第一部分 前言概要

2020年年初在全球供需缺口调高情况下，原糖持续走强一度站上15美分，但疫情黑天鹅突袭，导致原油大跌，全球流动性偏紧，巴西新榨季持续调高制糖比，巴西糖产量大幅增加加上疫情抑制消费，导致内外盘大跌，一度逼近9美分。后随着全球流动性宽松预期，及疫情逐步控制复工复产稳步推进，内外盘逐步企稳走强。而相对来说，内盘弱于外盘，由于国内扩大进口以及糖浆进口明显增加，供应压力加大导致郑糖反弹有限，原糖受出口增加以及印度补贴推迟走势明显强于郑糖。展望后市，全球本榨季供需缺口扩大，全球流动性宽松，原油持续反弹，印度降低出口补贴也使得其出口平价位于15美分以上，以上均将使得原糖价格有望在15美分附近偏强运行。国内方面，由于进口增加是大趋势，消费相对平稳，预计郑糖受季节性供需及政策面调控影响较大，全年预计宽幅震荡为主。年底有望受备货提振，一二季度受淡季需求影响弱势回调，三季度需求推动有望触底反弹，四季度开榨压力回调，年底备货反弹走势。总体伴随外盘走强，进口成本抬高，底部逐步抬高。

第二部分 基本面情况

一、国际市场：20/21榨季出现产需缺口，原糖震荡上行

从国际糖市动态来看，全球方面，ISO预计2020/21年度全球食糖短缺350万吨，大幅高于前一次预期的72.4万吨。2020/21年度全球糖产量为1.711亿吨，低于先前预测的1.735亿吨。其中泰国产量预估从870万吨下调至820万吨，印度从3150万吨下调至3100万吨，欧盟从1680万吨下调至1630万。2020/21年度全球消费量为1.746亿吨，略高于此前预测的1.742亿吨，目前较上一年度增长2.9%。2019/20年度全球食糖供需过剩190万吨，而前次预期为短缺13.6万吨。因为巴西将2019/2020年度的产量从之前的3740万吨上调至3980万吨。

图1：全球食糖供需（万吨）

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图2：原油-原糖

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从巴西来看，Conab预计巴西2020/2021榨季甘蔗产量将较上榨季增加3.5%，至6.651亿吨。糖产量料为4180万吨，较上榨季增加40%。2020年巴西食糖出口量将增加70%至2790万吨，中国将成为最大的目的地，占总量的14.8%，其次是孟加拉国和阿尔及利亚。截止11月下半月，巴西中南部地区的糖厂生产42.7万吨糖，较去年同期增加22%，相较于去年同期的206家厂，2020年已经有214家工厂完成压榨，这表明2020年甘蔗压榨速度因更干燥的天气而加快。本榨季甘蔗累计压榨量达到5.94亿吨，而去年这个时候为5.75亿吨。因降雨不足，甘蔗生长推迟，这意味着下一榨季将很少有工厂可以提前开榨。本榨季糖产量达到创纪录的3840万吨，较上一榨季增加44%，因糖厂将更多的甘蔗用于制糖，而将更少的甘蔗用于生产乙醇，因糖价具有优势且市场对糖的需求更加强劲。

图3：巴西中南部双周制糖比（%）

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图4：巴西中南部累积甘蔗压榨量（百万吨）

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图5：巴西中南部累积糖产量（万吨）

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图6：巴西中南部累积出糖率（Kg/t）

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图7：巴西食糖出口（万吨）

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图8：巴西中南部库存（万吨）

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预计20/21榨季印度糖量为3100万吨，较上榨季增加350万吨。印度本榨季提高甘蔗公平报酬价格至2850卢比/吨，主要由于印度有数百万甘蔗种植者，在投票选举方面颇具影响力。此举将提振提振甘蔗种植面积，并且印度水库水位蓄水丰富，21/22榨季不排除产量维持高位。印度近年一直在发展乙醇产业，预计仅消化150万吨左右食糖，乙醇掺兑汽油比例及乙醇价格调控对消化过剩糖的作用不大。

图9：印度食糖供需（万吨）

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图10：印度公平报酬价格

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截至2020年12月15日，印度20/21榨季共有460家糖厂正在压榨甘蔗，累计产量737.7万吨，较去年同期的458.1万吨增加279.6万吨（增幅为61.03%），去年同期有412家糖厂处于开机状态。本榨季糖产量同比大增主要由于马邦产量增加，马邦本季压榨启动较早，且甘蔗供应提高。

印度批准新年度出口补贴，鼓励资金短缺的糖厂在10月1日开始的2020/21年度出口600万吨糖。补贴将转入甘蔗种植户的账户，种植户将获得每吨6000卢比的现金补助。去年，内阁批准对糖厂一次性补贴每吨10448卢比，鼓励出口高达600万吨糖，政府花费的补贴达到626.8亿卢比，糖厂实际出口了570万吨糖。考虑出口补贴，原糖价格预计在15.3美分/磅，印度出口才有利润，而后期全球需要靠印度出口来补充供应，因此原糖价格只有维持在15美分/磅，附近，全球贸易流紧缺态势才能解决。

图11：印度双周糖产量（万吨）

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图12：印度公平报酬价格

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泰国连续第二年遭遇干旱天气，虽然9月开始的大雨有利于提升产量，但已经为时过晚。干旱加上甘蔗价格偏低，一些蔗农为了更好的利润选择改种木薯。泰国20/21榨季甘蔗压榨量预计在7000万-7500万吨之间，与2019/20榨季相似，糖产量预计在800万吨左右。由于泰国减产，食糖现货溢价较高，加之巴西增产、印度继续补贴，巴西和印度将抢占泰国的出口份额。而随着泰国本榨季甘蔗价格上涨，降雨也正常，泰国甘蔗面积将增加。2020年11月泰国出口糖约19.37万吨，同比骤减82.43%，为10年11月以来的最低出口量。泰国2020/21榨季10-11月出口糖58.24万吨，同比减少71.12%，为12/13榨季以来同期最低水平。

图13：泰国食糖供需（万吨）

数据来源：银河期货

图14：泰国甘蔗收购价

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预计20/21榨季欧盟+英国的糖产量将下降到1631.2万吨，同比下降7.1%。法国因为作物病害和干旱造成大幅减产，20/21榨季法国甜菜糖产量为391.9万吨，同比下降103.8万吨。德国甜菜因受黄叶病影响较少，预计甜菜糖产量为409.5万吨，英国20/21榨季糖产量预计为90万吨，较19/20榨季的119万吨大幅下降，是16/17榨季以来的最低水平。

图15：泰国食糖出口量（万吨）

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图16：欧洲食糖供需

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图17：CFTC非商业净持仓

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2020年上半年主要由于突发新冠疫情，原油等大宗商品大跌，导致巴西制糖比大幅调高，巴西增产预期及需求下降预期导致原糖大幅下行，后期随着全球货币宽松及复工复产，原油及原糖震荡走强。目前随着印度补贴出口，全球贸易流紧缺的预期得到缓解，加上资金净多仓也来到历史高位，资金推动力不强，原糖短期高位震荡。由于本榨季全球出现产需缺口，原糖价格预计震荡上行。

二、新榨季产量略增，广西糖厂开榨偏慢。

新榨季预计全国产量为1050万吨左右，同比略增，主要是内蒙古产量增加，其它地区基本持平。2020/21年制糖期截至2020年11月底，全国累计产糖111.32万吨，上制糖期同期产糖127.26万吨。累计销售食糖43.39万吨，上制糖期同期56.85万吨，累计销糖率38.98%，上制糖期同期44.67%，其中，11月单月糖产量68.06万吨，同比下降19.32万吨，主要由于陈糖去库较慢，新榨季甘蔗糖开榨进度慢于往年。11月单月销糖量28.42万吨，同比减少14.8万吨，新增工业库存67.93万吨，同比减少2.48万吨。

图18：2020年糖料种植情况及20/21年制糖期产量预计

数据来源：中国糖业协会

图19：2020年糖料种植情况及20/21年制糖期产量预计

数据来源：中国糖业协会

图20：全国月度食糖产量

数据来源：中国糖业协会

图21：全国月度食糖销量

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图22：全国新增食糖工业库存

数据来源：中国糖业协会、沐甜科技

图23：南方四区甘蔗周度压榨量（万吨）

数据来源：中国糖业协会、沐甜科技

截止2020年年底，全区共压榨1244.29万吨甘蔗，较去年同期降低337.73万吨，降幅为21.35%；产糖137.3万吨，较去年同期降低37.8万吨，降幅21.59%。本年度开榨进度慢于往年，广西产区出糖率在11-12.5%之间不等，。国内共压榨甜菜879.05万吨，同比下降3.28%，共榨糖108.03万吨，同比下降0.52%。

图24：南方四区甘蔗糖周度产量（万吨）

数据来源：天下粮仓

图25：甜菜糖压榨量（万吨）

数据来源：天下粮仓

图26：甜菜糖周度产量（万吨）

数据来源：天下粮仓

三、进口大幅增加，加工糖供应压力加大

截止2020年年底巴西配额内糖进口成本在3688元/吨，相比上年度提高72元/吨；巴西配额外糖进口成本在4704元/吨，相比上年度见底900元/吨；泰国配额内糖进口成本3876元/吨，相比上年度提高155元/吨；泰国配额外糖进口成本在4949元/吨，相比上年度降低824元/吨，本年度糖价略高于上年度，使得配额内进口成本较去年同期略高。而由于2020年贸易保障征税到期，配额外征税从85%恢复到50%，导致配额外进口成本大幅下降。

2020年11月国内进口食糖数量为71万吨，环比减少17万吨，减幅为19.32%，同比增幅为115.02%。2020年1-11月共计进口量为436.34，较去年同期增加118.51万吨，增幅为37.29%。20/21榨季累计进口159万吨，同比增加81万吨。2020年由于配额发放增加，进口量较去年同期明显增加，加工糖供应压力较大。

图27：食糖分月进口量（万吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

图28：榨季食糖累积进口（万吨）

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图29：配额外进口利润

数据来源：天下粮仓、银河期货

图30：全国加工糖周度产量（万吨）

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加工糖情况：2020年由于配额发放增加加上糖浆进口大幅增加，加工糖产量同比增加四成，加工糖质量好于国产糖，价格优势明显，冲击了国产糖市场，导致国产糖销售缓慢，2020年南方甘蔗糖清库速度明显慢于去年。加工糖本榨季销量较去年同期增加了一成，但产量增幅更大，导致加工糖库存明显高于去年同期。因此，后期国内加工糖消化压力仍较大。

图31：全国加工糖周度销量（万吨）

数据来源：银河期货、天下粮仓

图32：全国加工糖库存（万吨）

数据来源：银河期货、天下粮仓

四、关注年底备货

2020年度白糖现货一路下行为主，年初仅新年备货预期下有一小段走强，自疫情爆发以来，下游消费明显受抑制，现货价格一路走低。三季度随着国内复工复产及消费悲观预期修复，现货价格有所反弹，但后期随着进口糖的大量到港，加工糖冲击国内市场，糖厂清库明显慢于去年，现货价格再次走低。目前又到年底备货节点，加工糖压力仍然较大，在2020年开榨进度较去年偏慢的情况下，重点关注备货需求能否提振现货。目前认为，一方面有加工糖抢占市场，另一方面，海外疫情形势严峻，年底国内疫情风险也升高，去年过年期间消费受疫情影响大幅下滑的阴影还在，2020年下游备货可能偏谨慎，只有消费端走好倒逼备货增加可能才能提振白糖现货价格。

图33：各地白糖现货价（元/吨）

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图34：期货5月收盘价（元/吨）

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图35：白糖5月基差

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图36：59价差

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图37：仓单

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图38：广西云南糖销量

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第三部分 行情展望

2020年年初在全球供需缺口调高情况下，原糖持续走强一度站上15美分，但疫情黑天鹅突袭，导致原油大跌，全球流动性偏紧，巴西新榨季持续调高制糖比，巴西糖产量大幅增加加上疫情抑制消费，导致内外盘大跌，一度逼近9美分。后随着全球流动性宽松预期，及疫情逐步控制复工复产稳步推进，内外盘逐步企稳走强。而相对来说，内盘弱于外盘，由于国内扩大进口以及糖浆进口明显增加，供应压力加大导致郑糖反弹有限，原糖受出口增加以及印度补贴推迟走势明显强于郑糖。展望后市，全球本榨季供需缺口扩大，全球流动性宽松，原油持续反弹，印度降低出口补贴也使得其出口平价位于15美分以上，以上均将使得原糖价格有望在15美分附近偏强运行。国内方面，由于进口增加是大趋势，消费相对平稳，预计郑糖受季节性供需及政策面调控影响较大，全年预计宽幅震荡为主。年底有望受备货提振，一二季度受淡季需求影响弱势回调，三季度需求推动有望触底反弹，四季度开榨压力回调，年底备货反弹走势。总体伴随外盘走强，进口成本抬高，底部逐步抬高。

【交易策略】

1．单边：年底备货预期叠加寒潮，回调20日线附近偏多思路。中期预计震荡偏弱。

2．套利：短期关注59正套，中期关注反套。

3．期权：需要采购的企业关注看涨期权策略。

资讯来源：和讯期货（作者：银河期货 马幼元）