周三(4月10日)晚间，欧洲央行宣布维持利率不变，但行长德拉基讲话偏鸽派，欧元/美元承压短线下滑约60点，但现回升至平盘上方交投。在德拉基发表讲话之际，美国公布了CPI数据，3月份CPI高于预期，但核心CPI表现不佳，美元指数先扬后抑。眼下，市场目光转向定于北京时间周四凌晨2时公布的美联储会议纪要，有关降息门槛、经济增长和通胀、缩表的措辞成为市场关注焦点所在。

德拉基“高鸽”经济、通胀 欧元/美元短线跌近60点

欧洲央行日内稍早公布了最新利率决议，维持三大利率不变，意外的是没有提到长期定向再融资操作。市场原本或期待此次会议能够提供更多未来政策的指引，例如新一轮定向长期再融资（TLTRO），或者是分层存款利率等手段。但令人失望的是，这些可能还要推后。

随后欧洲央行行长德拉基的讲话令欧元短线承压，因其预计未来几个月通胀可能将会下滑。德拉基表示，未来几个月核心通胀将走低，通胀有可能在9月触底，中期来看潜在通胀将上扬。而在此之前，德拉基一直对欧洲通胀水平保持乐观，甚至一度“忽视”欧洲疲软的经济现状而想要结束宽松政策。这次转变令市场意外，或暗示欧洲央行将继续采取宽松手段以提升通胀水平。

德拉基就市场关注的定向长期再融资操作和分层存款利率问题给出了回应。其强调将在未来沟通定向长期再融资操作（TLTRO）的具体细节，现在就定向长期再融资操作（TLTRO）做承诺、讨论分层存款利率还为时尚早，需要对此进一步分析，管委会对进一步分析的必要性达成共识。

德拉基同时表示，尚未讨论QE问题，没有讨论前瞻性指引，预计欧元区经济衰退的可能性仍然较低。

利率方面，德拉基指出，欧洲央行拥有大量的工具，必要时欧洲央行准备好调整所有工具；欧银同样还将考虑是否需要保留负利率，没有讨论缓和负利率措施的利与弊，欧银正在分析负利率对银行盈利的影响，欧元区银行盈利能力与日本的银行相似。

针对经济，德拉基称近期数据印证了经济增长势头放缓，放缓动能预期将在今年持续，仍需相当程度的刺激政策。德拉基称，全球经济持续面临逆风，地缘政治因素、保护主义等因素对经济前景构成压力。

就近期美国方面对欧盟的贸易威胁，德拉基评论，美国总统特朗普的威胁有损市场信心。

最后德拉基指出，会议的主要目标是重申必要时将准备好采取措施。

在德拉基讲话期间，欧元/美元遭遇持续抛售，短线跌近60点，最低刷新近两日低点至1.1228，随后逆转跌势转而上涨。





丹斯克银行分析师Jens Naervig Pedersen表示，交易员将欧洲央行决议后德拉基的表态解读为鸽派，市场定价反应的降息概率略微走高，令欧元承压。

该行的另一位分析师Piet Christiansen表示，德拉基对通货膨胀和经济增长的评估处在略偏疲软的一面，和数据相比更偏政策宽松的立场。

荷兰国际银行撰文指出，有关新一轮定向长期再融资操作（TLTRO-III）细节的时间安排，欧洲央行行长德拉基在介绍声明中称将在“接下来的会议”上进行沟通，相较于上个月声明中的“适当时机”略有变化；但欧洲央行行长德拉基一定程度上强调了6月会议上将进行下一轮经济预期。不论如何，从现在起到TLTRO-III实施只有三次会议（6、7、9月），从今天会议情况来看，预计TLTRO-III细节很有可能在6月会议中提出，关注点将在于如何塑造内置刺激机制、贷款量以及提前偿还选项。但缓解措施如分层存款利率料成为只有在经济进一步恶化情况下才会采取的最后手段，欧洲央行仍然希望能避免这一情形。

CPI喜忧参半美元先扬后抑 美联储会议纪要进入倒计时

美元兑一篮子货币周三持平，因美国国内消费者物价指数(CPI)报告喜忧参半，强化了美国基本通胀仍温和且美联储将维持利率不变的观点。

美国3月季调后CPI月率录得一年多来最高水平，但在国内外经济增长放缓的背景下，潜在通胀仍保持温和。

美国劳工部表示，受食品、汽油和房租价格上涨的推动，3月CPI上涨了0.4%，符合预期，高于前值的0.2%；截至本月的12个月内，CPI累计上涨了1.9%，前值1.5%，预期1.8%。此外，二手汽车和卡车价格、机票和机动车辆保险价格均有所下降。





从核心CPI来看，美国3月核心CPI同比增2%，略低于预期以及前值的2.1%，主要原因系服装、汽车（含二手车及卡车）价格下降的拖累。

CPI数据暗示在油价大涨之后，整体通胀水平有所回升。但数据表现并不强劲，也未能达到美联储2%的政策目标。这暗示在经济增长放缓的背景下，保持宽松政策仍是必须的。

在欧洲央行决议和CPI数据公布之后，美元指数一度上扬，刷新近两日高点至97.22，现回落至97关口下方交投。



(美元30分钟走势图)

眼下，市场目光转向稍晚的美联储会议纪要。随着金融市场和特朗普政府在经济放缓的背景下呼吁降息，美联储拒绝采取任何仓促行动。

北京时间周四凌晨2:00，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将公布3月19日至20日的讨论纪要，届时分析师将寻找线索，以了解这种耐心的极限。FOMC在会议上维持利率不变，预计今年不会再加息，并表示将在9月份停止所谓的量化紧缩(实质上是美联储债券投资组合的收缩)。

市场得出的结论是，美联储可能在明年1月之前降息，美国总统特朗普及其顾问迅速支持了这一想法。但FOMC的预测仍显示出加息倾向，6名与会者预计今年将加息，而11人预计不会有任何变化。

圣路易斯联储主席布拉德和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利这两位着名的鸽派人士在会后都表示，现在谈论降息还为时过早。





Amherst Pierpont Securities LLC首席经济学家Stephen Stanley表示，过去一两周，美联储官员一直强调，他们离降息还有很长一段路要走。会议记录中似乎有可能会显示出这一点。

以下是美联储观察人士将密切关注的一些关键点：

降息门槛

美联储主席鲍威尔曾表示，美联储不急于采取行动，因经济可能以稳健的步伐成长，且通胀处于低位。与大多数委员会成员一样，他对如何结束这一停顿一直含煳其辞。

“我的感觉是，降息的门槛非常高，需要前景出现严重错误——例如经济衰退的风险，而不是简单的通货膨胀未达到目标，”Cornerstone Macro LLC合伙人、前美联储经济学家Roberto Perli称。“对我来说，这是会议记录中最重要的部分。”





经济增长和通货膨胀

自去年12月上次加息以来，联邦公开市场委员会(FOMC)下调了对经济增长的预期，认为家庭支出和企业投资对经济增长的贡献较小。尽管鲍威尔和美联储官员强调了他们对前景的乐观看法，但会议纪要可能会显示出他们的观点为何转变得如此之快。

“他们没有很好地解释12月和3月之间的差异，”摩根大通首席美国分析师Michael Feroli称。“这可能提供一个这样做的机会。”

市场人士称，会议纪要的一个重要焦点将是确定美联储官员预计近期经济疲软的根源将在多大程度上是暂时的。

联邦公开市场委员会关于收益率曲线趋平的任何评论都可能受到关注，特别是因为3月会议后收益率曲线出现反转，3个月国债收益率升穿10年期国债收益率。一些经济学家认为这是一个严重的衰退警告。

一些委员会成员也对通货膨胀进行了重新评估。鲍威尔上个月对记者说：“我不认为我们以一种对称的方式令人信服地实现了2%的目标。”他说，他并不担心紧张的劳动力市场会推高工资。会议记录或将对这些观点作一些详细说明。




资产负债表

鲍威尔表示，资产负债表收缩将在9月份结束，但仍有许多问题悬而未决。

据约翰霍普金斯大学(Johns Hopkins University)教授、前美联储经济学家Jonathan Wright称，一个细节是，美联储可能会在什么时候开始再次扩大其投资组合，即使只是为了使其相对于不断增长的经济保持稳定。

Wright指出，另一个细节与资产构成有关。“他们想要一个长期的全国债计划，但我不认为他们已经清楚期限是否大致与国债发行规模成比例，”他说道。“这是我的工作假设。但如果他们转向期限更短的投资组合，那将意义重大。”




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