美国短期国债收益率近期上升，反映的是市场对美联储通胀预期的调整，而不是对实际利率上升的预期。

货币政策已经是限制性的，但强劲的宏观数据突显出，美联储不能允许在金融环境中先发制人地放松。

最近的鹰派评论并没有预先承诺，如果非农就业数据或CPI明显高于预期，美联储将在3月份加息。也就是说，我们仍然看好美联储5月前终端利率在5.00-5.25%的基本情况，而且在2024年第一季度之前不会降息。

自2月议息会议以来，市场已将通胀预期与美联储12月的预期重新调整，推高了名义收益率。由于能源价格保持稳定，这反映出在宏观数据走强的背景下，潜在价格压力更加持久。但与欧元区形成对比的是，通胀预期主要在短期上升，而长期通胀预期保持稳定。消费者调查也显示了类似的情况。

美联储的目标是将实际短期利率维持在限制性水平，到目前为止，它在这方面取得了成功。正如我们在MacroScope中强调的那样：2月28日出现了更多转折点的迹象，短期领先模型已经转向更高，但长期领先模型仍然处于负水平。实际货币增长仍指向GDP收缩。

我们对2023年上半年经济衰退的预测现在看来过于悲观，但我们继续认为2024年的GDP增长也明显低于趋势水平。在劳动力短缺和高工资通胀表明产出缺口仍为正值的情况下，美联储不能允许经济增长强劲反弹。尽管供应已逐步恢复，但劳动力市场状况并没有真正缓解，因为需求指标和自愿离职率仍处于高位，甚至有所上升。

联邦公开市场委员会的评论最近也变得更加强硬。2月份的会议纪要显示，尽管鲍威尔淡化了在金融环境中先发制人放松的风险，但其他与会者认为，这“可能需要一个更紧缩的货币政策立场”。现在名义收益率和抵押贷款利率正在上升，股市面临压力，美元整体走强，美联储几乎没有动力阻止市场朝着他们的方向发展。

另一个好处是，鹰派的评论并没有预先承诺美联储将采取任何加息步伐。如果3月10日的2月就业报告明显出人意料地上升，美联储可以选择在周六开始中断之前引导市场加息50个基点。

在1月份温暖天气和重大季节性调整的影响消退后，我们预计2月份非农就业人口增长将放缓至22万。此外，我们追踪的整体和核心CPI月率均为0.4%，因为ISM价格指数、二手车价格和劳动力市场指标表明，潜在价格压力持续存在。市场目前完全不考虑6月份前三次加息25个基点，3月份加息幅度更大或7月份最终加息的可能性很小。自1月份非农就业数据以来，名义终端利率已被重新定价，上调了60个基点。基于仅一个月的数据，我们认为这一数据过于激进。突然的软释放很可能引发暂时的反弹，因此我们仍然喜欢坚持我们的终端利率在5.00-5.25%。话虽如此，但考虑到6月份再加息25个基点，基准还是很低的。



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