银行：政府债发行加速，企业贷款票据冲量特征明显——2023年8月金融数据点评

一、核心观点

事件：央行公布了2023年8月金融数据。

新增社融超预期，增速较前三个月改善。8月新增社融3.13万亿元，高于2.46万亿元的预期值[1]，同比多增6576亿元，但较5-7月显著回升。截至8月末，社融存量368.61万亿元，同比增长9.31%。

信贷环比改善，政府债和企业债发行加速。8月，新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元，环比7月有所改善；外币贷款减少201亿元，同比少减625亿元，新增政府债券1.18万亿元，同比多增8755亿元；新增企业债融资2698亿元，同比多增1186亿元；新增非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少增215亿元；新增表外融资[2]1005亿元，同比少增3764亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票1129亿元，同比少增2357亿元。

居民中长期贷款持续受累按揭负增长，企业部门票据持续冲量。截至8月末，金融机构贷款余额232.28万亿元，同比增长11.1%，增速与上月持平；金融机构新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。分部门来看，居民部门短期贷款略有改善，按揭贷款表现仍然较弱，预计持续受地产销量疲软和提前还款冲击。8月单月，新增居民部门贷款3922亿元，同比少增658亿元；其中，新增短期贷款2320亿元，同比多增398亿元；新增中长期贷款1602亿元，同比少增1056亿元。企业部门贷款投放增加，仍以票据冲量为主。8月单月，新增企业部门贷款9488亿元，同比多增738亿元。其中，短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元；新增中长期贷款6444亿元，同比少增909亿元；新增票据融资3472亿元，同比多增1881亿元。非银机构贷款减少358亿元，同比少减67亿元。

居民和企业存款走弱，财政存款降幅收敛，居民投资意愿仍弱。8月，M1和M2同比增长2.2%和10.6%,M1-M2剪刀差为-8.4%；截至8月末，金融机构人民币存款余额278.76万亿元，同比增长10.5%，与前7月增速持平。8月单月，新增存款1.26万亿元，同比少增132亿元；其中，新增居民部门存款7877亿元，同比少增409元，新增企业部门存款8890亿元，同比少增661亿元，财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，非银存款减少7322亿元，同比多减2969亿元，显示投资意愿不高。

二、投资建议

宏观经济处于弱复苏状态，政策层面继续发力稳增长，政府债发行加速有望带动社融持续增长，但从贷款层面需求偏弱，按揭提前还款影响延续，票据冲量特征明显。存量房贷利率调整一定程度有望缓解按揭早偿，对银行息差和利润影响可控。我们持续关注地产政策放宽、财政发力以及存款挂牌利率下调环境下的融资需求改善和息差企稳，继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。

三、风险提示

宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

中小盘：超导产业长坡厚雪，关注高壁垒+降本加速方向

一、核心观点

超导体具备零电阻等特性，低温超导产业相对成熟。

超导指某种材料在低于某一温度时，电阻突变为零的现象，该温度通常被称为超导临界温度。超导研究起源于19世纪下半叶的低温物理学，当前隶属凝聚态物理的分支，超导材料从简单金属，逐步向合金、复杂化合物、有机物转变。超导材料主要特性分为完全导电性、完全抗磁性、量子隧穿性以及临界性，相对常见的划分方式是根据临界温度分为低温超导和高温超导。低温超导Tc<25K，具有实用价值的金属是Nb，基于低温超导材料的应用装置，一般在液氦的温度下工作。高温超导Tc≥25K，具有实用价值的金属主要包括Bi、Y、La、Sm等，常见的原子团主要包括铜基、铁基、氢基等。

超导属典型前沿材料重点布局明确，预计未来五年CAGR超20%。

2021年12月，《“十四五”原材料工业发展规划》支持科研单位联合企业，发展超导材料、智能仿生、增材制造材料等，推动新的主干材料体系化发展，强化应用领域的支持和引导，被业界视为明确了超导材料在现代产业中的定位。据欧洲超导协会Conectus统计，2022年全球超导材料产品的市场规模为68亿欧元/+3%，2012-2022年过去十年CAGR=2.8%。目前全球90%以上的超导材料属低温超导。高温超导尚处成长期，据Global Market Insights预测，2030年高温超导将占据1/4的份额，高温超导的高速增长将驱动全球超导材料行业2022-2027年未来五年CAGR=23.1%。

高温超导电力领域应用相对成熟，室温超导是大势所趋。

低温超导产业链主要包括上游Nb、Ti、Sn、Cu等原材料、中游超导线材、中游超导磁体、下游MRI、MCZ、NMR、ITER、加速器等超导设备四个环节，上游原材料敏感度较低，NbTi二元合金棒加工中易断裂，制备难度较大，壁垒较高。高温超导产业链主要包括上游Bi、Ba、La、Sm、Y等金属元素氧化物、中游超导线材带材薄膜、下游超导设备三个环节，由于高温超导具备能量损耗低、占地面积小、传输容量大、可靠性高等优点，其在电力领域的应用相对成熟，设备成套成系列，包括超导电缆、超导电机、超导变压器、超导限流器等。“LK-99”是一种掺杂铜的铅磷灰石，之所以具备室温超导特性，是因为铅原子和磷酸氧间通过结构畸变与应变产生量子阱，电子在量子阱中进行约瑟夫效应时表现为零电阻，但其复现会遇到掺杂比例与离子位置控制精确度的问题，稳定性仍有欠缺，理论→实践仍需时日。

二、投资建议

超导产业长坡厚雪，建议关注低温超导产业链高壁垒的中游棒材线材环节+下游应用场景拓展方向，东方钽业/久立特材；高温超导技术进步降本加速+产业化纵深方向，永鼎股份/百利电气/金杯电工/宝胜股份/联创光电/沃尔核材；室温超导材料体系刚需方向，豫光金铅/中金岭南。

三、风险提示

上游原材料价格抬升；低温超导国产替代进程不及预期；高温超导产业化纵深程度不及预期；室温超导复现难度加大或技术路径变更。

建筑：基建和工建韧性犹存，后地产链迎来修复——2023半年报总结

一、核心观点

建筑行业：2023H1营收和业绩增速放缓，经营性现金流有所改善。2023H1建筑装饰行业上市公司合计实现营业收入43,551.66亿元,同增6.64%，增速同比下降2.38pct；实现归母净利润1,084.65亿元，同增4.58%，增速同比下降1.01pct；毛利率为9.98%，同比持平;净利率为3.11%，同比下降0.09pct；经营性现金流量净额为-2,412.70亿元，较去年同期少流出418.41亿元。

基础设施：稳增长政策延续，业绩增速放缓。基建板块受益于经济稳增长政策的延续，业绩稳健提升，但增速有所放缓，主要因雨水天气较多及地方政府换届等因素所致。2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+6.52%/+7.69%/+20.02%。

房屋建设：一季度短暂修复，二季度有所回落。2023年上半年，房地产销售和投资规模降幅在Q1收窄后，Q2再度扩大，房企拿地意愿和能力有所下降，导致新开工持续下滑，竣工增速受保交楼政策支持维持高位。房建板块2023H1营收/归母净利润/扣非净利润同比+3.84%/+2.13%/+4.84%，2023Q2分别同比+2.40%/-7.14%/-10.66%，业绩拐点在一季度出现，二季度再度出现下降趋势。

专业工程：营收增速较快，钢结构拖累业绩。专业工程（工建）板块2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+24.28%/+2.99%/+1.88%，2023Q2分别同比+20.41%/-2.54%/-3.94%，二季度归母净利润有所下降主要系钢结构板块毛利率和净利率下降，导致盈利能力有所下降。

工程咨询：低基数下营收、业绩高增长。2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+105.20%/+48.79%/+51.30%，2023Q2分别同比+101.93%/+28.61%/+26.08%，总体来看营收和业绩均实现大幅增长，主要系去年同期受疫情封控的影响基数较低所致。

装修装饰：Q2业绩增速转正，减值充分计提风险出清。装修企业一方面受益于房地产竣工持续高增长，需求回升；另一方面在减值充分计提后轻装上阵，经营逐渐恢复正常。装修板块Q2营收和归母净利润增速均转正，业绩拐点出现，2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-0.53%/+1.50%/-17.68%，2023Q2分别同比+3.50%/+57.95%/+22.16%。

二、投资建议

关注“中特估”、“一带一路”、稳增长等主线。看好估值低位、业绩稳健的基建龙头央国企，重点推荐中国铁建(601186)、中国建筑(601668)、中国中铁(601390)、中国交建(601800)、中国能建(601868)、中国中冶(601618)、中国电建(601669)、中国化学(601117)、上海建工(600170)等；建议关注山东路桥(000498)、安徽建工(600502)、华设集团(603018)、浙江交科(002061)、设计总院（603357）、北方国际(000065)、中钢国际(000928)、中工国际(002051）、中材国际(600970)等。

三、风险提示

固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。