今天美国CPI上涨对短期债券的损害最大，但长期债券应该会表现良好。欧元实际利率正迅速转向衰退模式——更低的波动性和更大的风险偏好最终应该会随之而来。

欧元区正在亮起经济衰退的红灯

债券正重新获得作为衰退对冲工具的声誉。在昨天的交易中，美国国债曲线暂时跌破3%，除了30年期，尽管如果对经济衰退的担忧爆发，长期国债看起来也将会下跌。值得注意的是，出现这种情况的原因如下:1)美国不再是全球增长担忧的震中(这一头衔属于欧洲);2)美国财政部本周将向流动性不足的市场出售10年期和30年期国债。面对通胀，美联储仍持强硬态度，而今日CPI料将加速上涨，这些都是长线跑赢大盘的主要条件。

下跌的欧元实际利率表明经济衰退是市场的基本情况



来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

美国国债收益率的下降，与通胀互换的走低，以及中期通胀预期的走低是一致的。换句话说，美国的实际收益率不再上升，但也没有下降。这与欧元区的情况形成了鲜明对比，欧元区最近的反弹阻止了实际利率的上升。简单地说，欧元债券收益率的下降速度快于掉期的通胀补偿，因为欧洲市场正在调整以适应衰退环境。美国的情况还不是这样，今天的通胀印数应该是一个提醒。

利率下降已经过半，但波动性仍然很高

我们经常在谈论欧洲央行(ECB)在2023年中期之前的加息次数(不到一个月前达到300个基点，现在接近170个基点)和我们自己(100个基点)之间的脱节，这感觉像是在咆哮。然而，市场正在转向我们的观点:欧洲央行加息的窗口正在迅速关闭。这当然是在下周会议上加息50个基点、而不是imf总裁克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)暗示的25个基点的理由，但这无关紧要。与不切实际的市场定价相比，无论欧洲央行加息的幅度有多大，欧元的前期利率都在走低。

利率波动没有跟随欧元利率走低



来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

随着利率在曲线两端走低，短期掉期隐含波动率创下新高似乎令人惊讶。随着对衰退的担忧越来越普遍，未来利率走势的不确定性应该会降低。我们还没有到那一步，但当利率接近下限时，波动有放缓的趋势，无论下限在哪里。

这并不是说粘性通胀的风险已经消失，但我们认为，当前低利率和高波动性的组合在长期内是不相容的。这或许可以用夏季几个月可能出现的流动性恶化来解释，但如果我们对交易环境在夏季结束前改善的预期是正确的，那么波动性应该会随着利率下降而下降，并使当前的估值更加合理。到那个时候，追求主权债券收益率下降可能已经太晚了，但利率波动的缓和最终应该会转化为其他市场的风险偏好的改善。

FXStreet

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