一、核心观点

近期有三场选举结果出炉：7月5日英国选举工党获胜，党魁斯塔莫担任英国首相，结束了保守党14年的执政；7月6日伊朗总统选举改革派候选人佩泽什基安胜出；7月8日法国议会二轮选举结果出炉，马克龙所在执政党席位大幅削减，左翼联盟超预期获得最多票数，此前势头强劲的极右翼国民联盟仅位列第三，但由于没有任意党派获得绝对多数，法国议会处在“悬浮议会”状态。欧洲无论是“右倾”还是“左转”，都是选民对现状不满的一体两面。中长期来看，经济务实是下一政治周期西方最主要的政策主张。政权交替背景下，欧洲经济和外交政策的不确定性依然存在，短期内欧元、欧债和现有的国际贸易体系都可能会受到一定冲击。

法国选举左翼超预期得票最高：左翼联盟新人民阵线超预期的赢得182个议席得票最高。左翼联盟的政策主张主要是提高财政支出，扩大福利以及提高税收。但如果全面实施左翼的政策，法国财政赤字率恐将提升至10%，远超欧央行希望的3%以内的水平。另外，由于没有一个联盟获得过半席位，政府组阁还需要经历长时间谈判和协调。马克龙的第一选择是与左翼共同组阁，但由于左翼联盟与马克龙的中间派政策主张差异太大，且有很多互相背离的地方，因此执政将十分艰难。第二个可能是马克龙组建技术官僚政府，不过技术官僚更加擅长维持政府运转，对党派的改革措施不一定能够有效执行。

工党大胜主要原因是民众对保守党的厌恶。英国经济近年陷入高通胀、低增长的困境。2023年下半年，诺丁汉、伯明翰等多个重要城市的地方政府宣告“破产”，地方公共服务面临极大挑战。同时保守党丑闻和政府危机引起了极度的政治动荡，5年4任首相令民众感到厌烦。因此自2021年底以来，工党在民意调查中一直领先于保守党。预计工党的政策会更为务实，新任外相拉米阐释工党政府的外交思路为“进步现实主义”，主要原则是在认清英国经济现实的情况下，积极参与全球事务。同时拉米表示将加大对中国访问力度，预计中英关系将有所回暖。

伊朗改革派当选总统影响有限。伊朗改革派总统候选人马苏德·佩泽什基安赢得总统位置。从派别来看，改革派更加亲西方，佩泽什基安承诺推行务实的外交政策，呼吁与西方国家建立“建设性关系”。但在伊朗的政治体制下，最高领袖事实上行使国家的最高权力，总统不能完全决定外交政策。伊朗大量原油出口中国预计短期内伊朗与中国的外交关系不会产生系统性变化。

市场希望政治稳定。在此前一轮选举极右翼领先后，法国10年期国债收益率上行0.06pct至3.34%，与德债利差扩大至欧债危机以来的高点（82bp），伴随股市的显著下跌，市场对法国的政治不稳定感到悲观。而周五英国选举后市场反应积极，英国10年期国债收益率下跌0.071pct至4.12%，工党的大胜削减了英国政治的不确定性，稳定了市场对英国经济的预期。

长期来看经济务实是欧洲政治主旋律。从英国和法国选举中可以看出，欧洲民众目前最大的诉求是经济增长和生活水平提升。法国马克龙的中间派已执政7年，德国联盟党从2005年至今基本上霸占德国议会，英国保守党也连续执政14年。但疫情以来随着生活成本上升，经济增长缓慢，社会治安恶化等原因，欧洲民众对执政党的政策极为不满。因此，欧洲无论是“右倾”还是“左转”，都是对现状不满的一体两面。中长期来看，经济务实是下一政治周期西方最主要的政策主张。从左翼推行的财政扩张、提高福利，到右翼宣扬的贸易保护，注重本国产业的政策宗旨都是将过去欧洲注重于对外扩张和道德宣传转向对内发展经济，提升民众满意度。政权交替背景下，欧洲经济和外交政策的不确定性依然存在，短期内欧元、欧债和现有的国际贸易体系都可能会受到一定冲击。

二、风险提示

1. 全球经济下行的风险。

2. 民粹势力进一步抬头的风险。

ESG：ESG产品稳定发行，稳步发展

一、核心观点

本月ESG债券新增发行规模环比大幅下降，但与去年同期相比有所上升：本月债券增发85只，绿色债券、社会债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券新增规模分别为638、103、5、16亿元，与去年同期相比大幅下降，但整体新增情况相比上月有所增加，主要增量体现在社会债券上。社会债券新发规模环比新增500%、绿色债券环比下降4.49%，可持续发展债券新发规模环比下降66.67%。

本月ESG公募基金月平均收益总体跑赢大盘：

相比上月，ESG公募基金收益率有所下降，本月平均收益率（算术平均）为-0.84%，优于市场的基金只数为534只（上证综指为基准指数）。业绩比较上，从月平均收益率来看，ESG公募基金表现跑赢了沪深300指数（-3.3%）与上证50指数（-2.73%）等大盘。此外，具体到5类ESG公募基金，纯ESG主题基金本月收益率为-0.54%，ESG策略基金本月收益率为-0.34%，环境保护主题基金本月收益率为-1.3%，社会责任主题基金本月收益率为-0.57%，公司治理主题基金本月收益率为-0.73%。

本月ESG银行理财产品新增数量稍有上升，各产品与大盘相比收益较好：本月纯ESG银行理财平均收益率为0.111%，环保主题银行理财平均收益率为0.038%，社会责任主题银行理财为0.057%，跑赢了沪深300指数（-3.3%）与上证50指数（-2.73%）等大盘。

ESG指数方面，截至本月月底共有415只产品，其中股票类指数281只，债券类指数122只，其他12只：选择ESG基金的跟踪指数作为ESG指数的代表对ESG指数收益情况进行分析。本月ESG300、中证ESG100、500ESG与华证ESG领先涨跌幅、收益率表现均不及沪深300指数，其他三只指数表现也一般。 

ESG因子市场表现：我们对全A按照ESG、E因子、S因子、G因子得分分别构造多空组合并计算组合收益率，发现相较基准（沪深300），本月ESG因子及E、S、G因具有明显超额收益，ESG表现出一定市场行情。

全国碳市场：全国碳市场CEA本月成交均价为91.85元/吨，相较上月（94.2元/吨）下降2.49%。本月碳配额交易活跃度相比上月还是去年同期均呈现上升态势，成交量和成交额均显著增长。长期来看，全国碳市场碳价涨势明显，截至本月底，全国碳市场收盘价格为90.66元/吨，这一价格较2021年7月全国碳市场开市时的48元/吨上涨超过88.88%。

二、风险提示

本报告基于历史价格信息和统计规律，历史数据不能外推，不代表投资建议。

轻工：地产新政取得成效，纸浆价格有所回调 

一、核心观点

家居：政策落地取得效果，龙头稳健经营、份额提升。中央新一轮政策持续发布，各地因城施策纷纷跟进，政策落地取得一定成效。据CRIC数据，6月，30个重点城市整体成交1,335万平方米，环比增长17%，同比下降19%，与一季度均值相比增长52%；22个重点城市二手房成交面积预计为1,428万平方米，环比转增7%，同比由负转正，增长24%，前6月累计成交面积预计为7,221万平方米，累计同比下降8%，跌幅有所收窄。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【敏华控股】；民用电工龙头【公牛集团】。

造纸：浆价有所回调，特种纸出口维持高景气。

废纸系：2024年7月3日，废黄纸板平均价格为1,445元/吨，较上月环比上涨1.55%；瓦楞纸均价为2,629元/吨，较上月环比上涨0.72%；箱板纸均价为3,640元/吨，较上月环比上涨0.28%。行业供过于求格局持续存在，价格长期仍将持续承压。下半年8~9月将进入消费旺季，预计有望带动包装纸需求增加，但湖北地区将有新产能投放，料将压制价格表现。

浆纸系：据UTIPULP数据显示，2024年5月欧洲化学浆消费量85.94万吨，同比上升10.62%；欧洲化学纸浆库存量66.88万吨，同比上升0.28%；库存天数25天，较去年同期增加2天。同时，原定六月份开机的Suzano塞拉多项目开机时间或推迟至一个月以后，预计将影响约20万吨漂白阔叶浆供应。

截至2024年7月3日，中国主港市场ARAUCO针叶浆（银星）、阔叶浆（明星）、本色浆（金星）价格分别为820、740、690美元/吨，分别较上月环比变动-2.38%、-3.9%、0%；中国针叶浆、阔叶浆及化机浆价格分别为6,289.82、5,327.27、3,883.33元/吨，分别较上月环比变动-0.84%、-6.76%、-4.12%。

特种纸：特种纸下游需求持续扩张，带动特种纸订单增长，头部企业快速推进产能建设，扩充品类矩阵，并布局自给浆，实现一定的抗周期能力，业绩长期成长性显著。同时，部分纸种海外需求良好，2023年，中国特种纸及纸板产量达到445万吨，同比增长4.71%，出口数量达到179万吨，同比增长15.48%。6月14日，欧盟委员会发布公告称，会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查。2023年，欧盟地区销量占华旺科技总体装饰原纸销量低于5%，预计最终影响有限。

建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】，特种纸龙头【仙鹤股份】、【华旺科技】。

包装：看好行业格局优化带来的投资机会。

纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张。2022年，纸包装规模以上市场CR5为19.7%，龙头企业市占率仅个位数水平，下游应用领域拓展空间广阔。同时，烟酒类零售稳步复苏将驱动纸包装需求增长，2024年1~5月，烟酒类零售额为2,549.7亿元，同比增长11%。

金属包装：二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。2016年以来，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装等龙头企业积极推动行业整合；2023年12月以来，宝钢包装及奥瑞金均提出对中粮包装的收购。我们预计未来伴随中粮包装被收购，中国金属包装市场竞争格局将得到优化，行业盈利能力有望持续向好。原材料方面，镀锡板卷价格维持低位，铝活跃合约期货结算价有所上涨。

建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】、【上海艾录】。

轻工消费：FDA首批薄荷醇口味电子烟，利好合规市场发展。新型烟草：海外市场规模快速成长，中国电子烟产业链全球化布局，竞争优势突出，政策支持下出口前景广阔；国内电子烟政策落地将实现有序发展，未来行业料将稳健扩张，市场份额向头部集中。Elfbar推出Funky Republic TI7000新品，进而带动电子烟显示屏趋势兴起，有望促进电子烟渗透率的提升。6月21日，FDA批准4款NJOY品牌薄荷醇产品，是美国首次批准非烟草口味电子烟。伴随合规市场拓展非烟草口味，将有效利好合规市场的扩张。文具：文具人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展。建议关注：文具行业引领者【晨光股份】。

轻工出口：家具出口需求向好，运价上涨或影响业绩表现。伴随海外库存逐步回落，轻工出口企业订单持续好转，2023年下半年以来营收端实现明显修复，同比增速表现亮眼。美国成屋市场同利率水平高度相关，我们预计未来伴随美联储降息落地，美国房地产市场料将复苏，进而带动海外家居需求释放。同时，跨境电商市场蓬勃发展，轻工相关品类受欢迎程度排名前列，轻工企业品牌出海成效显著。红海局势紧张影响航运，截至2024年6月28日，CCFI综合、欧洲、美西、美东航线分别同比增长114.63%、160.61%、126.59%、98.87%，环比增长28.51%、33.84%、27.07%、27.7%。当前航运运力紧张将延长出口物流周期，并增加物流成本，影响企业业绩表现。建议关注：轻工出口细分领域龙头【致欧科技】、【匠心家居】、【恒林股份】、【嘉益股份】、【乐歌股份】。

二、风险提示

房地产市场景气度不及预期的风险；居民消费力恢复不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。