一、核心观点

事件：2024年6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》（以下简称《指导意见》）。企业履行社会责任已成为国际共识，中央企业在此方面贡献突出。在二十大的背景下，中央企业在履行时应体现领导作用，《指导意见》为推动其在新时代更高水平履责提出意见。

主要思路：《指导意见》提出“新时代”、“新标准”的总体思路原则，“新时代”指的是进入二十大以来的新发展理念、新发展思路、新发展阶段、高质量发展要求和新生产力要求，“新时代”对中央企业要有更高的标准。“高标准”强调了中央企业要在新时代的大背景下要突出引领作用，发挥中央特色，强调自身高质量功能价值的创造。

基本内容：《指导意见》与2008年国资委发布的《关于中央企业履行社会责任的指导意见》相比，从夯实高质量发展的基本根基、增强服务经济社会发展能力、提高人民美好生活水平、培育国际竞争合作新优势四个方面，体现了新时代的发展要求和高标准的管理理念。首先，从依法合规经营、优质供给、安全防线、和谐劳动关系等方面提出具体措施，强调夯实企业的高质量发展基础。其次，强调了中央企业要积极服务经济社会发展，着力推动科技创新、产业引领和提供安全支撑，以应对新时代的挑战。第三，突出了提高人民生活水平的重要性，从绿色发展、乡村振兴、民生事业等方面提出了举措，促进人民的幸福感和满意度。最后提出了培育国际竞争合作新优势的战略目标，特别是在开展海外履责和加强环境、社会和公司治理方面，强调了ESG工作的重要性。

工作实施：在组织保障方面，《指导意见》通过强化组织领导、健全制度机制、深化实践、加强沟通传播、完善监督考核五个方面提出了保障措施，以确保社会责任工作的有效实施和落地。这一举措体现了对企业社会责任管理的重视，并强调了将社会责任纳入企业经营战略的重要性，同时要求企业加强内外沟通，完善监督考核机制，确保责任履行的全面、长效和高效。

与《关于中央企业履行社会责任的指导意见》的不同点：《指导意见》与2008年国资委发布的《关于中央企业履行社会责任的指导意见》相比，在“新时代“、”高标准“的背景下，有以下三点关键变化：

1） 可持续发展：强调了可持续发展，从经济、社会和环境多因素考虑，并将其视为社会共识；

2） 核心功能与核心价值：核心功能和核心价值成为评判中央企业履行社会责任的重要依据，强调了提升企业综合实力和竞争力的重要性；

3） 社会责任管理：对社会责任管理持重视态度，将其纳入主动管理和转型的管理主线之中，认为社会责任管理是企业发展的重要组成部分，也是企业实现可持续发展的关键。

二、风险提示

政策实施力度不及预期风险；政策时滞的风险；政策理解和把握不到位的风险。

金工：宏观经济环境稳步改善，融资融券余额小幅增加 

一、核心观点

拓展美林投资时钟应用，构建宏观择时大类资产配置策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以大类资产指数代表大类资产的表现，构建宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以指数在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算大类资产的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前经济处于衰退期，TED指数处于上行区间，应超配债券、减配境外资产。

两融市场回顾：5月融资融券余额增加，主板融资净买入，科创板、北交所融券净卖出：截至5月31日，融资余额14756.91亿元，环比+0.74%；融券余额381.77亿元，环比+0.40%。医药生物、电子、电力设备、计算机等行业的融资及融券余额最高；食品饮料、医药生物、有色金属等行业本月融资净买入额较高，医药生物、银行、电力设备等行业本月融券净卖出额较高。5月转融通卖出额加权利率在3.2%附近震荡；煤炭、石油石化等行业的加权转融通费率较高。

两融ETF市场回顾：两融ETF规模环比微缩，TMT ETF、金融ETF融资净买入额较高：截至5月31日，沪深两市两融类ETF共297只，环比数量不变，资产管理总规模约21000.77亿元，环比-1.99%。2024年5月TMT ETF、金融ETF、创业/科创ETF融资净买入额最高，300ETF、黄金ETF、债券ETF、港股ETF等融资净偿还额最高。仅50ETF、新能源ETF融券净卖出。当前黄金ETF、恒生ETF、300ETF的融资余额较高，1000ETF的融券余额较高。

国企基本面配对策略：基本面因子打分配对多空交易，策略表现稳健：我们以国企上市公司中的所有两融标的为样本池，将三级行业划分为红利型、成长型两类，其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他6大类，成长型包括先进制造、软件服务、消费3大类，并依据行业逻辑从盈利能力、营运效率、偿债能力、企业扩张等方面选择对应的通用因子与行业特色因子。在配对时，我们直接采用基本面因子打分的方法，将总分最高与最低的50对个股配对。2019年12月31日至今基本面配对策略年化收益率为27.52%，2024年5月策略实现收益0.29%。

资产配置观点：根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券；TED利差处于上行区间，应降低对境外资产的配置。5月经济基本面缓步改善，房地产“517”新政力度超预期，预计市场情绪将是影响A股6月行情的主要因素；美国经济数据5月出现弱化，当前美联储表态较为谨慎，有待观察未来降息动作。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。