一、核心观点

软件业稳健增长，在经济中重要性持续提升：软件业稳健增长，在经济中重要性持续提升。2023年，中国软件和信息技术服务业收入达到12.3万亿元，同比增长13.4%，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.8万家。过去十年，中国软件业收入增速维持在12%以上，显示出持续增长的态势。2023年，软件业利润总额1.46万亿元，同比增长13.6%。软件行业在中国GDP中的占比从2014年的5.8%上升至2023年的9.8%。

外部宏观环境与内部替代需求加速信创发展：中美博弈下，美国科技制裁持续加码，信创国产替代势在必行。自2017年特朗普政府执政到现在的拜登政府，美国对我国科技制裁持续加码，我国信创自主可控迫在眉睫，行业发展将提速。信创产业景气度有望回升，市场空间广阔。根据艾瑞咨询数据，信创产业在2023年和2024年增速相比2022年有所下滑，但预计2025年增速修复提升。随着信创产业不断推进深入，在各行业加速渗透，2026年市场规模有望突破2000亿元。华为、CEC、CETC、中科系公司领衔全产业链国产替代，相关投资机会值得重点关注。

人工智能产业进入AIGC与AGI时代，行业迎来高增：根据Market.US数据，2022-2026年全球人工智能市场将以39.2%的CAGR增长，预计到2026年全球人工智能产业规模达到4840亿美元，中国人工智能市场将以19.6%的CAGR增长，预计到2026年达到266.9亿美元。中国AI服务器市场存量替换需求叠加增量需求，有望迎来量价齐升。AI+医疗：全球AI医疗市场保持快速增长，AI药物研发和AI医学影像占比最高。中国市场起步较晚，处于高速增长期，年增速超30%，AI药物研发和AI医学影像最具潜力。AI+教育：AI对教育生态颠覆效应刚刚开始。AI+金融：场景数据质量高，货币化能力强。据艾瑞咨询的数据，未来国内金融科技市场有望以约12%的复合增长率于2027年超过5800亿元。AI+工业：各领域大模型相继发布，AI赋能工业未来可期。

中证软件服务指数：中证软件服务指数选取30只业务涉及软件开发、软件服务等领域的上市公司证券作为指数样本，权重集中于计算机行业，十大权重股占比61%，200-500亿元规模占31.87%，500-1000亿元规模占26.30%，整体分布较均衡。随着行业逐步成熟，软件服务企业的盈利能力有所提升，开始注重股东回报，股息率由2015年的0.2%左右增长到2023年的0.6%左右。2024年中期指数显著反弹，累计收益率有所修复。

中证软件服务ETF：2024年6月24日，万家基金发行的万家中证软件服务ETF（基金代码：560360）正式上市交易，管理费0.5%，托管费率0.1%，基金经理管理专业。其累计收益率与中证软件服务指数高度一致，日间偏离度小于0.2%，体现出较强的指数跟踪能力。在市场波动中，ETF成交放量，月成交额和换手率在关键行情阶段显著放量，投资者参与增加。

二、风险提示

历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。

有色&金工：工业有色ETF（560860.SH）投资价值分析：全球经济复苏，工业金属需求增长

一、核心观点

工业有色金属基本面：2022年以来工业有色金属受困于海外美联储收紧货币政策持续加息与国内经济复苏较弱这两大宏观因素的抑制，行业景气度、金属价格呈现震荡下行走势。但2024年以来，此前压制工业有色金属的两大宏观逻辑均已出现了根本性的转变，海外美联储在2024年9月首次降息，由加息周期转而进入降息周期。国内9月底政策转变，中央政治局重新强调稳增长，政府各部门出台货币、财政、资本市场、消费、房地产等扶持政策，支撑国内经济的稳增长，尤其是财政部出台近几年未有的大规模的财政刺激政策，化解地方债务、收购土地储备与存量房、支持大规模设备更新与消费品以旧换新，有望加快国内经济复苏节奏，改善房地产、汽车、家电、机械设备等下游终端需求，利好工业有色金属消费提升。随着国内经济复苏与海外流动性宽松的主线逻辑不断加强演绎成强现实，工业有色金属行业有望触底反转，进入新一轮上行周期。

中证工业有色金属指数：中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本，以反映工业有色金属主题上市公司证券的整体表现。有色金属指数权重为89.17%，前十大权重股占比接近55%，单只标的股权重最高约9.3%，指数标的偏重中大市值股票，央国企背景居多。指数分红率呈逐年增长趋势，从2018年的较低水平逐步增长至2022年，表明上市公司逐渐重视股东回报。ROE在近两年持续高于沪深300，反映出该行业具有较强的盈利能力，尤其是在金属价格上涨和需求扩张的环境下，企业的资本回报率更高。从市盈率（PE）和市净率（PB）来看，工业有色金属指数的估值相较沪深300处于相对较高水平，表明投资者对该行业的未来增长预期较高。此外，工业有色金属的营业收入增长率虽然存在波动，但整体趋势向好，显示出行业的需求稳健，净利润增长率波动较大，与金属价格周期性变化有关。相应的，工业有色金属指数具备显著的周期性，其高收益潜力依赖于经济周期和金属价格的上升阶段，与沪深300相比呈现出更大的振幅，尤其在周期性高峰期（如金属价格上涨阶段），累计收益率明显优于沪深300。

中证工业有色金属主题ETF：万家基金作为老牌公募基金管理公司，管理规模超4200亿元，凭借稳定的长期业绩，已多次斩获行业权威奖项，为投资者提供多样化的服务和优秀的投资体验。2023年3月13日，万家基金发行的中证工业有色金属主题ETF（基金代码：560860）正式上市交易。从累计收益率的表现看，中证有色金属ETF与中证有色金属指数的走势高度相关，说明ETF产品有效地跟踪了标的指数。ETF的日间波动率较高，体现出有色金属行业强烈的周期性特点和高波动性风险。

二、风险提示

历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。

机械：Optimus手部新进展；华为入局人形机器人

一、核心观点

10月制造业PMI 50.1%（前值49.8%），景气度回升至扩张区间。10月制造业投资累计同比增长9.3%，增速环比回升0.1pct；其中新质生产力仍是主线，高技术产业投资同比增长9.3%。大规模设备更新和节能改造是重要支撑。10月设备工器具购置投资增速下降0.3pct至16.1%，虽然边际放缓但仍然高增。10月制造业PMI 50.1%（前值49.8%）。细分看，生产受需求驱动有较大回升。10月生产指数52%（前值51.2%），已经两个月连续回升，并在扩张区间进一步上行。内需接力外需。10月新订单指数上升至50.0%（前值49.9%），升至扩张区间。在手订单上升1.4pct至45.4%。但外需开始放缓，新出口订单下降0.2pct至47.3%。10月美、欧、德、日、韩等国PMI指数依旧低于荣枯线。出厂价格大幅提升，原材料价格进入扩张区间。10月出厂价格指数、原材料购进价格指数双双大涨，分别录得49.9%和53.4%，环比上涨5.9pct和8.3pct。产成品被动去库，未来预期回暖。10月原材料库存指数上升0.5pct至48.2%，产成品库存指数下降1.5pct至46.9%。积极的信号是原材料库存上行，采购量指数也上行1.7pct至49.3%。原材料库存-产成品库存差为1.3，新订单-产成品库存上行至3.1，整体“被动去库”。

Optimus全新灵巧手具备22 DOF，灵活性大增，量产将近。11月28日特斯拉X平台账号发布人形机器人Optimus最新的抛球和接球视频，马斯克转发并透露了Optimus新一代灵巧手信息：有22DOF，手腕/前臂上有3个；年底前任务为，扩展触觉传感集成覆盖面，通过肌腱进行精细控制，以及减轻前臂重量（所有驱动都转移到了前臂）；当前挑战在于，手指和手掌要有足够柔韧性/顺从性和保护层，但不能过多影响触觉。我们认为Optimus手部已实现更加灵活和拟人，驱动技术方案已经基本定型，量产将近。

华为正式入局人形机器人，首批签约合作16家机器人企业。11月15日，华为与深圳市前海管理局、宝安区人民政府合作共创的具身智能产业创新中心宣布正式运营（9月启动）。创新中心首期方案将整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术，此外，创新中心还将开启联创项目，由华为联合本体厂商及制造企业解决，打造解决企业实际问题的具身爆款产品。11月15日同步公布了创新中心生态伙伴名单，共有16家机器人企业完成签约，包括乐聚机器人、兆威机电、拓斯达、埃夫特等，其中乐聚机器人有望明年实现量产。我们认为，凭借盘古具身智能大模型、毕昇编译器、华为云平台、乾崑智驾Ads等产品，华为能够利用 “大模型+算力+平台+智驾和车机协同”，赋能产业，加速多元场景下人形机器人落地应用。

二、投资建议

建议2024年重点关注（1）大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等，（2）装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等，（3）AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化，（4）其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇。

三、风险提示

政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

军工：长征12成功发射，开启商业航天新纪元

一、核心观点

长征12成功发射03低轨试验卫星，商业航天发射端瓶颈正逐步破除。11月30日，长征12号运载火箭在海南文昌商业发射场2号工位将互联网技术试验卫星(银河航天研制)、技术试验卫星03星(航天五院抓总研制)成功送至低地轨道。未来，长征12号火箭将具备回收能力，单次发射成本大幅降低。商业航天发射端瓶颈逐步破除，将有力的推动我国低轨互联网星座的建设进程。

商业航天即将进入密集发射期，我国低轨星座组网有望加速。长征十二号运载火箭已做好进入高密度发射状态的准备，将成为我国低轨互联网星座的主力发射火箭之一。此外，一号发射工位首发箭长征八号也已整装待发，2024年底前也将实现首发。展望2025年，海南商业航天发射场预计具备执行20发任务的发射能力，将形成月月有发射的高密度发射态势。我们认为，发射端建设加速，将有效提高我国太阳同步轨道入轨能力和低轨星座组网能力，助力我国航天运输体系高质量发展。

航天科技集团欲摆脱路径依赖，将破而后立：航天科技集团在商业航天布局方面走在国内前列，已形成卫星和火箭制造、卫星发射、航天发动机等全链条产业布局，但相较于国际商业航天巨头，我国对传统航天产业的路径依赖较为严重，商业航天的发展亟需破而后立。2024年11月22日 ，航天科技集团宣布进一步全面深化改革，推进系统重构和能力重塑，商业航天的发展决心全面彰显。2024年9月，航天科技集团先后注册成立商业卫星公司、商业火箭公司。我们认为新成立的两家公司将独立于各大传统航天院所，直接由集团统一管理，初步实现形式上从0-1的突破，之后星/箭全流程研制理念和业务模式重塑将助力其实质上摆脱传统航天产业的路径依赖，最终实现破而后立。

二、投资建议

三、风险提示

需求不及预期的风险；下游持续降价的风险。

家电：企业积极备产应对关税变化，内销热度延续

一、核心观点

板块行情回顾：家电板块企稳反弹，但表现弱于大市。本周（11月25日-11月29日）家用电器（SW）指数上涨0.12%，表现弱于沪深300指数（1.32%）,收益率在32个一级行业中位列第29位。截止11月29日，家电指数sw累计年收益率为22.84%，跑赢沪深300指数7.18个百分点。从家电行业各细分板块来看，本周白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备Ⅱ/家电零部件Ⅱ涨跌幅分别为-0.10%、-6.15%、4.72%、14.66%、6.34%、-1.56%，其中日出东方连续大涨提振厨卫板块表现，白电、零部件板块逐步企稳，黑电板块延续回调。

大家电消费积极信号仍在，小家电品类间有所分化。根据奥维云网，2024年第47周（2024-11-25~2024-11-28），空调/冰箱/洗衣机的线上零售额和销量同比分别增加100.41%/83.98%、32.13%/18.38%、41.11%/33.93%，均价同比上升8.93%、11.61%和5.36%，以旧换新政策的积极影响依然延续。黑电方面，彩电线上零售额和销量同比上升129.78%和99.24%，均价同比提升15.33%，需求结构持续优化。小家电中，养生壶、榨汁机、豆浆机、搅拌机实现销额与销量同步增长，电蒸锅销额增长、销量降低，空气炸锅、电炖锅、煎烤机销额和销量同比减少，小家电销售压力逐步显现，不同品类间有所分化。

特朗普公开发表加关税言论，大家电企业积极排产应对。本周，美国胜选总统特朗普在社交平台发文称将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税，对中国商品额外征收 10% 的关税。考虑到此前在竞选阶段特朗普就已宣称将对中国商品加征60%关税，市场已基本消化悲观预期，因此市场并未对特朗普言论作出剧烈反应。但从企业角度来看，为了应对潜在的关税政策变动，企业在销售淡季积极备产，预计与其海外仓主动建库有关，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024 年 12 月空冰洗排产合计总量共计 3398 万台，较去年同期生产实绩上涨 21.7%。分产品来看，12 月份家用空调排产1790 万台，较去年同期实绩增长 31.7%:冰箱排产 860 万台，较上年同期生产实绩增长15%:洗衣机排产 748 万台，较去年同期生产实绩增长9%。

二、投资建议

随着未来扩内需、促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外需求复苏，短期内出口增势有望延续，家电行业景气度有望延续上行，当前行业龙头估值依然具备安全边际。建议关注有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家（600690.SH），以及有望受益于行业格局优化的厨电龙头，推荐老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）。

三、风险提示

原材料价格变动的风险；产品销售不及预期的风险；国际贸易政策存在不确定性的风险。