更低的利率推动了对风险资产的更大兴趣。就欧元区主权债券息差而言，这种收紧也是在人们希望意大利大选不那么令人担忧的情况下出现的。我们赞同这些假设，但它们都只是假设。

主权债券息差不再令欧洲央行担忧

面对包括鹰派央行在内的诸多不利因素(我们在这里列出了它们)，政府债券收益率持续下跌，金融市场的其他领域的风险偏好正在迅速改善。在利率领域，这一点最明显的表现是隐含利率波动率的下降和相应的欧元区主权债券利差的收窄。

低利率导致利差收窄，隐含波动率降低



来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

尽管意大利政治理所当然地得到了大量报道，但近期主权债务息差飙升的根源，是各国央行在通胀走高之际竞相收紧政策。随着一个不仅利率越来越低、而且为了压低金融市场信贷成本而注入大量流动性的时代走向终结，主权债务息差扩大是可以理解的。

欧洲央行(ECB)在7月会议上公布的“分裂对抗机制”，就是为了应对这种情况，而且在很大程度上是对这一具体问题的可信回应。意大利政治给欧洲央行制造了一个麻烦，因为它带来了一种欧洲央行无法(或不愿)应对的不断扩大的风险。不过，好消息是，利差扩大的最初原因——通胀走高引发的货币紧缩——正在迅速消失。

意大利的政治构成了欧洲央行无法(或不愿)应对的日益扩大的风险

两个假设和大量的时间来推翻它们

在欧洲央行(ECB)惊人的重新定价以及美联储(Fed)在较小程度上推高预期的背景下，主权债券息差收窄是很自然的事。我们过去曾强调过意大利国债息差与核心收益率(如德国10年期国债收益率)之间近乎机械的关系。可以说，考虑到目前低于1%的德国国债收益率水平，意大利国债的息差应该比目前更窄，但政治因素让投资者夜不能寐。

意大利政治阻止了息差加速收紧



来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

因此，最近的利差紧缩是不稳定的，原因有二。首先，希望意大利的领跑者避开“下一代欧盟”(NGEU)计划的改革和财政整顿等敏感问题，这很可能被证明过于乐观，尽管我们赞同这样一种观点，即在选举前夕警告市场和选民可能不符合他们的利益。其次，市场(和我们)关于通胀将下降、政策利率路径将变浅的假设，可能会受到挑战。

10年期意德利差的底线是250个基点。他们已经设法保持在这一水平以下，但未来两个月应该是棘手的。

阅读原文分析：利率前瞻：不稳定的利差收紧

信息来源：FXStreet

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