⑴ 自2025年4月初关税言论引发债市动荡后，特朗普政府持续谨慎调整政策与沟通，以避免再次冲击市场，但投资者认为当前的“休战”状态依然脆弱。
⑵ 这种脆弱性在11月5日显现，当日美国财政部暗示可能增加长期国债发行，且最高法院开始就关税合法性展开辩论，导致基准10年期美债收益率跳升逾6个基点。
⑶ 市场对美国联邦财政赤字规模本就感到不安，财政部的提议加剧了投资者对长期收益率上行压力的担忧，而最高法院的案件则令市场质疑关税这一重要偿债收入来源的稳定性。
⑷ 业内调查显示，过去几个月债市表面平静之下，实则是美国政府与担忧高赤字、高债务水平的投资者之间的一场意志博弈。反映长期风险的“期限溢价”在近期已再次开始上升。
⑸ 美国财政部长贝森特多次公开表示，其工作重点在于压低收益率，尤其是基准10年期收益率，因为这直接影响联邦赤字及各类借贷成本。
⑹ 政府的公开表态及与投资者的私下沟通，使市场相信其认真对待控制收益率的问题。财政部在夏季扩大一项债券回购计划后，部分投资者平掉了空头头寸。
⑺ 然而，多位投资者认为，这些举措仅为政府争取了时间。在美国仍需为约占GDP 6%的年度赤字融资的背景下，债市“和平”依然面临风险，政府只是勉强压制住了可能通过推高收益率来惩罚财政扩张的“债券义警”。
⑻ 可能打破当前平衡的风险包括：关税带来的价格压力、人工智能概念泡沫破裂，以及美联储政策可能过度宽松进而推高通胀。
⑼ 回顾2025年4月，特朗普加征关税的言论曾导致美债收益率录得自2001年以来最大单周涨幅，随后政府做出让步，推迟实施并降低了关税税率。此后，10年期美债收益率已下跌逾30个基点。
⑽ 当前债市表面平静的原因包括美国经济展现韧性，人工智能投资抵消了部分关税对增长的拖累，同时就业市场放缓促使美联储转向降息。此外，政府采取了一系列被视为旨在抑制收益率上行的措施。
⑾ 这些措施包括：扩大针对长期国债的回购计划、更多依赖短期国库券为赤字融资（而非增加长期债券供给），以及呼吁放宽银行监管以便其增持国债