昨夜,油价在强势反弹后再次回落,但重心依旧有所上移。我们认为油价出现类似2020年3月疫情爆发初期持续暴跌的可能性暂时不大,在昨日寻底后短期或延续修复性反弹,理由如下:第一,与去年3月份OPEC+因沙、俄价格战谈判陷入僵化不同,本次油价暴跌发生的时间点临近12月OPEC+会议召开时日,OPEC+有足够灵活的供应调节手段对冲疫情引发的需求坍塌预期;第二,在2020年疫情爆发初期,全球交运需求迅速进入停滞,造成原油主要下游成品油需求大幅坍塌。而在当下,航煤需求原本恢复不畅并一直未回到疫情前水平,交运新一轮封锁给航煤需求带来的边际影响有限。并且,此前能源供应偏紧影响下全球汽、柴油库存的普遍偏低亦不太会立即改变炼厂生产意愿。叠加冬季取暖需求,北半球主要地区炼厂开工率原本处于上升通道,这与去年3月的原油消费淡季完全不同;第三,中期来看,美、欧等主要经济体央行反复强调通胀可控,美联储对于缩表、加息的表述暂时偏鸽。本轮变异病毒的传播或继续强化这一逻辑,意味着实际利率的拐点可能不会那么快到来
这种情况下,短期美元立即开启新一轮强势周期的概率较低,油价的趋势下跌或为时尚早。如果出因预期外的利空造成的短线大幅下探,则大概率伴随着强势反弹。
整体来看,当前供应端依旧存在较大的弹性对冲变异病毒扩散引发的需求坍塌,短线油价有望延续修复性反弹,建议密切关注本周OPEC+会议(延后至周三、周四)结果。长期来看,利率环境暂时难以变化至诱发原油趋势下跌的地步,至少12月油价重心仍有回升的空间。当然,如果OPEC+内部再次因为分歧放弃调节增产,抑或是变异病毒扩散情况超出市场预期,那对于油价的利空将会是致命的,我们的上述逻辑推演将全部失效。如果这种低概率情况发生,叠加存量原油看跌期权卖方的对冲交易很可能加速价格下跌,油价不排除重演2018年四季度的深度下行行情
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