① 2月11日-19日，美元指数升破99，10年期美债收益率再次跌至1.6%下方，全球最大黄金ETF-SPDR增持黄金9.37吨，COMEX黄金突破1600美元/盎司，表明海外有类避险迹象；本周避险资产齐涨大概率是对日本乃至海外疫情扩散的担忧；

② 同为避险资产日元为何不涨反跌？日元之所以有避险功能，是因为日本企业及居民有大量海外投资，一旦全球Risk-off，会有大量日元回流本土进而使得离岸日元规模减少、日元升值；但2月初以来日元兑美元贬值逾3%，我们认为有三个因素导致本次市场并未通过日元寻求避险：

③ 第一、中国疫情掣肘日本出口，无风险利率回落支撑美国地产；相比日元，美元更具避险价值；

④ 第二、一旦疫情失控，日本资产也将受损；

⑤ 第三、假若此间日本经济大幅下滑，日本央行再度宽松概率上升；自安倍上任以来，日本央行货币政策一直极度宽松。这令市场有理由相信，假若日本经济受疫情冲击大幅放缓甚至衰退，日本央行极有可能再次推出QQE，一旦如此日元也将再次贬值

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