宏观：政策释放下经济平稳回升，房地产仍未止跌——2023年8月经济数据分析

一、核心观点

8月经济各部门低位回升。消费、投资、工业生产增速均超过预期，8月经济运行展现了平稳迹象。8月居民出行继续增加，餐饮消费持续上行，商品消费也有所回升，消费底部区域已经确认。投资下滑速度减缓，制造业投资和基建投资均有所回升，出口虽然下滑，但是出口总额仍然较高，工业生产持续上行，工业生产可期待秋高峰。8月份房地产继续下滑，没有止跌，这是经济回升的阻碍。3季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，4季度补库存带动经济温和恢复。

消费回升，必需品和非必需品同时走高，但非必需品上升速度更快，这得益于汽车消费回暖。8月生活必需品消费回升，非必需品中汽车、石油制品、金银珠宝消费回升，手机消费平稳，房地产相关消费和文化办公用品稍显疲软。8月份居民旅游和外出餐饮继续上行。居民对于未来预期恢复速度偏弱，消费的恢复仍然是缓慢的。

投资的回落速度低于预期，制造业、基建回升，但房地产继续下行，民间投资惯性走低。制造业投资有所反复，电气机械和汽车投资惯性增长。基建投资单月快速上行（+9.9%），政府项目推出明显加快。房地产投资仍然回落，下行速度不减（-19.0%）。政府项目加快推出托底投资，房地产是拖累投资最大的行业。

工业增加值8月份同比环比均上行。8月是生产底部反弹，9月继续走高。出口产业带动生产回升，中、下游行业生产回升，化学原料、橡胶、汽车、电子产品生产上行。生产总体低于去年，订单的不稳定带来了生产波动增加。8月内需订单在回升，9月生产秋高峰仍然可以期待。

就业成为政策锚点，开始边际改善。城镇调查失业率8月再次回落至5.2%（前值5.3%）。外来户籍和外来农业户籍的调查失业率分别降至4.8%（前值5.2%）、4.4%（前值4.8%）。

8月和9月央行降息降准，政府融资加快发行，房地产支持政策快速推出，政策对经济的支持在逐步增加。政策层为承托经济推出降息降准，并且货币宽松并未结束，主要对冲经济下行。3、4季度政府融资加快，现有项目投资会加快推进，各部门政策组合加速。

消费、生产底部回升，回升力度平稳，投资受房地产拖累仍然下行，2季度GDP增长偏缓，3季度GDP的环比增速超过2季度，但仍然低于历史水平。按照消费、投资在GDP的中比例，我们预计年度GDP增速在5.1%左右。预测增速与中央年度经济5%左右的目标保持一致，现阶段经济并未失速。政策以就业为主，这就预示着经济政策的实施和起效都较为温和，政策支持更多的是承托经济，而不是拉动经济。

二、风险提示

1.国内经济复苏不及预期风险；

2.国内政策落实不及预期风险；

3.海外加息及经济衰退的风险。

宏观：四季度财政支出有望提速——8月财政收支分析

一、核心观点

主要数据：2023年1-8月全国一般公共预算收入15.17万亿元，累计同比增速为10%（前值：11.5%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.5%（前值：-2.0%），自4月份至今实际一般公共预算收入增速已连续四个月持续降低。一般公共预算支出累计17.13万亿元，累计同比增速为3.8%（前值：3.3%）。1-8月份全国政府性基金预算收入累计3.39万亿元，累计同比增速为-15.0%（前值：-14.3%），政府性基金预算支出累计5.72亿元，累计同比增速为21.7%（前值：-23.3%）。

8月稳增长政策集中出台期，财政收入端虽反映出经济企稳复苏的迹象，但整体收入仍未见显著提升。7月24日政治局会议提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”之后，近期包括央行降准降息、活跃资本市场政策、地产政策边际宽松等一系列政策在8月密集出台，这在8月份的财政收入中可以窥见政策催化下经济企稳复苏的迹象，即需求层面消费税、车辆购置税增速进一步提，土地一级市场相关税收亦有止跌迹象，但企业利润的抬升仍需时间。

财政支出端则显著反映出政策整体对经济的承托力度提升，边际变化主要体现在传统基建领域财政支出增速的由负转正。1-8月份全国一般公共预算支出17.13万亿，累计同比增长3.8%（前值：3.3%）狭义财政支出持续提升下，财政支出强度（财政支出/财政收入）已提升至112.9%，高于过去五年均值水平（111%）。广义政府支出方面亦有所加力，8月单月政府性基金支出8071亿元，较上月增长2146亿元。支出结构方面，城乡社区、交通运输支出8月增速均由负转正，节能环保、农林水事务支出增速也进一步提升，体现出政府基建托举的政策转向。

2023年行至过半，持续偏弱的广义财政如何弥补收支缺口？在狭义财政赤字率红线约束下，广义财政历来是政府承托经济增长目标的重要抓手。2023年全年政府性基金支出的预算目标是11.79万亿元，其支出来源主要是7.81万亿的政府性基金预算收入以及3.8万亿的专项债资金。但目前来看支出仅完成了48.5%（5.73万亿），即剩余四个月仍需完成约6万亿元的广义财政支出，除去约8000亿元的剩余专项债发行收入之外，余下超5万亿元的广义收支缺口大部分需要通过土地出让收入弥补，1-8月份土地出让收入仅完成了2.71万亿，以往9-12月份土地出让收入均会有所提升，过去3年9-12月份土地出让收入的均值为3.84万亿，去年为3.33万亿。除此之外，特定国有金融机构和专营机构上缴利润或专项债资金提前下达也是广义财政的重要补充途径。

从全年广义财政支出进度来看，四季度财政支出有望进一步提速。目前广义财政支出中，一般公共预算及政府性基金预算支出完成进度分别为62.4%和48.5%，剩余几个月均存在较大空间。我们预计伴随专项债9月底前发行完毕之后实物工作量的陆续形成，四季度将有望带动政府支出增速的大幅回升。目前估算今年一般公共预算中基建相关支出（城乡社区、交通运输、农林水事务）仍有2万亿空间，政府性基金支出约6万亿空间，将对四季度经济形成有力支撑。

二、风险提示

1.国内经济复苏不及预期风险； 

2.国内政策落实不及预期风险； 

3.海外加息及经济衰退的风险。

宏观：如何理解央行降准叠加超额续作MLF？

一、核心观点

本周热点与思考：9月央行同时使用降准和MLF大量超额续作，这是央行自2022年12月起第三次做类似的操作。MLF和降准均是央行投放长期流动性的工具，市场一般认为两者同时使用的概率不高。央行连续三次的相同操作打破了市场的惯性思维，我们认为这背后的核心逻辑是央行自2022年开始降准幅度减少为25BP，央行更倾向于降准叠加MLF大量超额续作配合使用，保持宽货币，提升货币政策传导效用，更好的实现宽信用，配合财政政策、逆周期发力支持实体经济增长的需要。

分析1：经济下行压力较大时央行会启用MLF连续超量续作投放流动性，但是与降准在同一个月共同配合使用是从2022年12月开始的。观测历史数据，2011年12月至今，是存款准备金率调降的阶段，共发生23次降准。MLF连续超量续作则一般发生在经济下行压力较大的时期，比较典型的是两个时期是2019年10月至2020年3月（连续6个月超量续作，MLF余额累计上升1.12万亿），以及2022年12月至今（连续10个月超量续作，MLF余额累计上升9860亿）。但是在2019年10月至2020年3月的时段，仅有一次同时使用且为疫情的特殊时期（2020年3月），而从2022年12月至今的时段，3次降准均有配合MLF大量超额续作，超额金额分别为1500亿元、2810亿元、1910亿元。

分析2：2022年12月开始两个工具同时使用的原因可能是降准幅度减少、使用MLF大量超额续作配合释放流动性，以防止降准的政策效果被稀释。央行在2022年之前每次降准的幅度一般在50BP，其中三次是100BP。而从2022年开始央行每次的降准幅度均为25BP，降准幅度减少。

分析3：均发生在流动性紧张，需要为商业银行提供流动性，以便维持宽信用，协同财政政策、逆周期发力支持实体经济的关键时期。

本周（20230911-0915）观察：央行超量续作MLF，叠加同一天实施降准，两者合计释放约8000亿中长期流动性，但在政府债券净融资额约4000亿、缴准日、缴税期三个因素产生的资金压力下，流动性的紧张在降准后小幅缓解但仍然偏紧。美元指数受欧央行暗示后续不再加息继续走强，但人民币由于央行汇率工具托底和经济向上预期升值，重新回到7.2-7.3的区间。银行间质押式回购日均成交量保持在7万亿，环比上周下降约2500亿。国债收益率，长短期限走势分化，利差持续收窄。1年期FR007本周下行，同业存单发行利率持续快速上升。

下周（20230918-0924）展望：政府债券净融资额合计5011亿元带来较大流动性压力。

下周政府债券净融资额环比本周增加约1000亿，连续两周的大额净融资将给银行流动性带来较大压力。8月央行在联合会议中强调 “主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，预计政策将引导商业银行继续加大信贷投放。8月经济数据显示经济内生修复，环比改善，信贷增速预计将在9月环比上升。在以上三个因素的共同作用下，预计资金利率短期将维持在政策利率之上运行，流动性依旧偏紧。央行货币政策强调维护流动性合理充裕，预计将在公开市场加大投放呵护流动性，四季度有再次降息降准可能。

二、风险提示

1.政策理解不到位的风险；

2.央行货币政策超预期的风险；

3.地方政府债务的风险；

4.经济超预期下行的风险；

5.美联储紧缩周期超预期加长。

ESG：中特估视角下看ESG：ESG因子阿尔法属性有望加强

一、核心观点

“中特估”估值逻辑体现ESG特征。我们试着分析了中特估的估值逻辑，发现中特估与ESG宏观内涵层面具有契合之处：一是，两者均注重企业的长期价值，关注非传统财务因素；二是，两者均秉持社会可持续发展理念，注重企业在环境保护、绿色发展等方面的表现与贡献；三是，两者均注重企业在安全发展、风险管理等方面的表现。中特估与ESG在微观指标层面也存在诸多契合之处，尤其是在E（环境）和S（社会责任）方面存在高度一致。综上，我们认为，中特估的提出不仅可以强化国内资本市场对ESG投资理念的重视程度，也将为ESG评价体系的本土化发展提供参考，有望带动ESG在我国取得新进展。

ESG成为挖掘“中特估”投资机会的重要工具。投资实践中，中特估概念确实能够帮助筛选出在环境保护、社会责任等方面表现较好的企业。报告选取3只代表性中特估指数，指数构建均以沪深央企作为初始样本空间，行业配置主要集中于银行（36%）、石油石化（17%）和通信（15%）。中特估指数成分股ESG平均分值明显高于中央国企、非中特估央国企、全部A股、地方国企等指数表现，从E、S、G分维度来看，中特估指数成分股同样表现突出，尤其是在E与S两个方面。代表性中特估指数有显著的超额收益。在2017年1月1日至2023年9月11日区间，三大中特估指数在对冲了以中证央企为基准的系统性风险收益后，超额收益仍然显著。万得中特估指数表现最为优异，在经过市场、规模、价值、ESG因子收益调整后，仍有显著超额收益。超额收益归因：ESG因子成为中特估指数收益的重要解释元素，成为中特估概念投资的重要参考指标。我们构建了多因子模型对中特估指数收益率进行归因检验，发现中特估指数的收益主要来自其高配ESG优质股（尤其社会责任方面优质股）、价值股，对大小盘股没有一致偏好。按照中特估提出前后分两个时间段观测检验，发现市场、规模和价值因子的解释程度前后差异不大，ESG因子呈现明显的变化，中特估提出前，只有万得中特估指数的ESG因子暴露为正，且在10%水平下才通过检验，其他两个指数均不显著，但在中特估提出后，三个指数的ESG因子暴露程度明显提高，且均在1%水平下显著，对指数收益的解释力度显著提高。

ESG投资价值凸显。ESG投资具有明显的抗风险性，在中特估概念持续发酵下，ESG优质标的的配置价值凸显。我们以中证800指数为基准，分别基于富时罗素、商道融绿、盟浪数据库的评级评分，构建市值加权的动态ESG多空投资组合（Long-short Portfolio）。相对基准指数，ESG多空投资组合有超额收益且较为稳健，在2022年11至2023年3月中特估概念逐渐发酵后，二者累计收益率差距明显拉大。ESG投资产品一般属于“长跑健将型”选手，收益水平不会太高，但长期稳健性突出，在中特估概念加持下，超额收益有望稳步提高，具备长期配置价值。

二、风险提示

中特估政策不及预期的风险；经济超预期下行的风险。

策略：基本面边际改善，A股迎结构催化

一、核心观点

美联储年底加息预期升温：（1）美国CPI超预期反弹，8月CPI同比涨3.7%，为今年5月以来新高，已连续第二次回升；环比涨0.6%，较前值增0.4个百分点，为2022年6月以来新高。（2）美国8月PPI同比涨1.6%，超出市场普遍预期，较前值增0.8个百分点；环比涨0.7%，为2022年6月以来最大涨幅。在国际油价上扬影响下，美国通胀粘性仍强。（3）美国上周初请失业金人数低于市场预期，接近2月份低点，至9月2日当周续请失业金人数同样不及预期。多因素叠加影响，美联储年底继续加息预期升温，美元指数持续走强。

我国经济总体回升向好：（1）1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增3.2%，前值3.4%，增速延续今年2月以来下滑态势。（2）1-8月份，全国房地产开发投资同比降8.8%，持续低位运行。新开工面积同比降幅收窄0.1个百分点，呈现边际改善迹象。施工面积同比降7.1%，已连续六个月降幅扩大。在“保交房”政策支持下，竣工面积同比增19.2%。商品房销售面积和商品房销售额继续下滑，随着“认房不认贷”、下调购房首付比例等政策效果显现，销售端有望逐步回暖。（3）8月份，在促消费政策及暑期出行带动下，社会消费品零售总额同比增4.6%，较前值大幅增2.1个百分点。分行业看，多个行业当月同比明显改善。（4）8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较前值增加0.8个百分点，工业生产显著改善。分行业看，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。

年内第二次降准落地：9月14日，央行宣布9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构) 。本次降准为今年以来央行第二次实施降准，在支持商业银行信贷扩张，呵护银行净息差空间的同时，有助于支持金融机构增加对实体的资金投入，巩固我国经济回升向好态势。9月15日，央行开展1年期MLF操作5910亿元，由于9月MLF到期规模为4000亿元，实现净投放1910亿元。降准落地叠加MLF加量幅度上升，政策助力加大信贷投放，持续释放稳增长信号。随着市场主体信心逐渐好转，经济持续恢复向好，A股市场震荡向上概率较大。

二、投资建议

建议关注板块：结合8月份投资、消费及工业生产数据分析，建议关注以下主题或行业：（1）业绩绩优的细分消费：消费板块的整体估值处于偏低的水平，在双节加持下消费潜力有望释放，部分消费行业业绩有望持续改善，建议关注食品饮料、交通运输、社会服务等行业；（2）受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块，石油石化、煤炭等相关行业；（3）高成长性的科技制造业：华为产业链关键技术突破有望为通信及电子板块带来新的增长动能，近期TMT板块持续回调，投资性价比进一步提高，建议持续关注通信、电子、计算机、国防军工、汽车、高端设备等行业。

三、风险提示

国内经济复苏不及预期风险、市场情绪不稳定风险、海外加息及经济衰退风险。

建筑：基建投资增速放缓，地产修复迹象初显

一、核心观点

固定资产投资增速继续回落。2023年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，较1-7月下降0.2pct。其中，民间固定资产投资169479亿元，同比下降0.7%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%。

基建投资增速有所放缓，铁路投资增速亮眼。2023年1-8月，我国广义基建投资同比增长8.96%，增速环比下降0.52pct，主要因地方政府换届导致项目进展延后。电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长26.50%，较上月提升1.1pct，铁路运输业投资同比增长23.4%。下半年，稳增长政策延续，专项债发行提速，基建将继续在扩大有效投资、稳住经济大盘、推动经济实现质的有效提升和量的合理增长方面发挥积极作用。

地产投资和销售仍然承压，新开工降幅略微收窄，竣工增速有所放缓。2023年1-8月，全国房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较1-7月扩大0.3pct；商品房销售面积同比下降7.1%，降幅较1-7月扩大0.6pct，商品房销售额同比下降3.2%，降幅较1-7月扩大1.7pct；房屋新开工面积同比下降24.4%，降幅较1-7月收窄0.1pct；竣工面积同比增长19.2%，增幅较1-7月下降1.3pct。8月因房地产优化政策的持续出台，提振行业信心，市场对商品房销售的预期有所改善，新开工降幅略微收窄。下半年伴随商品房库存的逐步去化，保交楼政策叠加楼盘大多在年底集中验收和交付，预计新开工拐点有望出现，竣工增长有望持续。

推荐稳增长、“中特估”及“一带一路”。下半年稳增长政策加码，基建投资有望企稳高增。随着地产政策密集出台，地产行业复苏可期，将利好房建、装修装饰、工程咨询等地产链后周期龙头企业。城中村改造加速推进，规划设计咨询、园林工程、基建、房建、装修装饰等板块或将迎来投资机会，尤其是超大特大型城市的地方国企和当地的优质龙头建筑企业更有望受益。新一轮国企改革和 第三届“一带一路”峰会的召开将驱动央国企及国际工程企业估值修复提升。推荐中国铁建（601186）、中国建筑(601668)、中国中铁(601390)、中国交建(601800)、中国电建(601669)、中国能建(601868)、中国中冶(601618)、中国化学（601117）等。建议关注山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工(600170)、华设集团(603018)、浙江交科(002061)、设计总院（603357）等。

二、风险提示

固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。

地产：销售环比略有改善，竣工有望持续增长

一、核心观点

事件：统计局公布2023年1-8月全国房地产开发投资和销售数据，1-8月累计全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；1-8月累计新开工面积638991万方，同比下降24.4%；1-8月累计竣工面积43726万方，同比增长19.2%；1-8月商品房销售面积73949万方，同比下降7.1%；1-8月销售金额78158亿元，同比下降3.2%；1-8月房地产企业开发到位资金87116亿元，同比下降12.9%。

销售环比改善，累计销售依然承压：2023年1-8月全国商品房累计销售面积73949万方，同比下降7.1%，降幅较上月扩大0.6pct；8月单月销售面积为7386万方，同比下降12.18%，环比提高4.8%。2023年1-8月全国商品房累计销售额78158亿元，同比下降3.2%，连续两个月下降；8月单月销售金额为7708亿元，同比下降16.39%，环比7月提高4.75%。对应的2023年1-8月累计销售均价为10569元/平米，同比增长4.20%；单月销售均价为10435元/平方米，同比下降4.79%，环比略下降0.05%。8月单月销售量环比提升，或由于政策自七月末密集出台，7月31日发改委提出支持刚性和改善性住房需求、8月1日央行要求“因城施策精准实施差别化住房信贷政策”、随后各城市逐渐降首付、落实“认房不认贷”等，市场的购房需求或得到一定程度的刺激。我们认为在陆续出台的政策刺激下，高能级城市松绑“认房不认贷”，置换需求和异地刚需的购房需求或得到支持，楼市成交或将进一步改善。

投资环比略有改善，竣工有望持续增长：2023年1-8月房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%，降幅较上月扩大0.3pct；8月单月房地产开发投资9182.87亿元，同比下降10.95%，环比提高0.17%。尽管销售金额环比提升，但销售整体尚未得到明显修复，房企拿地意愿不强，投资偏向谨慎。开工端：2023年1-8月累计新开工面积63891万方，同比下降24.4%，降幅较上月缩小0.1pct；单月新开工面积6922万方，同比下降23.57%，环比下降2.37%。投资谨慎，新开工受到影响。竣工端：2023年1-8月累计竣工面积43726万方，同比增长19.2%，涨幅较上月缩小1.3pct；单月竣工面积5321万方，同比增长10.59%，环比增长18.21%。随着保交楼推进和年底交付高峰期的到来，我们认为竣工有望持续抬升。

到位资金单月环比下降：2023年1-8月房企到位资金87116亿元，同比下降12.9%，降幅较上月扩大1.7pct；房企单月到位资金8899亿元，同比下降25.44%，环比下降5.5%。其中，8月单月的国内贷款为949亿元，同比下降24.33%；自筹资金3279元，同比下降22.16%，定金及预付款2808亿元，同比下降31.57%，个人按揭贷款1503亿元，同比下降26.91%。销售尚未得到明显修复，房企资金依然承压。

二、投资建议

8月销售单月改善，累计销售依然承压；单月销售价格微跌，销量环比增速转正。我们认为，随着政策的密集出台，“认房不认贷”等政策落地，置换等刚需和改善性需求或得到进一步支持。我们看好稳健经营、长期布局核心城市的优质房企，同时关注物管头部公司、代建龙头公司、中介龙头公司。建议关注：1）优质开发：招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、中国海外发展、万科A、金地集团；2）优质物管：招商积余、华润万象生活、中海物业；3）代建龙头：绿城管理控股；4）中介龙头：贝壳-W。

三、风险提示

政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。

通信：通信中报营收质量边际改善，AI和算力催生长期成长性显现

一、核心观点

通信行业1H23利润率稳增，研发支出占比持续增长提高竞争力。1H23通信行业相关公司（除ST及*ST相关公司外）营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同增6.48%，归母净利润同增8.72%，归母净利润率持续提升，主要因为通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力；利润率方面，1H23样本公司实现毛利率yoy+0.22pct，实现净利率yoy+0.23pct，在资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司ROE水平有所增长，利润率提升对于ROE提升较大；费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比同增0.11pct，结合归母净利润率的提升，通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品市场认可度有望持续提升。

通信行业仍处于相对低估位置，行业景气度持续向好趋势发展。估值水平方面：通信行业整体PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，2023年具备一定反转态势，从此前5%以下提升至7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期29.55%），沪深300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期PE（TTM）的45.29%位置，低于上证指数（一年期63.95%）以及沪深300（一年期57.32%），整体估值水平虽然有所提升，随着算力及AI的普及，行业景气度处于逐步向好态势，未来仍有较大提升空间。

运营商资本开支铸基，AI+云计算推动算力规模增长或超预期。四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升；2Q23相关板块营收增速虽然同环比有所缩窄，但毛利率延续回暖态势。营收方面，2Q23四个子行业营收均保持正向增长，但增速均有所下调；毛利率方面，通信行业四大板块均延续1Q23回暖态势。我们认为上半年对通信行业影响较大原因集中于三个方面，分别为运营商资本开支节奏，AI及云计算重要性提升，以及消费电子的回暖，展望2023年下半年，我们认为在算力规模持续提升，资本开支节奏环比提升，以及消费电子随着经济复苏的整体回暖下，有望延续此前提升态势。

二、投资建议

优选子行业景气度边际改善优质标的。

数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长，高景气度结合低估值是选股重点方向。

数字经济新基建：ICT相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502）， 华工科技（000988）等；

看好算力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。

三、风险提示

国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期等。

计算机：2023年中报复盘，建议关注算力、数据要素、AI+应用

一、核心观点

8月行业小幅回调，韧性较强。计算机行业指数（801750.SI）8月下跌3.72%，在申万31个一级行业中排名第4。在8月整体表现弱势的情况下，跑赢上证指数、沪深300及创业板指。

整体业绩仍旧承压，利润边际改善。计算机行业中报发布完毕，整体承压，行业整体营收略有下降，经营性现金流同比好转，净利润边际改善。2023年上半年，受到宏观经济环境影响，计算机行业需求有所下滑，行业面临行业去库压力。2023H1计算机行业（350家公司，申万一级分类）合计实现营业总收入5165.91亿元，同比下降0.49%，实现归母净利润合计154.56亿元，同比增长2.58%，经营活动产生的现金流量净额总额-425.03亿元，同比增长38.93%；行业整体净资产收益率ROE为3.48%，同比下降8.44%。

上半年行业分化，人工智能赛道表现较好。2023年初至今，计算机指数（申万一级分类）涨幅排名第三，仅次于通信与传媒。上半年在人工智能不断催化下，板块表现强势，短期涨幅较大。下半年受到经济基本面及情绪面影响，板块整体出现回调、分化。细分赛道层面，中报增速较好的细分领域主要有：地理信息、智慧交运、教育IT、人工智能、工业互联、算力、信创及金融IT。总体来看，人工智能产业链及下游应用增长较好。

算力需求爆发叠加政策发布，相关产业有望受益。伴随人工智能浪潮，通用大模型的训练、行业大模型的训练、基于通用大模型的行业应用以及推理皆需要大量智能算力提供支持。AI芯片、AI服务器以及云计算算力需求将持续提升。根据IDC预测，预计到2026年智能算力规模将达到1271.4 EFLOPS，预计中国智能算力规模CAGR达52.3%。同时财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》的通知，明确了数据资产的适用范围、会计处理方法、列示及披露原则等，明年元旦起将正式计入资产负债表，意味着数据完成了从自然资源到经济资产的跨越，下半年行业在需求端和政策端双重刺激下，算力、数据要素、AI+应用等相关产业有望受益。

二、投资建议

计算机行业整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）为45.80倍，低于近十年平均水平，上半年业绩继续承压，但边际改善。我们认为下半年，计算机行业将持续分化，重点关注市场空间广阔的细分赛道，算力、数据要素、AI+应用值得重点关注。重点推荐中控技术（688777.SH）、嘉和美康（688246.SH）、金山办公（688111.SH）、中望软件（688083.SH）、税友股份（603171.SH）、中科曙光（603019.SH）、恒生电子（600570.SH）、通达海（301378.SZ）、国能日新（301162.SZ）、彩讯股份（300634.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、科大讯飞（002230.SZ）、海康威视（002415.SZ）。

三、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。