继联邦公开市场委员会（FOMC）12月会议，在镇压通胀的紧急性不断加剧背景下政策制定者转向了更为激进的政策立场后，价值股的表现一直明显优于成长股。自会议以来，IWD（iShares 罗素1000价值股）上涨了3.13%并且VTV（Vanguard 价值股)上涨了3.19%，而IWF（iShares 罗素1000成长股）则大跌5.1%且VUG（（Vanguard 成长股)也下跌了5.6%，如下图所示。这一风格的轮动引发了质疑：当前的趋势会持续下去还是会逆袭？为了了解驱动市场的宏观经济的转变，提供经济背景至关重要。

价值股VS 成长股ETF

货币政策

近几周，美联储将大幅退出支撑并在2022年多次上调利率（至少加息3次）以抑制不断累积的价格压力的预期已经全面为美债收益率曲线带来提振，点燃了市场的波动并为严重依赖于低利率来证明其昂贵的市盈率是合理创造了一个利空的环境。

成长股

成长型公司通常是不盈利的并且具有投机性前景，但是投资者愿意支付溢价以拥有它们，因为它们拥有创新的业务/产品并且长期而言存在提供高于平均回报的潜能（长期现金流）。就某种意义而言，这些玩家聚焦于以推迟盈利为代价从而聚焦于增加未来的收入。不过，当资金成本上升，以更高的利率贴现时他们未来的现金流就不那么值钱了，从而压缩了它们的估值。通常，美国10年期收益率利用净现值折现模型（NPV models）来为股市定价，这一收益率在过去30天从1.45%一线飙升至1.80%上方，这是一个月内超过2个标准差的非典型波动。

美国10年期国债收益率

价值股

价值股处于相反的局势之中。这些是成熟的公司，通常会支付股息来吸引投资者。相对于部门内在价值指标（收益，销售，资产的账面价值等），这些公司的股票的定价似乎具有吸引力，并且当将基本面因素纳入考虑时，它们的交易价格往往会低于市场。

从历史上看，当货币政策变得不那么宽松，并且10年期收益率开始上涨以回应消费价格上涨及强劲产出的时候，价值股的表现往往会优于高价股。这一类型的公司具有周期性倾向（例如能源和金融公司），因此健康的经济增长利好这些公司的收益是完全合理的。虽然预计2022年GDP将会减速，但依然认为其或强劲扩张，从而达到年化4%的增速，接近趋势增速的2倍有余。

通胀对价值股和成长股的影响

价值型公司有着良好的业务和稳定的收益，更重要的是，它们拥有定价权，这一品质在通货膨胀时期允许它们在某种程度上保持或扩大利润率。而另一方面，成长型公司在消费价格上涨的时候很难大幅改善自己的利润，因为它们的销售变少并且不赚钱。12月美国整体CPI（消费者物价指数）同比加速升至近40年以来的最高水平7%，因此这已经成为了很多公司的一个问题。

价值股和成长股主要的差异

价值股和成长股前景

随着美联储准备加息并且在货币政策组合中引入量化收紧以实现其其中一个政策使命：物价稳定，这意味着美国国债收益率在接下来几个月很可能会面临重定价进一步上涨。有各种不同的预期，但回调得到支撑的话，笔者认为10年期国债收益率有望在年中之前触及2.25%。退出货币刺激可能会利空市场存续时间最长的部分，进而导致股票长度的缩减及短期内价值股的加快轮动。另一个相关的观察是：美联储的正常化周期一直伴随着资本类型波动性上升。通常而言，当市场面临冲击、一切都遭遇抛售的时候，价值股往往持稳从而表现出众。相反，当波动性上升，成长股会面临大幅的价格震荡，这通常是多数投资者试图避免的风险。

另一个值得谨记在心的要点就是经济增长。虽然受奥密克戎变异毒株的冲击，预计第一季度的GDP表现相当疲软，但随着健康危机的好转，预计经济活动将大幅回升。根据部分科学家的模型，预计奥密克戎变异毒株相关的感染病例将于1月底触及峰值而后开始急剧下降，遵循其他国家如南非和英国一样的模式。到这一次爆发开始消退的时候，美国大部分地区已经感染了这种更温和但更具传染力的变异毒株了。像野火一样蔓延之后，奥密克戎可能已经让绝大多数人口获得了自然免疫，挤掉更致命的变异毒株并让我们进一步靠近大流行的尾声从而过渡到一个“地方病的状态”。

在整个大流行期间，当新冠病毒病例下降的时候，价值股的表现优于成长股。如果市场遵循相同的策略，那么一旦信心水平反弹，流动性上升并且经济前景因正常秩序的回归而改善的话，价值股就有望在今年早期占据主导、成为明显的阿尔法驱动力。

为了捕捉价值股的上行潜能，交易者或许可以关注VTV（Vanguard 价值指数基金）或IWD（iShares 罗素1000价值股），这两个是追踪价值投资因素最为流行且最具流动性的ETF。另一个不同但同样具备吸引力的策略就是做空成长股。未来在不选股的情况下实现这一策略，交易者们可以考虑在长期基金例如IWF（iShare 罗素1000成长股），VUG（Vanguard成长股）甚至是ARKK（Ark Innovation）建立空头仓位。

总而言之，虽然随着时间的推移，当前的主题可能会被过度夸大从而出现逆袭的可能，但未来几个月、至少到年中，价值股依然处于掌控强势的有利位置。不过，这一看涨的理论是基于假设经济以健康的速度扩张并且美联储保持收紧路径以放缓通胀但同时不会采取激进的举措令复苏脱轨的假设之下。（Diego Cloman撰Lisa译)