Legen Tang, 高级分析师

摘要：本周美国强劲的CPI数据公布后美元迅速走强，而5月份以来美元走强的主要逻辑也是高通胀推升美联储紧缩预期从而提振美元。然而，从历史上看通胀和美元并没有明显正相关性，反而在大多数时间里通胀的上行周期对应的是美元的下跌走势。技术上，美元指数5月份以来这波涨势在92.20-93.50阻力区域附近筑顶的风险非常大，美元长期熊市的技术面前景依然有效。

美国通胀进入2021年后持续走强，并且近几个月以出现加速上行态势，受此影响美元指数连续反弹走强。根据最新公布的数据，美国6月总体CPI年率达到了惊人的5.4%，为13年以来最高水平。而核心CPI年率更加强劲，升至了4.5%，为近30年最高水平。

昨日公布的6月PPI预示进一步的通胀压力。数据显示，美国6月PPI年率达到了7.3%，远超预期的6.8%；核心PPI年率达到了5.6%，高于预期值5.4%。由于PPI位于CPI和PCE物价等通胀指标的上游，PPI的强劲意味着未来消费者通胀水平还将进一步增强。不过昨日PPI数据公布后，美元并没有做出上涨的反应。

通胀走强推升美联储紧缩预期，这是5月份以来美元指数能够持续走强的原因，但是这一逻辑下美元上涨的持续性是值得怀疑的。因为从近40年的历史数据看，在历次通胀率上升的过程中，更多的时候美元是趋于贬值的。

为什么大多数时候通胀和美元走势呈现负相关呢？其实逻辑很简单，通胀上升是美元流动性宽松的直接反映，在宽松环境下美元当然趋于下跌。那么近期的美元升值是基于什么呢？是基于美联储将收回流动性的预期，而非美联储已经开始收回流动性的事实。

所以，站在历史的角度来看，美元贬值推升通胀率走高的作用力是明显的，但是通胀上升推升美元上涨的反作用力是微弱的。简而言之，预期所推动的行情是不可持续的，只有事实才是主导长期走势的关键。所以，除非美联储很快做出改变，开始收回美元流动性，开始压低通胀率，否则美元的上涨趋势就不可持续。

技术上，继续关注美元指数在关键阻力区域92.80-93.50附近筑顶的风险，该区域由2020年9月以来下行压力线以及已经被跌破的长期上涨趋势线组成，如果未来证明美元指数确实在该区域形成顶部，那么美元的长期看跌前景将保持有效。

但是，如果美元指数进一步走强，突破92.80-93.50阻力区域，重返2011年开始的上涨趋势线上方，那么长期看跌美元的前景将宣布破产，美元将迎来更大上涨空间。

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