“不要与美联储作对”是金融市场上最普遍的信条之一。的确，美联储在支持经济方面几乎有无限火力，在其尚未动用的工具中包括收益曲线控制。然而眼下，随着交易员逐渐意识到美联储可能已并非无条件支持市场，股债市场的涨势似乎正面临哑火。

在美联储3月份宣布将开始购买公司债并导致市场强势上涨之后，投资级债券近期已停滞在创纪录水平附近。类似的情况也发生在高收益率债券市场，在高收益率债券创出10年来最佳回报、价格回归到接近大流行病之前的水平之后，收益率差大体上呈现横盘走势。

最近几周以来，众多央行决策者已经暗示，在流动性恢复和一级市场活跃的情况下，央行将不必像预期的那样积极地扩大资产负债表并购买债券。Wells Fargo Investment Institute表示，有关美联储不会盲目购买债券的观点暂时压制了上涨，而关于美联储可能重新开始买进的看法也限制了下行空间。

对此，Wells Fargo Investment的高级全球市场策略师Sameer Samana认为，市场此前与美联储之间存在一些误会。

他指出，美联储基本上说的是“我们的目标是确保市场秩序和流动性”，市场则将其理解为“好吧，我们将会像没有明天一样购买。”而事实上，如果市场能够进行高效的交易，美联储将会认为使命已经完成。

高评级债券的收益率差在3月份飙升150个基点之后，4月份收窄了70个基点，在7月份截至上周四又下降了大约12个基点。垃圾级债券的收益率差在3月份市场动荡期间飙升380个基点之后，7月到目前为止收窄了57个基点。

上周四公布的每周数据显示，美联储的资产负债表在下降大约一个月之后，在过去的一周有所上升，但仍低于7万亿美元。从3月初至6月中旬，美联储通过短期贷款和债券购买向金融系统注入流动性，以保持信贷流动，美联储的资产负债表在此期间激增了3万亿美元。

然而，随着当前市场已基本恢复正常，一些决策者们认为资产负债表下降才是一种健康的表现。不少分析师也开始调降对央行资产负债表成长的预测，投资者正在评估之前的反应是否过度。

“人们有些忘乎所以，仓位可能有些过度，我们忘记了债券常常是很乏味的，我们正在进入那个阶段。如果你想获得快速的回报，那么鉴于现在的债券收益率水平，很难看出会如何实现，”Academy Securities的宏观策略负责人Peter Tchir说。“对于投资级和高收益率债券，现在又回到希望可以获得票息而不是价格大幅上涨的时候。”

Samana说，资产负债表萎缩也有助于解释为什么股票市场(超级科技巨头除外)最近碰壁。

尽管标普500指数自3月低点以来已反弹近45%，几乎抹去了今年的跌幅，但其中大部分涨幅是在6月初之前实现的，而且在很大程度上要归功于高权重科技股的上涨。相比之下，罗素2000小型股指数今年迄今仍下跌12%。

Samana说，自6月初以来，股市并没有什么实质性变化，这很好地吻合了资产负债表的放缓，股票市场中只有非常小的一部分还在创历史新高，这部分股票不仅受益于美联储所做的事情，而且也受益于所有与新冠病毒相关的事情。

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