共识似乎是，他将肯定美联储降低通胀的决心，也就是在9月份的FOMC会议上降低75个基点。赌约70%的人支持75个基点。但别忘了，高盛的哈祖斯认为美联储担心过度收紧的观点是50个基点，这是一个重要的声音。当那一刻到来的时候，是50个基点还是75%可能并不重要，只要言论仍然坚定而激进地鹰派。

正如我们昨天所写的那样，我们认为鲍威尔将试图同时采取两种方式——坚定对抗通胀的决心，但也有一种可能性，即如果数据显示存在过度紧缩的风险，美联储将重新考虑。这是美联储的逃生通道，而不是像一些人想象的那样，是某种鸽派思想的暗示。换句话说，只是警告或警告，而不是主要事件。似乎没有人记得，在上次行动中，一些美联储政策委员希望降息100个基点，而不是仅仅75个基点。

两个推论:第一，没有人会满意。其次，如果75个基点的减值首先吸引了人们的注意，但随后放松对新数据的限制的暗示又引起了人们的注意，那么我们可能会受到双重打击。然后可能会重新考虑允许美联储采取更少行动的新数据，因为(1)我们没有足够的数据，甚至在9月初也不会有;(2)关键数据集之间存在冲突，比如强劲的劳动力市场和劳动力短缺，同时我们看到经济放缓(PMI)。

我们猜测，市场有理由担心会重蹈本月早些时候会议纪要出炉时的覆辙，当时许多人都加入了鸽派阵营。今天上午外汇市场可能会很波动!

当我们得到8月就业报告(9月2日)和CPI(9月13日)时，美联储对数据的依赖将达到临界点。如果就业率下降，美联储可以同时认为“加息正在起作用”和“哦，天哪，衰退正在逼近”。然后，如果通胀持平或下降，它可能会想“啊哈!两个月的通胀好转后，我们可以考虑在第四季度减少加息。”我们应该再次强调，即使是两个月的数据也不足以影响政策，或者不应该。

虽然我们对政府统计学家的勤奋和无偏见感到满意，但实际上，在一个近25万亿美元的经济体中，在短时间内获得准确的数据是不可能的。例如:第二季度GDP从-0.2%修正为不那么糟糕的-0.1%。奇怪的是，国内总收入增长了0.3%(第一季度为0.5%)，而这两个数字应该是相同的(一个人的支出就是另一个人的收入)。如果我们接受收入版本，那就是1.4%的年化增长率。收入版本可能更准确但BEA说，我们可以取平均值。毕竟，在如此庞大的经济体中计算东西总是会失去准确性。正如《纽约时报》所报道的那样，通过平均计算，“经济产出在第一和第二季度都有增长，而且增长实际上在春季有所加速。”

我们到处都能看到差异——如何衡量房屋通胀(房主对其非出售房产价格的猜测)，雇主对就业的调查和家庭调查之间的差异。这些都是简单的。

此外，美联储在决定通胀是否已经见顶时将使用一个指标。不管它是什么，它会低于10年期国债收益率吗?即使年底前收益率如预期的那样升至3.5%。嗯,奇怪,是的。正如我们所知，美联储关注个人消费支出，许多分析师认为这是核心个人消费支出，但这并不准确，但最近一些美联储官员已经提到了，所以我们将接受它。

当你将个人消费支出按月、按季度、按年或按年进行比较时，就会出现一个大问题。顺便说一下，年化公式会让你头疼。

例如:根据圣路易斯联邦储备银行的数据，截至6月，扣除食品和能源的核心PCE实际月率仅为0.2%。什么? !在q/q基础上，扣除食品和能源的真实核心PCE中值为2.3%。y/y是8.3%见图表。它们似乎确实显示，通货膨胀较2020年第三季度的峰值有所放缓，当时疫情仍在全面蔓延。

根据定义，如果我们要寻找变化，使用年化增长率是不正确的。美联储可以选择季比为2.3%(或截至第二季度为3%)，并表示3%+的10年期收益率意味着实际回报率。但是我们要面对季节性的问题。FRED的这些数据有些经过了季节调整，有些则没有。我们甚至不打算考虑链式数据。

我们对克利夫兰联邦储备银行削减的平均工作量感兴趣，因为它是常识(加权成分)。至于最新数据(7月)，克利夫兰修正后的平均值为6.99%，CPI为8.52%。参见图表下面的表格。随着每个月的到来，它显示出一种体面的(如果有零星的话)下降。



简而言之，你可以挑选适合自己的数字。我们不指望美联储试图欺骗市场或公众，但整个“数据依赖”问题是一个雷区。小心你读的东西。

最重要的是，我们预计在今天上午的某个时候，由于通胀见顶/衰退恐惧理论，美元将出现大幅抛售。(这对股市来说是件好事。)但美联储战胜通胀的决心将第二次取得胜利，9月和第四季的加息将再次主导市场。我们最担心的是极端的波动会破坏最精心设计的场景，包括止损和目标。现在是这样的时候，你可以获得正确的数据和美联储，但仍然输得精光。除非你能在10分钟的时间内进行交易，并且手指灵活，否则在尘埃落定前不要进场。

这是节选自《洛克菲勒晨会》(The Rockefeller Morning Briefing)的文章，篇幅要大得多(约10页)。25年来，《简报》每天出版，代表着经验丰富的分析和见解。该报告提供了深刻的背景，并不是为了指导外汇交易。洛克菲勒还为交易目的制作其他报告(现货和期货)。

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